王晉斌：央行降準助力牢牢把握經濟持續向好的主動權

中國宏觀經濟論壇 CMF

7月9日央行宣布：從7月15日開始下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，但不含已執行5%的存款準備金的金融機構。本次下調後金融機構加權平均存款準備金率爲8.9%，可以釋放1萬億人民币的流動性。值得注意的是，本次降準不是結構性的，是全面降低金融機構存款準備金率。

全面降準的目的是貨币政策助力中國經濟牢牢把握住基本面持續向好的主動權，也是直面解決現實問題的重要手段。因爲在當前的實際情況下，緩和的去杠杆和降成本是貨币政策重要的發力點。

降準是爲了金融機構能夠提供更多的流動性。中國經濟在此輪修複的過程中，杠杆率有所上揚。在未來外部金融環境會發生變化的環境下，需要清理杠杆，明晰債權債務關系。一些地方政府通過城投等方式累積了債務，一些企業尤其是房地産企業的債務率攀升，過高的杠杆對未來經濟健康發展帶來了債務風險。但去杠杆不能采取貨币政策緊縮條件下的去杠杆，緊縮條件下的去杠杠必然帶來一些未來有成長性或者現金流的企業破産，這樣的去杠杆方式成本高。流動性相對寬裕條件下的去杠杆是一種相對低成本的去杠杆方式。有些企業可能會産生暫時的财務狀況惡化，隻要保持市場較好的流動性，這類企業就可以通過融資度過難關，避免破産的風險。

依據央行網站公布的數據，5月份企業債券淨融資規模-1336億元，與1-4月份的月均3134億元相比出現了深度下滑，這說明城投企業或部分房企通過債券發行方式，在借新債償還舊債上存在顯著壓力。自今年三道紅線正式實施以來，據克而瑞不完全統計，2021年上半年100家典型房企的融資額爲6090億元，同比下降34%，環比下降29%，是2018年以來的最低水平，資金過度流入房地産市場問題得到改善。但政策并不是要全面遏制房地産企業的信貸，滿足條件的企業依然可以獲得融資增長，也需要保證房地産市場的平穩運行。央行降低存款準備金率釋放長期流動性，一方面可以對沖即将到期的中期借貸便利（MLF），另一方面也是提供流動性以便于企業融資。在流動性改善的情況下，減低融資成本才有實在的資金支持。

今年以來，在大宗商品等成本的沖擊下，一些中小微企業的融資成本偏高，給這部分企業帶來了生産經營上的壓力。降低金融機構準備金率可以降低金融機構大約130億元的融資成本，無疑會在一定程度上降低中小微企業的融資成本。

從物價水平看，今年以來受到國際市場大宗商品價格普遍較大幅度上漲的影響，PPI出現了明顯的增長。但要看到，通脹應該并不是中國經濟今年面臨的主要問題。今年5-6月份PPI同比9%和8.8%，但5-6月份CPI同比1.3%和1.1%，尚未見到PPI向CPI傳遞的強勁動力出現。央行降準也給了市場比較明确的信号：目前及未來一段時間，中國經濟沒有“脹”。PPI并未向CPI傳遞，說明了經濟總需求仍有改善提高的空間，增長是核心問題。高質量增長不排斥較高的增長率。2020年中國經濟是全球大經濟體中唯一保持正增長的經濟體，2.3%的增長率實屬不易，但2.3%的增長率在過去很多年的中國經濟增長率中也是難得一見的低基數。2021年中國經濟的增長率會較大幅度超過政府預計的6%，這是好事。世行最近就調高了2021年中國經濟增長率至8.5%。

由于全球疫情依然存在不确定性，因此，宏觀政策的要點就是在結構優化的基礎上不斷提升國内增長因素的邊際增長點。疫情不确定性使得宏觀政策的預期或者跨期管理意義不大，重點在于不斷解決現實問題，夯實經濟不斷持續向好的信心。融資難，就解決融資難的問題；融資成本高，就盡力降融資成本。因爲有了增長就有了最根本的信心，就可以增強抵禦各種不确定性的能力。

央行全面降準體現的是一種貨币政策的自信。國際金融市場在不斷讨論美聯儲Taper的時候，央行全面降準了。央行降準的根本在于通過增加市場的流動性，解決現實的融資不足及融資成本問題，從而助力中國經濟牢牢把握住持續向好的主動權。