産融結合戰略與企業現金持有水平???
産融結合戰略與企業現金持有水平
金融論壇
近年來中國産業資本逐漸發展壯大，企業追崇構建商業帝國追逐壟斷利益，越來越多的實體企業開始謀求金融産業布局，以期獲得多元化、集團化經營優勢，實現企業結構升級、激發實體産業發展活力，産融結合成爲了企業熱點戰略選擇。在中國實踐中，産融結合模式主要是以實體企業爲核心，企業以股權關聯和人事安排爲主的合作模式。已有研究充分表明，産融結合作爲一項重要戰略安排，同時影響着企業的融資約束和代理問題。銀企關系作爲外部市場機制的替代可以通過提供關聯貸款而緩解企業面臨的融資約束（Donald，2000；Perotti and Gelfer，2001；Lu and Zhu，2012）；由于存在信息效應和決策效應, 企業參股銀行能夠顯著緩解其融資約束狀況，産融結合可以規避不利的制度環境帶來的負面影響，進而降低融資約束（萬良勇、廖明情，2015；周卉、譚躍，2018）。在不利的融資環境下，如民營企業（郭牧炫、廖慧，2013）、金融發展水平較低地區的企業（解維敏，2013），其緩解融資約束的作用更加明顯。與此同時，周莉和韓霞（2010）認爲産融結合架起産業資本與金融資本間的橋梁，形成直接利益輸送渠道，在政府放松金融管制、公司内部缺乏有效治理的情況下，更容易滋長終極控制人和管理層的在職消費、職位防禦、利益掏空等嚴重的代理問題。劉星等（2014）認爲在放松金融管制的情況下，産融結合形成了内部資本市場，爲大股東掏空公司和侵占中小股東利益提供了渠道。現金持有作爲企業一項重要的财務決策，關系着公司資産流動性的大小，對公司價值更是有着重要影響，而企業面臨的融資約束和代理沖突同樣是影響其現金持有水平的重要原因。随着越來越多的實體企業開始涉足金融産業，以期獲得協同效益，在這種背景下，實施産融結合戰略對于企業現金持有水平究竟産生怎樣的影響，其作用機制何在？産融結合戰略能否不斷優化企業持有現金決策和資源配置？本文對這些問題的探讨，不僅拓寬了公司戰略及财務決策相關話題，而且豐富了公司現金持有水平的相關文獻，具有一定理論和現實意義。
本文以 2007-2018 年中國滬深 A 股上市公司爲研究對象，考察了企業持股非上市金融機構的産融結合戰略對現金持有水平的影響及作用機制。研究結果發現，産融結合戰略能夠降低企業持現水平，優化企業持現行爲，在經過變量替換、回歸方法調整以及傾向得分匹配等一系列穩健性測試之後，産融結合戰略降低企業持現水平的效應不變，因此初步斷定産融結合可能是通過融資約束路徑影響公司現金持有行爲；進一步調節效應的結果表明，産融結合對現金持有行爲的作用還會受到企業内外部制度環境的影響，結合産權性質和經濟政策不确定性的差異性展開研究，發現在民營企業和經濟政策不确定性較高的環境中，由于企業面臨融資約束程度更嚴重，産融結合戰略使公司減持現金的作用更加顯著，這對産融結合影響現金持有的融資約束作用路徑進行了驗證；在此基礎上，最後本文利用現金—現金流敏感性模型直接檢驗，結果顯示産融結合顯著降低企業現金—現金流敏感性，這說明産融結合将發揮内部融資的替代作用，因緩解融資約束而使得企業增持現金的預防性動機和交易性動機減弱，從而降低企業現金持有水平，優化企業财務決策。
本文研究結論的啓示在于：第一，政府應對實體企業與金融行業的結合予以大力支持，産融結合能夠有效發揮産業資本與金融資本的協同效應，不僅促進了中小銀行的健康發展，而且在打破中小企業融資壁壘、優化企業财務決策和資源配置并提高實體企業競争力等方面起着重要作用；第二，産融結合是高成本的外部融資的一種替代機制，民企性質和經濟政策的不确定性都是制約企業融資的不利因素，企業可通過該替代機制規避内外部制度環境的不利影響，有效地緩解融資約束，因此在不确定性較高的經濟環境下鼓勵企業特别是民營企業實施産融結合具有重要意義；第三，産融結合戰略是把雙刃劍，産融結合緩解融資約束的有效性，同時可能加劇潛在的代理沖突，鼓勵産融結合發展的同時監管部門應對實體企業與金融機構間的關聯交易加強管控。
請先 登錄後發表評論 ~