衍生品对国际业务风险控制的挑战及应对
2021-05-06 08:48:00
衍生品对国际业务风险控制的挑战及应对 i国结 自改革开放以来，中国社会主义市场经济有了空前的发展。随着各领域市场化不断加深、各项改革不断走向深水区，中国经济与世界经济的融合度也越来越高，一个比较典型
i国结
自改革开放以来，中国社会主义市场经济有了空前的发展。随着各领域市场化不断加深、各项改革不断走向深水区，中国经济与世界经济的融合度也越来越高，一个比较典型的例子是，中国的衍生品市场的发展已越来越与国际衍生品市场接轨。但是事物的发展总是有其两面性，衍生品在创造出投资渠道多样化和高收益的同时，其风险也如影相随，不期而至。
处于国际贸易前沿的国际业务能否规避各类衍生品风险，能否稳健发展，很大程度上要受到衍生品市场状况的影响。究其原因，且从以下几个方面分析：
衍生品通常来说是以原生资产为母体派生演变出来的新产品。衍生品的价格是以母体原生资产的价格为依托，其表现形式为各种衍生品合约，主要的衍生品包括远期合约、期货合约、期权合约和掉期或者互换合约等。衍生品的交易是以保证金制度为基础的，缴存一定比例的保证金就可以进行全额买卖，实际上保证金制度是给衍生品的交易提供了一种杠杆工具，使得衍生品的收益和风险被成倍地放大，远远大于母体原生资产的收益和风险。因此，衍生品具有高杠杆、高收益、高风险的特点。
衍生品依托的母体原生资产种类非常广泛，无论是日常生活必须的商品，还是金融投资领域的各类标的，亦或是国民经济建设必需的资源等等，都可以成为衍生品的标的。根据标的的母体原生资产所在的市场，可以概括为国内市场衍生品和国际市场衍生品。相对于国内市场衍生品而已，国际市场衍生品因其发展历史更早，市场机制更为健全，其标的种类也更具多样化。衍生品的多样化必然带来风险管理的多样化要求，如何规范和管理各类衍生品的风险成为一项严峻的挑战，也是各类衍生品市场得以持续稳健发展的前提条件。
衍生品合约都有一定的存续期限，到了存续期限的末期，其合约对应的标的要进行交割以完成母体原生资产的最后实物交易。存续期限越长，受不可预测事件的影响越大，市场的不确定性越大，传导给衍生品合约存续末期的不确定性也越大，这些不确定性致使衍生品具有高收益和高风险的特点。如果市场走向与合约的预期走向一致，将会带来高收益；反之，则会带来高风险。因此，如何把不确定性最大限度地降低，成为衍生品风险管理的首要任务。
作为依托母体原生资产派生演变出来的衍生品，其最初功能是对冲原生资产的价格风险，但是随着高杠杆保证金制度的引入，衍生品市场由此发展壮大，其高风险高收益的特点逐渐显现了出来，从而成为投机者偏好的投资标的，这使得衍生品具备了价格发现的功能。投机者的不断参与，使得衍生品市场在某些情况下会险象环生、风险加剧，这对衍生品的风险管理提出了更高的要求。
衍生品的原生资产与国际贸易密切相关，很多标的是国际贸易的主要商品，如：石油、橡胶、矿石、粮食等，因此，衍生品市场与原生资产市场互相依存并相互影响，而其中最主要的影响表现在原生资产的供求上。通常情况下，当原生资产稀缺、市场处于供不应求的卖方市场时，衍生品市场往往以上涨为主；当原生资产饱和、市场处于供大于求的买方市场时，衍生品市场往往以下跌为主。但是，无论衍生品市场是上涨还是下跌，其价格走势曲线都是沿着原生资产的供求曲线上下波动。当原生资产的供求达到相对平衡，价格也就回归理性，相应的衍生品价格也自然会回归理性，这种价格回归恰好诠释了欧美历史上经济大萧条时期的“倒牛奶”经济理论。
处于国际贸易前沿的国际业务如何应对衍生品的风险挑战呢？以下几个方面值得国际业务从业人员深入思考：
衍生品的高风险、高收益的特点，使得衍生品的交易者往往不是真实的原生资产需求者，而只是衍生品的套利投机者。为了追逐高收益而盲目投机于不熟悉的衍生品，这些投机者往往因为风险疏于管理而遭受损失，更有甚者因为急于签约而遭受欺诈之灾。这次新冠疫情期间，就有贸易商因为投机于大幅降价的大宗商品而被不熟悉的贸易对手所欺诈。因此，国际业务对衍生品提供相关金融服务的首要前提是充分了解贸易背景的真实性。无论从金融服务提供者自我保护的角度，还是从贸易商规避风险的角度，对贸易背景不真实的贸易拒绝提供金融服务都是最佳选择。
二、熟悉衍生品市场，了解原生资产供求状况：
国际业务往往涉及到大宗商品类原生资产的贸易，大宗商品的供求状况在很大程度上会由衍生品的价格反映出来。国际业务从业人员往往能从衍生品价格走势对大宗商品的当前供求状况有大致了解，从而对大宗商品的合同价格是否合理做出初步判断。这样不仅能够避免贸易商利用国际业务相关金融服务进行不正当套利、骗取过度融资的风险，而且能够降低国际业务相关金融服务的风险敞口。
很多衍生品的价格走势之间存在着一定的关联度，比如，黄金和白银、美元和黄金、粮食和饲料等等。关联度有的是正相关，有的是负相关，但都是一种资产价格对另一资产价格的影响力传导。之所以会有影响力的传导，是因为这些关联资产要么具有同质性，要么具有替代性，要么具有上下游的相关性。因此，对关联资产价格走势的关注，能为预测衍生品的价格走势提供一定的参考和支持。
国际业务相关金融服务或多或少都会存在一定的风险敞口，风险敞口的大小除了与衍生品的价格和原生资产的供求状况有关外，还与风险敞口的担保措施有着密切关系。通常来说，担保措施只要能够完全覆盖预期的风险，即国际业务相关金融服务的价格外加一定比例的上浮，就算是比较充分的担保。但是，在极端情况下，这种充分担保的含金量会大大折扣。去年4月末中行原油宝事件就是这种极端情况的真实写照，如果没有预见到原油期货价格会以负值交割，哪怕是全额保证金的担保也难以对穿仓带来的损失进行兜底。因此，对风险敞口的担保措施，应该紧盯实际市场状况，避免历史经验的思维定式和想当然的盲从。
衍生品的产生和发展是市场选择的结果，同样遵循事物具有两面性的逻辑属性，只要衍生品一直存在，其原生资产的贸易就会给国际业务相关金融服务带来一定的风险。如何充分利用好衍生品的积极因素、规避其消极因素，是贸易商和金融服务提供者的共同关切和不懈探求。正所谓，自古华山一条路，科学完善的风险管理才是衍生品各参与者的唯一选择。
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