“紅黃綠”分檔發行政策不會影響城投企業整體融資環境
“紅黃綠”分檔發行政策不會影響城投企業整體融資環境
來源 ：标普信評
标普信評認爲，如果按照不同債務率分檔發行城投債券，城投行業整體的直接融資渠道不會出現明顯惡化，特别是對于到期債務的再融資渠道仍将保持通暢，但經濟欠發達、債務率高的地區的城投企業或将更加依賴地方政府财力的直接支持以及通過政府債券的置換來支撐其信用狀況。
近期流傳消息稱，交易所将根據國務院發布的地方政府債務率的高低和地方政府收入規模對城投企業新發債券進行差異化的審批，即根據地方政府債務率将各地區分爲紅色、黃色和綠色，債務率最高的紅色區域的城投企業暫停發債，債務率中等的黃色區域的城投企業隻能針對交易所的債券進行借新還舊，債務率較低的綠色區域的此類企業則不限制發行。
我們認爲，城投企業将面臨有保有壓的債券發行政策，整體融資環境正常。從消息内容來看，債務率的計算可能将以區縣爲統計單位，并結合當地的财政收入規模制定發行政策，即同一省份或者市級範圍内，不同區域的情況或有顯著的差異。對于經濟欠發達且債務率很高的區縣級城投企業，觸及到暫停發債紅線的可能性較大，不過這一比例在全國範圍内并不會太高；對于部分經濟發達但債務率偏高地區的城投企業，其債券的發行不一定受到很大的限制。與此同時，我們預計爲了防止發生系統性金融風險，監管對于大部分城投企業債務到期部分的再融資不會一刀切的限制，發行的限制更多的将以新增債券爲重點。
另外，根據消息内容，此次政策或僅局限于交易所的債券發行。交易所的城投債券規模從2019年才開始大幅增長，而城投企業債券總額中規模最大的仍是銀行間市場的短融、中票等類型，城投企業在銀行間市場的融資渠道目前仍保持暢通。總體看，城投企業的整體融資渠道仍将保持良好，但部分城投企業可能會因此次政策受到較大的影響，這些企業地處經濟欠發達、債務率很高的地區且行政層級較低，其交易所債券發行總額在所發行債券總額中的占比較高，并面臨一定的到期償債壓力。
我們認爲，地方政府債務率計算公式中将隐性債務納入政府債務總額，并不會有利于城投企業信用質量的提升。雖然該消息中首次公開将隐性債務納入政府債務率的計算當中，并與城投債券發行相挂鈎，但财政部在對地方政府債務的實際管理中，一直在實時判定是否把城投企業的債務納入地方政府的隐性債務中，即嚴格管控新增地方政府隐性債務。大部分城投企業的債務總額中能夠納入政府隐性債務的比例并不高，我們認爲，政府将城投企業的有息債務總額全部納入隐性債務當中的可能性較低。因此，城投企業仍将以市場化的方式運作，地方政府不會對其全部債務進行兜底支持。
我們認爲，對于财政實力弱、債務負擔重的地區的城投企業，未來将更多的通過政府自身财力的直接支持和政府債券的置換來維持其信用風險狀況。在2020年較爲寬松的融資環境下，這些地區的城投企業的融資壓力有所緩解，但由于投資人對其信用的認可度存在顯著的差異，未來其在資本市場的再融資能力可能會持續惡化。不過，如果這些城投企業仍承擔了部分基礎設施建設等投融資職能，且與地方政府的關系較爲緊密，那麽未來其業務開展的資金可能更多的來源于财政預算内資金，即政府有多少錢就幹多少事，而原有依賴城投企業融資做事的業務模式将改變，這也符合防範新增政府隐性債務的政策要求。對于城投企業原有債務化解的問題，可能将以發行地方政府債券置換城投隐性債務來解決，這符合國家對于地方政府債務顯性化管理和穩妥化解存量隐性債務的工作方向。
請先 登錄後發表評論 ~