關注：碳減排趨勢下資本市場的新變化

來源 ：植信投資研究院

“碳中和”概念是在2007年被正式編列到《新牛津字典》中的。《巴黎協定》後，全球大多數主要經濟體都将“碳達峰”、“碳中和”列入經濟社會發展目标，并采取相應的政策措施進行持續推進。金融市場最早嗅到了“碳中和”相關的概念的投資機會，十數年來，綠色金融體系蓬勃發展。當前“碳中和”相關金融及衍生品市場已經相當成熟。截至2020年2月，全球符合氣候債券倡議組織（CBI）标準的貼标綠色債券累計發行規模達到8042億美元，全球碳金融市場每年交易規模超過600億美元。

随着政策朝着“碳達峰”、“碳中和”方向調整，ESG（即環境、社會與企業管理）因素會成爲股票價值基本面分析的一個新維度。2004年，聯合國環境規劃署金融倡議機構制作了“弗雷什菲爾德報告”，該報告論證了ESG與股票估值之間具有一定的相關性，ESG是影響股票估值變量之一。而如果将ESG納入股票估值，其對相關行業估值的影響将是兩方面的。一方面，新能源行業、儲能行業與節能行業可能受益于ESG，未來盈利空間逐步擴大，市場預期向好，對于投資者而言，就可以提前對這些企業進行布局。反過來，從一家企業是否重視ESG，也能判斷該企業經營狀況，與财務報表分析互爲印證。理論上，重視ESG管理規範，說明企業運營正常，發生經營危機導緻需要縮減成本的概率較小。

另一方面，ESG也可以作爲一項風險指标。如果國家出台更爲細化的節能減排政策，就會對相關行業的碳減排提出更高的标準，能源、建築業、運輸業等行業将受到較大的直接影響。投資者在進行投資決策時，就需要提前考量企業相關的風險，預判政策趨勢和企業發展戰略的匹配性，合理控制可能出現的投資風險。目前，國際市場上已有針對于企業ESG的評級服務的供給，而ESG評級服務需求将在未來不斷增大。我國針對于上市公司的ESG評估分析，仍有待發展完善。 

然而，有一點風險需要指出，即ESG概念也可能在短期内被爆炒，出現前段時間股市對于藍籌股的抱團爆炒的類似現象。如果大部分機構投資者都認爲ESG是股票估值新維度，加大對ESG表現較好的企業的投資，資金短期内積聚于少數幾隻股票，導緻其他股票的資金不斷流出，這樣就違背了将ESG納入基本面分析指标體系的初衷，不利于ESG衡量企業估值框架的常态化發展。

爲支持“碳達峰”、“碳中和”減排目标，我國較早開發了綠色金融市場，特别是綠色債券發行規模逐步提升，目前已經積累了一定存量。截至2021年2月，國内貼标綠色債券的累計發行規模爲11848.35億元，存量規模8972.94億元。政策對綠色債券的發行有明确的導向。2020年7月，中國人民銀行、國家發改委、中國證監會聯合發布的《綠色債券支持項目目錄(2020年版)》，規定募集資金凡是用于環境改善、應對氣候變化與資源高效利用等領域的債券均可被認定爲綠色債券，給予更多融資便利和發行支持。

未來，我國綠色債券的投資價值将進一步提升，推動綠色債券市場大發展。首先是綠色債券有望獲得進一步的政策紅利。《2021年政府工作報告》指出，要“實施金融支持綠色低碳發展專項政策”，通過金融手段爲“碳中和”項目進行融資。綠色債券作爲目前我國唯一較爲成熟的綠色金融融資工具，無疑将最先獲得政策方面的有效支持，在發行利率、期限、償還便利方面做出優惠安排。其次是綠色債券會成爲國際資本投資人民币資産的主要産品之一。綠色債券是國際投資者偏愛的熱門标的。當前境内外經濟複蘇情況存在顯著的先後差異。中國經濟穩中向好，潛在經濟增速基本恢複至疫前水平。世界經濟雖然已經出現整體性複蘇迹象，但即便今年年中潛在增速恢複至疫前水平，與中國經濟增速仍存在一定差距，加之中外利差可能長期存在，國際資本會持續流向中國資本市場，綠色債券無疑會成爲其中的投資熱點。在聯合國負責任投資原則組織（PRI）的推動下，截至2020年2月末，全球共有2701名機構投資者簽署了負責任投資原則，承諾在投資實踐中積極考慮ESG因素，涉及資産規模達103.4萬億美元。最後是綠色債券風險較小，可成爲投資者分散風險的有效手段。目前我國綠色債券的發行主體主要爲金融機構和大型企業，違約率顯著低于其他類型的債券，收益穩健。在擴大直接融資市場的大背景下，綠色債券相對于普通債權，具有更小的信用風險。

近年來，碳排放權期貨交易成爲金融市場熱點之一。3月，中國人民銀行上海總部副負責人接受媒體專訪時表示，由上海市牽頭承擔的全國碳交易系統建設，計劃于2021年6月底前啓動全國碳交易。自2011年以來，我國已經開展了碳排放權交易試點工作，目前全國共有7家碳交易所。碳交易所可交易的投資标的有兩種：碳排放配額與核證自願減排量。前者是指政府發放給企業的排放配額，後者則是指将清潔能源項目所減少的排放量售賣給有需求的企業，以抵償控排任務。

2020年，全球碳市場的價值達到了創紀錄的2290億歐元，比2017年增長了5倍，其中歐盟的排放交易系統占近90%。在歐盟市場，金融機構是碳交易市場的積極參與者，主要的交易品種爲碳排放權期貨。這是因爲碳排放權期貨作爲一種新型金融投資工具，具有其他資産無法比拟的優點。一方面，碳排放權期貨價格趨勢比較确定，長期來看，爲了達成減排目标，世界各國都會逐漸收緊碳排放量，因此碳排放權價格上漲确定性較高；另一方面，碳排放權價格與其他資産價格相關性很低，可以作爲分散風險的手段。 

“碳達峰”、“碳中和”減排目标還蘊含着中國資本“出海”新機遇。近年來，中資企業已經廣泛參與了非洲可再生能源PPP項目建設。非洲大陸豐富的太陽能資源，配合中國成熟的太陽能電池闆産業，再加國際金融組織提供的低成本融資，都爲這些綠色能源項目的收益提供了保障。《2021年政府工作報告》中提出“碳達峰”、“碳中和”目标，得到了國際社會的廣泛認可，樹立了我國負責任的大國形象。未來中國企業在海外投資的清潔能源項目，有望獲得來自中國政府與國際社會兩方面的進一步支持。同時，随着越來越多機構将ESG納入到公司發展戰略，未來國際投融資活動向ESG傾斜的趨勢将越發明顯。

不同于本次政府工作報告中的其他發展目标，“碳達峰”、“碳中和”是一項構建人類命運共同體的舉措，其背後深刻的意義是當代人主動放緩經濟增長速度，換來經濟質量提高，爲後代謀求福祉。對于中國資本而言，通過投資綠色能源項目，爲全球碳減排事業做出貢獻，也是提高中國資本國際形象的好時機。