國内信用證還能開多久？

良有以也

大緻不到一個月之前，貨币當局爲了告訴市場什麽叫“不急轉彎不等于不轉彎”，一月底僅用幾個小小的招式震懾了一下市場，同業間的資金價格馬上就起來了，而且到現在不見回落。

利率一擡高，國内證的熱鬧程度就像散了場的年會，馬上就冷落下來了。

去年以來一直在這塊田地混飯吃的地主、佃農們注①不禁仰望青天，心下暗問一個問題：“國内信用證還能開多久？”

實際這個問題的另一個問法幾乎就是：”爲什麽最近福費廷賣不出去了？“注②

不久以前自問自答過這個問題，回頭看當時略微有些語焉不詳，現在又在這地界盤亘了些時日，答案倒是更加明晰起來。

世界上并不真正存在一個“普天之下，莫非王土；率土之濱，莫非王臣”的王國，或白山黑水、或密林深谷，每一個王國都有邊界。業務發展也是一樣，自有邊界的限制。以國内信用證爲研究對象的話，不妨勘探一下國内信用證業務的邊界，邊界厘清之後，那麽以此爲限，我們就可以回答上面的這個問題。

價格邊界

國内信用證操作繁雜，企業之所以願意配合銀行開立國内信用證，最大的動力在于價格，去年的貨币寬松使得價格邊界不斷降低，終于凸顯出了使用國内信用證的好處，因此國内信用證一舉成爲國際業務圈子内的主流産品。（注意此處的用詞：國際業務圈/國内信用證：）。

一般開證的目的是變相給開證申請關聯人以較低成本的融資，那麽開證主要看開證并叙做福費廷後對接的資金市場價格。

資金市場價格合适就是開證前提條件，即如果資金市場的價格加上開證行成本已不能覆蓋開證申請人的最低價格要求，則推銷開證失敗。例如，最近幾日資金市場價格一年期已達3.5%左右，加上開證行占用經濟資本成本約15bp，即使開證行放棄開證手續費，開證行打平也需要向客戶收取費率3.65%；而實際還要向客戶收取開證手續費，即使僅爲50BP,那麽（all in）爲4.15%，此時，如果開證申請人要求的價格爲4%，則由于價格不能配合，就難以開展業務了。

另外一種價格邊界是各行的流貸FTP，去年（現在回想起來好像已經很遙遠）各銀行的國内證對接市場資金價格和流貸FTP一度可以達到150bp左右差異，而現在已經非常接近。

國内證開立的價格邊界在于同業市場資金價格及各行流動資金貸款FTP,價格過界則國内證開立停止。

規模邊界

規模是一個這兩年以來逐漸被江湖淡忘的一個重要詞彙，但是從今年一月底開始，“規模”再一次萬衆矚目了。

它影響的絕對不隻是國内信用證，也不止是交易銀行部，而是銀行的所有資産安排。所有的銀行、幾乎所有的業務，都不得不圍繞橫空出世的規模再做安排。

如果規模是一條船，往這條船上安排的第一是“貸款”，第二是“貸款”，第三也是“貸款“。如果貸款安排完了，還能有一些空餘位置，那就再安排一些福費廷或者票據；但如果這條船上連貸款都安排不下，那麽福費廷和票據都先滾下船去。

大部分銀行在渡2021之河時會如此安排吧。

從這個角度來說，2021年的國内信用證幾乎開不動了，如果規模一直像現在這樣有限的話。

其實資深人士都能預料到國内證将遲早受限于價格，但可能沒能預料到價格上的這麽快。關于規模，許多人也都知道有一天它會回來，隻是估計很少人會預料到，它回來的這麽早。

規模和價格的背後還有一個死循環。

爲什麽不給國内證/福費廷規模，因爲福費廷價格低，賺錢少啊；那麽如果福費廷的價格上去了，不就有買福費廷的規模了嗎？是的。但是，參見第一條“價格邊界“，對接資金市場的福費廷價格高了，國内證就開不出來了。

是爲國内證規模與價格的死循環。

合規邊界

這是一個放之四海而皆準的小标題，一切金融業務當然都以合規爲邊界。國内信用證一定程度上屬于這兩年以來“突然放量“的業務，所以各地監管的跟進程度不一，執行标準也尚未統一。

國内信用證看起來還是很正規的，畢竟繼承了國際信用證的正統衣缽，以國際通行幾十年的貿易規則，化身成爲了具有中國特色的國内信用證規則。但如果是明白人細看，國内信用證确不免有它在國内市場發展時不可避免的異化和缺點。

比如許多國内證開證之初就是爲了融資，乃至一些開證的目的是爲實現某些限制行業的曲線融資，如大宗商品貿易，RZZL行業，甚至少量開證是爲FDC及FDC周邊行業服務等；再如早期有些國内證開證的目的是爲了全額、無敞口開證後的具備價格優勢的融資回流等。

在實務操作當中，最終國内證開證業務必将以各地的監管邊界爲限，尤其以未來或可見到的處罰案例爲限。我國雖是大陸法系，但在金融監管當中，其實更像英美法系，實務當中大家會自覺以“判例“或者”處罰案例“爲準繩。比如說，如果有一天全額開證+福費廷有被處罰了，那麽全額的證恐怕就會少很多；或如果哪天RZZL、FDC行業相關國内證被處罰了，那麽也許這整個類别的國内證就會消失。類似的曆史比照當年的轉口貿易，或者内保外貸等可以看到一樣的情況。

一旦國内證開證在業務所在地越過監管合規邊界，則國内信用證開立停止。

結論

國内信用證的開立目前在價格、規模以及合規上都逐步逼近邊界了，所以，如題這個問題的答案也就已經清楚了。

對了，上述主要讨論均指融資性國内信用證，那麽如果是真正以結算爲目的的國内信用證可以開到什麽時候？

答案是：永遠。