央行報告：客觀看待超額準備金率下降
2021-11-23 11:43:00
央行報告：客觀看待超額準備金率下降 來源 ：金融時報 央行日前發布《2021年第三季度中國貨币政策執行報告》（以下簡稱《報告》），專欄分析了超額準備金率（以下簡稱“超儲率”）
來源 ：金融時報
央行日前發布《2021年第三季度中國貨币政策執行報告》（以下簡稱《報告》），專欄分析了超額準備金率（以下簡稱“超儲率”）下降的問題，并強調應客觀看待超儲率下降。《報告》指出，在堅持正常貨币政策的背景下，我國金融機構超儲率下降既是金融體系不斷發展的結果，也是央行貨币政策調控機制不斷完善的表現。當前不宜單純根據流動性總量或超儲率判斷流動性松緊程度，更不能認爲超儲率下降就意味着流動性收緊，觀察市場利率才是判斷流動性松緊程度的科學方法。
根據央行披露的數據，今年三季度末，金融機構超儲率爲1.4%，低于多數曆史同期水平（僅高于2017年9月末的1.3%）。
此前，有市場觀點認爲，目前超儲率低顯示國内基礎貨币供應缺口大。浙商證券首席經濟學家李超表示，央行強調不能認爲超儲率下降就意味着流動性收緊。央行本次在《報告》中的分析，意在弱化市場對超儲率及其對流動性調控思路的指示性意義，引導市場關注市場利率及其如何圍繞政策利率波動，這才是判斷流動性松緊程度的科學方法。
《報告》分析了超儲率下降的原因：本世紀以來，我國支付清算系統效率提高、貨币市場快速發展、金融機構流動性管理能力增強，加上央行實施存款準備金平均法考核等改革措施，金融機構在确保流動性安全的前提下，超額準備金需求逐步減少，超儲率總體呈下降趨勢。
數據顯示，本世紀初，我國金融機構季末超儲率總體在4%以上，2012年至2016年下降至2.2%左右，2019年下降至1.9%左右。今年前三個季度末，金融機構超儲率分别爲1.5%、1.2%和1.4%。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認爲，從量的角度來看，超儲率保持低位運行，即便是7月份全面降準之後，三季度超儲率也隻環比反彈0.2個百分點，仍處于曆史低位。若以傳統評價标準，這預示着市場流動性偏緊。但從價的角度來看，7天期回購加權平均利率（DR007）圍繞逆回購利率運行，自二季度以來基本處于政策利率下方，說明市場流動性合理充裕。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，在超儲率低的情況下流動性和資金利率都比較平穩，正顯示貨币政策傳導通暢。
近兩年尤其是2021年以來，人民銀行通過下調超額準備金利率以及完善流動性管理和短期利率調控框架等措施，進一步降低了金融機構的超額準備金需求。具體來看:
2020年4月，人民銀行将超額準備金利率由0.72%下調至0.35%，與金融機構活期存款基準利率相同，消除金融機構吸收活期存款存放央行的套利空間，金融機構持有超額準備金的意願随之下降。
在公開市場操作上，人民銀行通過每日開展公開市場操作連續釋放短期政策利率信号，及時熨平流動性擾動因素，引導貨币市場利率圍繞央行公開市場操作利率爲中樞平穩運行。同時，通過改革完善常備借貸便利(SLF)操作機制，進一步夯實利率走廊上限，約束市場利率波動幅度。此外，還通過多種渠道加強政策宣傳，引導市場主體多關注市場利率，避免對流動性和央行操作數量變化過度解讀。
從市場利率看，近兩年來，貨币市場利率與公開市場操作利率的偏離程度明顯收窄。2021年1至9月，銀行間市場存款類機構7天期回購加權平均利率的均值爲2.18%，與央行7天期公開市場操作利率的偏離幅度僅2個基點，這使得央行維護流動性合理充裕和貨币市場利率平穩運行的承諾更加可信，貨币市場利率波動性降低，金融機構預防性流動性需求也随之進一步減少。
同時，央行做好流動性跨周期調節，提前安排、精準操作。比如，2021年春節前，人民銀行綜合考慮疫情等影響因素，準确預判節前流動性缺口情況，以7天期操作爲主精準投放跨節資金，流動性投放量爲近年來春節前最低水平，既滿足了節前流動性需求，又避免了節後流動性淤積，降低了利率的季節性波動。同時，還在公開市場業務交易公告中提前發布有關操作計劃，說明流動性變化情況，引導金融機構前瞻性做好自身流動性安排。
《報告》還指出，從國際經驗看，流動性總量高低與市場利率運行的平穩性并不直接相關。例如，在2008年國際金融危機前的常态貨币政策時期，美國存款類金融機構超額準備金總量僅20億美元左右，但這并未影響其貨币市場利率平穩運行。
李超表示，央行本次通過《報告》專欄就流動性調控及其政策指示性，再次與市場進行了清晰的溝通和預期引導。謝亞軒認爲，未來量的變化的指向意義正在減弱，例如，7月份全面降準不代表貨币政策轉向寬松，而價的變化的指向意義更加明顯，這符合貨币政策調控從數量型向價格型轉變的一般規律。
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