央行數字貨币的優勢與挑戰｜央行與貨币

文/國際貨币基金組織（IMF）副總裁張濤

導語

中央銀行數字貨币能提供更有效的支付系統、增強金融包容性、增強支付系統穩定性、加強貨币

政策有效性和對抗新型數字貨币的作用，但同時也會讓央行和商業銀行面臨去中介化風險、擠兌

風險以及帶來信貸分配和成本方面的挑戰。爲應對這些挑戰，本文提出了一種綜合版本的數字貨

币。

中央銀行數字貨币（Central Bank Digital Currency，簡稱CBDC），是“可以廣泛使用的數字形式

的法定貨币”。國際清算銀行對中央銀行的最新調查顯示，有80％的銀行正在探索CBDC。

CBDC的有益之處

第一，更有效的支付系統。在某些國家/地區，由于地理位置的原因，管理現金的成本可能非常

高，并且在那些沒有銀行服務地區的農村人口或貧困人口可能無法使用支付系統。CBDC可以降

低成本并提高效率。

第二，加強金融包容性。CBDC可以提供公共的數字付款方式，而無須個人持有銀行賬戶。

第三，支付系統的穩定性更高，新公司進入門檻更低。在某些國家（如瑞典和中國），有越來越

多的支付系統集中在一些非常大的公司手中。在這種情況下，一些中央銀行将擁有自己的數字貨

币視爲增強支付系統彈性和增強該行業競争的一種手段。

第四，加強貨币政策。一些學者認爲，CBDC通過促進金融包容性也可以增強貨币政策的傳導。

此外，在現金使用成本高昂的程度上，CBDC可以用來收取負利率，從而有助于減輕“有效下限”對

貨币政策傳導的限制。

第五，一種對抗新數字貨币的手段。由受信任的政府支持的國内發行的數字貨币以本國賬戶爲單

位，可能有助于限制私人發行的貨币（如穩定币）的使用。這些穩定币可能難以監管，并可能對

金融穩定和貨币政策傳導造成風險。

CBDC的風險

盡管有潛在的好處，但來自CBDC的風險還是會出現，需要采取措施，通過正确設計CBDC來降

低風險。

一是銀行業部門間的去中介化風險。個人可以将錢從商業銀行的存款轉移到CBDC持有的賬戶

内；反過來，銀行可能會感到壓力而增加存款利率或者獲得更昂貴（且波動較大）的批發資金，

這對銀行的獲利能力造成壓力，并可能導緻向實體經濟提供更高成本或更少的信貸。可以通過不

付息的CBDC（至少在正存款利率的環境中）以及對CBDC持有量的限制來緩解這種脫中介風

險。

二是所謂的“擠兌風險”。在危機時期，銀行客戶可能會從持有存款轉而持有CBDC，這可能被視爲

更安全的方法，流動性更強。但是，可靠的存款保險可發揮繼續阻止擠兌的作用。另外，如果發

生擠兌，中央銀行将更容易通過CBDC來應對銀行的流動性需求。此外，在世界上許多國家，銀

行擠兌通常與貨币擠兌一緻。因此，與本地貨币CBDC的存在無關，儲戶可能會尋求外币避難。

三是CBDC會對央行資産負債表和信貸分配有影響。如果對CBDC的需求很高，那麽中央銀行的

資産負債表可能會大幅增長。另外，中央銀行可能需要向經曆快速大量資金流出的銀行提供流動

性。結果，中央銀行将承擔信用風險，并且必須決定如何在各銀行之間分配資金，從而爲政治幹

預打開了大門。

四是CBDC也暗示了中央銀行的成本和風險。中央銀行提供CBDC的成本可能很高，并且可能對

其聲譽造成風險。要提供完全的CBDC，要求中央銀行在支付價值鏈的多個步驟中保持活躍，這

可能包括與客戶進行交互、構建前端錢包、選擇和維護技術、監控交易以及應對反洗錢（Anti-

Money Laundering，簡稱AML）和反恐融資（Counter Financing of Terrorism，簡稱CFT）問

題。由于技術故障、網絡攻擊或僅僅是人爲錯誤而無法滿足這些功能中的任何一項，可能會損害

中央銀行的聲譽。

一種綜合版本的CBDC

考慮到各國自身的情況，世界各地的決策者都在積極考慮解決這些問題的最佳方法。在所有選擇

中，中央銀行在提供安全替代現金的同時減輕某些成本和風險的一種潛在方法是與私營部門建立

夥伴關系，以提供綜合版本的CBDC（或Synthetic Version of CBDC，簡稱sCBDC）。私人部門

将在中央銀行的監督下發行完全由中央銀行儲備金支持的數字貨币。

相對于完全的CBDC而言，sCBDC的優勢包括保留私營部門和公共部門的比較優勢，私營部門可

以進行創新并與客戶互動，公共部門可以進行監管并提供結算服務和信任。這将是一個兩層系

統，與當前的安排不同，即銀行向客戶提供支付服務，但以中央銀行的貨币結算。

此外，sCBDC對于中央銀行而言可能成本更低、風險更低。考慮到中央銀行不必進行客戶盡職調

查，也不必直接負責AML / CFT合規性。而且，中央銀行将不負責技術故障、設計用戶界面或回

答客戶問題的服務。

但是，sCBDC将需要中央銀行方面的額外監督，并建立明确的标準以獲得sCBDC許可證并訪問

中央銀行的儲備金。

相對于私人發行的穩定币（包括全球穩定币），sCBDC也具有優勢。穩定币尋求通過以資産（包

括全球使用的法定貨币）作爲儲備支持，或通過使用算法管理其在市場上的供應來使價格波動最

小化。全球穩定币是那些可以通過利用現有的客戶網絡來提供其他服務或商品而迅速擴展的币

種。受到中央銀行的儲備支持并由中央銀行直接監督，sCBDC可能比穩定币更安全。

關注國際影響

以上都與CBDC 的國内影響有關，但也有重要的國際影響，國際貨币基金組織（IMF）對此也非

常感興趣。一方面，将CBDC用作國際交換手段可以提高跨境支付的效率，而跨境支付目前是昂

貴、緩慢且不透明的。另一方面，跨境的CBDC可能會在通貨膨脹率高和彙率波動大的國家/地區

提高貨币替代（美元化）的可能性，從而降低中央銀行實施獨立貨币政策的能力。此外，跨境使

用的CBDC也可能對資本流動和管理措施的有效性以及國際貨币體系産生影響。

發布CBDC的決定是一件非常複雜的事情，在進行下一步之前要考慮很多因素。利弊權衡将在很

大程度上取決于各個國家的情況，并且還有很多國際溢出效應需要考慮。

對CBDC的探索

各國在積極探索數字貨币的程度以及與發行此類貨币的距離上有很大不同。

一些國家最近啓動了試驗，以探索CBDC的經驗。一些國家已經運行或正在準備試點項目，以探

讨CBDC的可行性和影響。爲此，它們增加了在中央銀行分配給CBDC和金融科技研究的資源，

有時與私營部門顧問合作。還有幾個國家正在審查和修訂立法，爲發布CBDC提供支持。它們正

在積極研究競争性CBDC設計的潛在影響。一些主管部門也在與公衆及其立法機關合作，讨論發

行CBDC的可能性。

其他一些國家也在研究CBDC，同時它們也在探索替代方案。關于CBDC，這些國家/地區大多側

重于進行分析并進行一些有限的技術測試。最後，還有部分國家沒有立即發布CBDC的需要。相

反，它們專注于改善現有的支付設計和加強監管。一些人正在探索合成的CBDC，而另一些人則

在考慮完全不發行CBDC的其他方式來改善支付系統（例如快速支付）。

最近，随着臉書（Facebook）宣布其天秤币（Libra）計劃，我們看到央行對CBDC的興趣有所增

加。七國集團（G7）成立了一個穩定币工作組，該組于2019年10月發表了報告。

IMF也一直在加大對CBDC乃至整個金融科技領域的研究、分析和整體思考。IMF與世界銀行共同

制定了《巴厘島金融技術議程》，該議程爲指導決策者思考如何在其管轄範圍内監管金融技術提

供了框架。IMF還定期發布有關金融科技和CBDC相關問題的金融科技說明、員工讨論記錄和工作

文件。例如，在2020年1月，IMF發布了關于“金融科技監管機構安排”和“關于加密資産監管”的說明，還與其他國際組織和标準制定者合作，例如金融穩定委員會（FSB）和支付與市場基礎設施

委員會（CPMI）。IMF還是七國集團數字支付工作組的成員。這是一個非常豐富的政策試驗和讨

論領域。

本文根據作者2020年3月19日在倫敦經濟學院發表的主題演講整理而來。本文刊發于《清華金融

評論》2020年6月刊，2020年6月5日出刊。本文僅代表作者個人觀點，不構成投資建議，内容僅

供參考。