今天我想從兩個方面跟大家聊一聊彙率到底是由什麽來決定的。

首先，彙率歸根到底是一國經濟實力的外在表現形式，是由一個國家的财富創造能力來決定的。說白了就是你的産品生産出來有人要，你的貨币才有價值。大家都知道，過去我們所耳熟能詳的國際貨币，比如說英鎊、美元，還有德國馬克，在它們崛起的過程當中，都伴随着它們本國的制造業在全球制造業市場獨領鳌頭的這樣一個過程。無論大家現在如何痛恨美元霸權，有一點是我們無可否認的：在兩次世界大戰期間，美國GDP占全球GDP的比重超過50%。這個是不争的事實。

此外，經典的彙率決定模型告訴我們，彙率是由兩個國家的相對購買力以及相對價格水平來決定的。也就是說，通貨膨脹率會影響到彙率。

大家都知道，美國從今年4月份開始，通貨膨脹率持續走高。最新報出來的數據，6月份美國的通貨膨脹率高達5.4%，而中國的通貨膨脹率水平CPI的同比增速是1.1%。

說到這裏大家可能會覺得，我們的通貨膨脹率是低于美國的，是不是代表我們的人民币就可以持續相對于美元升值呢？其實并不是這樣的。當我們把時間線無限拉長，從曆史的角度來看，美國的通貨膨脹率長期都是低于中國的。主要原因在于：美國的貨币政策靈活度是全世界最強的，遠遠超過其他國家，而且美國的資本市場對資本的引流能力也是遠遠超過世界上絕大多數國家的。在過去10年當中，排除掉2020年10月以後的時間，中國的通貨膨脹率水平大部分時候都是超過美國的。

當我們有了這種曆史的意識，再去預測未來，就不難發現，美國的通貨膨脹率水平持續高于中國的概率是比較低的，進而，人民币持續相對于美元升值的概率也是比較低的。

從2020年5月底至今，人民币經曆了兩輪升值，但是這兩輪升值背後的邏輯是不一樣的。

我們先來看一看去年的這一輪升值。去年5月份的時候，人民币對美元的彙率達到最高，接近7.2的水平。随後，從2020年 5月29号那一天開始，截止到2021年1月底，人民币對美元升值了10.3%，對歐元升值了6.6%，對英鎊升值了6.3%，對澳元升值了7.3%，對加元升值了5.5%。爲什麽給大家說這些數據呢？就是要告訴大家，去年這一輪升值不僅相對于美元升值，我們相對于世界上絕大多數的貨币都在升值。如果我們要在去年的所有國際貨币當中選擇出來一個最強貨币，一定是人民币。

人民币這一輪升值的原因到底是什麽呢？主要是因爲我們中國率先從疫情當中走出來，恢複了我們的經濟發展。這個是大家都可以看到的，在去年，我們在恢複經濟的時候，歐美國家都處于對于疫情非常恐慌的階段。在全球經濟生産都受到很大威脅的時候，中國制造給全球市場起到了定海神針的作用。正是因爲如此，所以全球市場對中國經濟未來的發展前景是非常樂觀的。國際資本逐漸地開始搶購中國的貨币，包括我們的金融資産。在去年第三季度，國際遊資對中國債券的追捧也是達到了前所未有的高度。

種種數據都告訴我們，去年人民币升值是基于我們非常強的财富創造能力。

其次第二輪升值，是從今年4月份到6月份這樣一個階段。

事實上，人民币上一輪升值在1月底的時候就開始偃旗息鼓了。之後美元經曆了大概兩個月左右的反彈，這一輪反彈我們會看到美元相對世界上絕大多數的貨币都是在升值。在2月和3月，人民币大概相對于美元貶值了2.4%左右。4月份開始，人民币再次對美元升值。

這一輪升值的原因主要是什麽呢？如果大家關注過美聯儲，關注過美國貨币政策一系列的變動，就會發現，從4月份開始，美國通貨膨脹率處在曆史高位，持續性攀升。在這樣的情況之下，按照往常默認的規則，當美國的通貨膨脹率持續高于2%的時候，美聯儲就應該采取緊縮型的貨币政策，來控制它的通貨膨脹水平。但是在這一輪通貨膨脹當中，美聯儲的态度可以說是非常鴿派。從美聯儲主席鮑威爾一系列的言論，以及美聯儲衆多官員的言論，我們都可以看出，他們一直在強調，未來也許我們可以容忍超過2%的通貨膨脹水平。如果美聯儲可以容忍美國更高的通貨膨脹水平，也就意味着未來美國的物價會持續走高。在這樣一系列言論的造勢之下，美國的通貨膨脹預期被擡高，美元就有了可以貶值的基礎。

正是因爲美聯儲持續鴿派的态度，所以美元開始了兩個月的貶值。在這兩個月的貶值當中，我們所能看到的是，人民币确實相對于美元又開始升值，而且這一輪升值，創造了2008年到目前爲止的新高。

但是需要注意的是，這一輪升值背後的邏輯與之前是不同的。在這一輪升值當中，盡管人民币相對于美元是升值的，但是相對于其他主要國際貨币，比如說歐元、日元、澳元、加元等等這些貨币，我們是在貶值的。因爲我們看到，歐美國家逐漸都在從疫情當中複蘇。中國率先從疫情當中複蘇的優勢逐漸減弱。我們今年的這一輪升值主要是源于美元美聯儲鴿派的态度。

人民币未來短期之内會怎麽走，取決于美聯儲的态度。如果美聯儲開始逐漸地退出量化寬松，不僅是人民币，所有的其他國際貨币，相對于美元的升值速度，都會适當減緩。

美聯儲的貨币政策目标是比較明确的，有兩個經濟參考的指标，一個是剛才我們所提到的通貨膨脹率，還有一個是它的就業水平。從美國這兩個月報出來的非農就業，包括申請失業金的人數來看，它的經濟是在持續向好的。它的就業市場以及整體的制造業市場，都是在持續穩步恢複的。雖然說它的就業水平還沒有恢複到疫情前的正常水平，但是以現在的速度持續發展，它的經濟韌性還是存在的，恢複到疫情前的水平隻是時間的問題。

美聯儲将會逐漸退出量化寬松，這樣的一個情況是我們可以預見的。

很多朋友都非常關心，人民币彙率在未來到底會怎樣運行。我們剛才已經提到了彙率是由什麽來決定的，主要是由财富創造能力決定的，其次是由我們的物價水平通貨膨脹率決定的。

從目前的狀況來看，我們中國已經成爲全球第二大經濟體、第一大貿易體。我們的GDP占全球GDP比重在2020年已經超過了17%，僅次于美國的25%。已經遠遠地把日本、德國抛在了後面。我們的出口額占全球出口額的比重超過了13%，現在是全球第一大貿易體，出口額總額已經超過了德國和日本出口總額之和。

我們的出口産品也逐漸從過去的勞動密集型産品，走向了資本和技術密集型産品。中國的産品在全球産業鏈當中的地位也已經大幅提升，并且A股市值現在已經超過了日本，成爲全球市值僅次于美國市場的資本市場。

種種數據都告訴我們，我們現在已經是名副其實的經濟大國和經濟強國。人民币成爲國際強币，不僅是我們國家走向經濟強國的必然要求，同時也是國際貨币體系未來的一個必然趨勢。

中國目前的國際地位跟6年前是不能同日而語的，2015年的時候，美國退出量化寬松政策，導緻A股下跌。那一輪股災相信很多朋友到現在爲止都還記憶深刻。很多朋友會比較擔心，如果美聯儲再次退出量化寬松政策，是否會再次造成A股市場的大跌，是否會造成人民币持續性的貶值。

在這一點上我是比較有信心的。剛才給大家說的一系列數據都告訴我們，我們的貨币未來會在一定的區間之内強勢運行。即使現在美聯儲加息，它對中國市場的沖擊也會遠遠小于2015年。

以中國現在的經濟實力，我們抵抗風險的能力相對于過去是大大加強的。我們的貨币已經成爲一個非常重要的國際儲備貨币，我們在全球儲備貨币當中的比重已經由過去的0，發展到現在的超過2%，而這0的突破我們僅僅隻用了不到5年的時間。人民币現在的國際地位也是5年前不可以想象的，如果現在美聯儲加息，或者未來美聯儲退出量化寬松，那麽可能在一定程度上會造成人民币短期之内的貶值，但是它不會造成人民币趨勢性的貶值。從長期來看，中國的經濟實力以及我們的财富創造能力，都将支撐人民币在一定的區間内強勢、穩定運行。

事實上，升值本身并沒有錯，包括現在我們都認爲，人民币應該在一定程度上強勢運行，穩定升值。

日本的問題到底出現在哪呢？其實出現在升值太快，升值太晚。日本的經濟是從什麽時候開始超過德國，成爲全球第二大經濟體的呢？是從1972年。在1972年的時候，布雷頓森林體系已經處于崩潰的邊緣，但是當時全球主要的經濟體，它們主要采用的還是盯住美元的固定彙率體制。在布雷頓森林體系之下，美元跟黃金挂鈎，其他國家的貨币跟美元挂鈎。所以當日本1972年經濟超過德國，成爲全球第二大經濟體的時候，它的彙率被迫盯住美元，穩定在1比300左右。也就是說，當日本的經濟開始崛起的時候，它的貨币并沒有随着它的經濟而同步崛起。

日元是從什麽時候開始相對美元升值的？日元對美元經曆了兩輪升值，第一輪升值是在布雷頓森林體系崩潰之後，也就是說1975年之後，一直到1978年三年的時間。在這個期間，日元的升值并不是由于日本的經濟而推動的，而是由于布雷頓森林體系崩潰之後，美元跟黃金脫鈎，美元開始快速貶值。所以世界上主要的貨币相對美元都開始快速升值。同時，國際貨币體系也進入到了多種儲備貨币共存的階段。

随後在1978年，大家都知道，爆發了石油危機，石油危機的爆發導緻原油價格飙升。大家都知道，美元是原油的結算貨币，原油價格暴漲導緻美元快速升值。在這個階段，日元相對于美元又開始貶值。從1978年到廣場協議之前，日元相對于美元的貶值也是快速超過了30%。

在這個期間，日本的經濟發展是比較好的。大家都知道，日本是從二戰之後廢墟上爬起來的一個國家，日本的經濟在80年代發展是非常迅速的，但是伴随着它快速的經濟發展，日元在廣場協議之前并沒有出現對美元穩定的升值。

所以這就是我剛才所說的，升值并沒有錯，日本的問題錯在升值太晚，導緻升值速度會非常快。升值會迫使企業進行一系列的技術革新和産業升級。從長期來看，穩定的升值有利于一國經濟的發展和科技的發展。但是日本快速升值，就會使得它的企業在還沒有來得及進行企業技術革新的時候，就被迫要接受出口價格的快速上升。

從廣場協議之後，也就是1985年一直到1987年底，日元相對美元的升值幅度超過了100%。在這三年當中，日本的出口也是受到了重創，它的出口整體的絕對值同比下降超過20%。

日本是一個高度出口依賴型的國家，高度依賴它的制造業。所以大家可以想象一下，在這樣一個快速升值的情況之下，企業根本來不及做出很多的反應，就要被迫地去接受出口價格的快速上升。從而導緻本國的制造業和出口遭受了非常大的打擊。而且在這個期間，德國制造業在迅速崛起，取代了日本的市場。德國也是快速超越了日本，成爲全球制造業的龍頭。

剛才給大家講的日本故事，印證了我給大家說到的，升值本身沒有錯，但是日本的問題是升值太晚，升值太快。所以我們中國在這一點上是非常明智的，伴随着中國經濟實力的崛起，我們的貨币也是實時地開始了一輪升值。如果我們可以比較早的開始升值，也就意味着可以給我們的企業和産業，留出足夠的時間進行産業升級。未來企業一步一步進步，也會推動制造業逐漸在全球産業鏈當中地位穩步上升。

我們不用擔心日本對它制造業的打擊會不會在我們中國制造業上重演。因爲日本過快升值、過晚升值的情況，在我們中國并沒有發生，我們是及時讓人民币開始升值的。如果當時在布雷頓森林體系崩潰之後，日本的貨币當局能夠意識到這個問題，能夠讓日元開始逐步穩定的對美元進行升值，我相信升值對日本制造業的沖擊會遠遠小于事實當中的情況。