中国绿色债券市场与金融市场间的风险溢出效应研究
2021-02-04 12:16:00
中国绿色债券市场与金融市场间的风险溢出效应研究 金融论坛 近年来，随着资源紧缺、环境污染加深，生态问题逐步凸显。十九大报告中明确指出“发展绿色金融”是生态文明建设的重要途径，
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近年来，随着资源紧缺、环境污染加深，生态问题逐步凸显。十九大报告中明确指出“发展绿色金融”是生态文明建设的重要途径，表明中国将绿色金融发展理念上升至战略高度。绿色债券作为创新度最高、影响范围最广的绿色金融产品之一，兼具“绿色”和“债券”属性，从微观层面上看，绿色债券的兴起有助于缓解绿色企业融资成本高、融资困难等问题，并迎合责任投资者的多元化投资需要(王遥、徐楠，2016)。从宏观层面上看，绿色债券市场的不断发展和完善，能够推动发展中国家的可持续发展的进程(万志宏、曾刚，2016)。
尽管中国绿色债券市场起步晚，发展却十分迅速，截至2017年年底，中国已经成为全球绿色债券市场第二大发行主体；仅2019年上半年，共计发行了1439亿元人民币的绿色债券，实现了62 %的同比增长。与此同时，绿色债券作为一种新型全球化金融工具，势必会经历更加多元化的发展，衍生出多种创新型金融产品，在与我国传统金融市场的融合过程中很可能会积聚一定的风险并随之发生风险的相互溢出。一方面，随着中国全方位对外开放政策的落实，外资大举进入中国资本市场，增强了资金在不同市场间的流动性，同时也加剧了风险在金融市场内部的传递；另一方面，国际政治、经济环境的不稳定以及贸易摩擦的升级，使得投资者的偏好发生变化，短时间内资金的配置具有较大的灵活性，特别是对固收产品等安全性较高的避险资产的选择上灵活性更强，这不仅会引发市场间的风险相互传染，长期来看，具备在多个市场间演变成“蝴蝶效应”的可能。
本文参考Diebold和Yilmaz（2012；2014）的方法，基于VAR模型的预测误差方差分解方法，计算均值及波动溢出效应的三种测度指标，包括总溢出指数、有向溢出指数和净溢出指数，对绿色债券市场与传统金融市场之间的两类溢出效应进行定量分析。此外，结合滚动时间窗口估计，本文还对两类溢出效应的时变特征进行了讨论。具体而言，本文研究对象包括如下几类市场：（1）绿色债券市场；（2）传统固定收益市场，其中包括国债市场、高收益企业债市场以及公司债市场；（3）股票市场；（4）外汇市场。相比以往的研究，本文的主要贡献在于以下两点：第一，研究中国绿色债券市场与金融市场间的风险溢出关系，并从波动溢出和均值溢出两个角度分别探讨绿色债券市场和多个传统金融市场间的相互作用；第二，运用溢出指数和滚动时间窗的方法，基于动态视角全面地描述绿色债券市场的风险净溢入和净溢出状况，研究结果对投资者有效识别绿色债券市场风险，以及政府完善绿色债券市场的风险防范与监控机制具有一定的理论与实践意义。
绿色债券市场与其他金融市场间的风险溢出效应结论如下：第一，传统固定收益市场对绿色债券市场的风险溢出强于股市或汇市；第二，绿色债券市场与国债市场的均值溢出具有对称性，而绿色债券市场的波动溢出效应较国债市场而言更强一些；第三，在绿色债券市场与高收益企业债市场的风险溢出中，绿色债券市场对高收益企业债市场的均值溢出起主导作用，而高收益企业债市场多数情况下对绿色债券市场的波动溢出更强，因此基于绿色债券市场与高收益企业债市场以及国债市场间风险溢出的异常值和不确定性，应当加强在这三个市场间配置资源的风险意识；第四，在绿色债券市场与公司债市场的风险溢出中，公司债市场对绿色债券市场的均值溢出更强一些，而两者间的波动溢出效应相当；第五，纵向比较传统固定收益市场与绿色债券市场间的风险溢出，国债市场对绿色债券市场的风险溢出效应最弱，而公司债市场对绿色债券市场的风险溢出效应最强。
绿色债券在中国的兴起吸引了大量投资者在该市场中配置资金，对绿色债券市场与传统的金融市场间的信息传递途径以及风险溢出效应的关注亦不断增加。本文通过预测误差方差分解的方法提取各个市场间的有向溢出指数，发现绿色债券市场与传统固定收益市场间存在较强的风险溢出效应，而其与股市和汇市间的相互作用不显著。同时，绿色债券市场与传统固定收益市场的风险溢出具有不同特点。一方面，绿色债券市场与传统固定收益市场的均值溢出和波动溢出情况并不十分相似；另一方面，绿色债券市场与国债市场以及高收益企业债市场间的风险溢出易出现异常值，受到金融事件冲击时，风险溢出行为增强。因此，为防范绿色债券市场与传统金融市场间的风险传染效应，本文提出如下政策建议：
首先，对金融监管者而言，应该从以下三方面加强宏观调控和监管：第一，加强债券市场ESG信息披露，鼓励投资者运用ESG投资理念综合衡量绿色债券与传统固定收益产品在“环境、社会及公司治理”等方面的表现，从而有效降低金融事件冲击对市场造成的不确定性影响；第二，推动绿色债券创新，配置绿色债券投资基金，通过市场的专业化引导培育成熟的绿色责任投资人，在提升绿色债券收益率的同时弱化绿色债券市场的热钱流动；第三，建立债券市场整体的风险监测与预警机制，开发量化风险的金融工具，将绿色债券市场与传统固收市场的联动性纳入量化指标中，进而即时运用宏观经济政策和定向产业政策进行调控。
其次，对投资者而言，一方面，面对市场波动时既要及时识别风险，也应保持理性，避免过度投机心理和羊群行为；另一方面，投资者可以考虑传统固定收益产品和绿色债券间的相互替代作用，并在关联度较弱的市场间进行多元化投资来对冲风险。
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