去年9月以來，我國債市開放加速，對境外投資者投資我國債市的便利政策密集出台，主要體現在以下六個方面：

1. 延長交易時間與歐洲接軌。9月15日，全國銀行間同業拆借中心公告，自9月21日起，結算周期爲T+1及以上的現券買賣交易時段延長至20:00，結算周期爲T+0的現券買賣交易時段不變，延長時段達成的現券買賣交易将于次一工作日進入結算流程。由于時差的因素，國内20:00是歐洲多地的午後，銀行間債市延長T+1交易時間至晚上8時後，歐洲投資者可在當地早盤時段就直接參與我國債市交易。我國适度匹配和延長交易結算時限，推動相關制度與國際接軌，有助于不斷提高外資機構對我國債市的參與度。

2. 再度降低準入門檻。9月25日，證監會、人民銀行和國家外彙管理局聯合發布《合格境外機構投資者和人民币合格境外機構投資者境内證券期貨投資管理辦法》（證監會第176号令），證監會同步發布配套規則《關于實施〈合格境外機構投資者和人民币合格境外機構投資者境内證券期貨投資管理辦法〉有關問題的規定》（證監會公告〔2020〕63号），均自2020年11月1日起施行。上述政策将QFII、RQFII資格和制度規則合二爲一，進一步取消了原QFII資格申請中的資産規模要求，有助于吸引更多境外投資機構尤其是中小機構申請進入中國市場。

3. 便利投資運作。176号令将QFII/RQFII的審批時間從20天大幅壓縮至10天，并大幅簡化申請材料；大幅放寬托管人實收資本不少于80億元人民币的監管要求，QFII/RQFII機構有更多選擇。同時取消QFII/RQFII機構委托境内期貨公司、證券公司不得超過3家的限制。

4. 大幅擴大外資的投資範圍。63号文新增允許QFII、RQFII投資全國中小企業股份轉讓系統挂牌證券、私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權等；允許參與證券交易所的債券回購、融資融券、轉融通證券出借交易；允許投資在銀行間債券市場交易的産品以及債券類、利率類、外彙類衍生品。

5. 跨境資金流動更自由。2020年5月7日，人民銀行、國家外彙管理局發布《境外機構投資者境内證券期貨投資資金管理規定》（中國人民銀行 國家外彙管理局公告〔2020〕第2号），取消QFII投資收益彙出時間和比例的限制，在投資收益彙出時僅需提供書面申請或指令和完稅承諾函，無需專項審計報告和稅務備案，提高QFII和RQFII的資金彙出效率。相應地，176号令删除了“相關部門根據形勢實施宏觀審慎管理”等表述，進一步打消海外投資機構對資金入境容易、出境難的顧慮。

6. 批準标普信評進入交易所債券市場評級。2019年1月28日，标普信用評級（中國）有限公司（簡稱“标普信評”）獲批在中國銀行間債券市場開展評級業務，是首家入華外資評級機構。2020年10月22日，标普信評宣布在中國證監會完成從事證券評級業務的備案，可以對經中國證監會依法注冊發行、在交易所債券市場上市交易或挂牌轉讓的債券及資産支持證券（國債除外），以及相關證券的發行人、發起機構、公司和其他經證監會規定的對象開展評級。至此，标普成爲首家同時獲準對銀行間和交易所債市的證券和發行人評級的外資機構，我國信用評級行業進一步對外開放。

7. 鼓勵深圳地方政府債券發行“走出去”。2020年10月18日，發改委發布《深圳建設中國特色社會主義先行示範區綜合改革試點首批授權事項清單》提出，授權深圳在國家核定地方債額度内自主發行，創新地方政府舉債機制，允許深圳到境外發行離岸人民币地方政府債券。通過境外發行離岸人民币地方政府債券，有助于拓寬地方政府的境外融資渠道，促進人民币債券深度融入全球金融市場，助力人民币國際化進程加速。

因爲一系列的債市開放舉措，我國債券市場獲得國際高度認可。2020年9月25日，富時羅素宣布将中國國債于2021年10月份納入富時世界國債指數（World Government Bond Index，簡稱WGBI），待2021年3月做最終确認。這是繼我國債券于2019年4月1日納入彭博巴克萊全球綜合債券指數（BBGA）、2020年2月28日納入摩根大通旗艦全球新興市場政府債券指數（GBI-EM）後，我國債市對外開放的又一裏程碑事件。

1. 境外投資者正在逐漸成爲我國債券市場的重要投資主體。截至2020年末，境外機構持有我國銀行間市場債券3.25萬億元，市場占比3.3%，較2018年3月（宣布納入彭博BBGA）提升1.3個百分點。我國國債和政策性銀行債納入彭博BBGA指數、國債納入摩根大通GBI-EM指數，均爲我國債市帶來明顯的境外資金流入。

2. 從持有結構看，境外機構持有人民币債券的前三大券種是國債、政策性銀行債和同業存單，2019年以來明顯增加了政策債持倉。從近兩年看，外資對我國國債的持倉占比從2019年初62.7%的高位逐漸下滑到2020年末的57.7%，同業存單持倉占比從2019年初11.5%左右的高位回落到6.7%。與此同時，政策債的持倉占比大幅提升，從2019年初的20.4%左右升至2020年末的28.2%。這個變化主要源自2018年11月7日，财政部和國家稅務總局發布政策，自2018年11月7日起至2021年11月6日止，對境外機構投資境内債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業所得稅和增值稅。政策性金融債的名義收益率高于國債，在境外投資者的債券投資利息收入免稅的紅利期内，實際收益率也大于國債，加之風險較低，期限長于同業存單，可明顯增厚投資收益，因此2019年以來外資明顯增加政策債的持倉。

從外資持有上述三類債券規模的市場占比看，外資在記賬式國債的市場占比從2019年初的8.0%升至2020年末的9.7%，在政策債的市場占比從2.5%升至5.1%，而在同業存單的市場占比持平在2.0%。外資在國債和政策債市場的邊際影響力正在明顯加強。

3. 從投資的債券期限看，外資偏好于中短期債券，2020年明顯縮短了久期。截至2020年末，外資持倉的1年以内債券占比31%，1-5年期占比31%，5-10年期占比35%，10年期以上占比3%。其中，中短期限的占比合計爲62%，較年初提升17個百分點。2020年5月以後，随着央行貨币政策從極度寬松回歸正常化，債券收益率整體趨于上行，因此境外機構縮短久期，以減少利率上行帶來的市值重估虧損。

4. 從投資者類型看，商業類機構數量上占據主導地位。截至2020年末，境外央行類機構有71家，占比8%，商業類機構有834家，占比92%。

5. 境外機構可通過結算代理和債券通兩種渠道進入我國銀行間債市交易，選擇債券通入市的機構明顯增加。截至2020年末，共有468家境外機構通過結算代理渠道入市，625家通過債券通渠道入市。從2020年的總體情況看，選擇債券通入市的機構家數大幅增加，全年新增逾120家；選擇結算代理入市的機構家數基本穩定在440～460家。

債券通漸成外資主流入市渠道。由于債券通允許境外投資者通過境外電子交易平台直接下達指令，大大降低交易成本，縮短交易時間差，相比結算代理交易更加便利，更符合國際投資者的習慣，因此成爲大量境外投資者尤其是中小投資者入市交易的主要渠道。2020年12月，債券通的交易量較2019年1月增長了238%至4478億元。實際上，自2019年8月以來，債券通的交易量多數時間超過結算代理。

結算代理模式相對而言更受境外央行類機構的青睐，可以保護該類投資者的交易信息，并通過代理行與銀行間市場所有參與者進行交易，對手方範圍較債券通請求報價模式更廣。2020年12月，結算代理的交易量較2019年1月增長了61%至3370億元。

采用結算代理模式的境外投資者對我國債券的淨買入規模大幅超過債券通的投資者。2020年，結算代理投資者累計淨買入我國債券10423億元，而債券通投資者的累計淨買入量僅爲5353億元，3月份在美股暴跌帶動全球股市下跌時期，債券通還出現淨賣出295億元債券。這種現象說明，境外央行類機構多以結算代理渠道入市，對我國債券投資多以持有到期爲主，是我國債券的主要買方，支撐我國債市；而數量占比絕大多數的境外商業類機構交易靈活，以波段操作、搏取價差收入爲主，其相機而動，易造成我國債券價格波動頻繁。

總體上，2020年以來，境外投資者除了3月份淨賣出4億元中國債券外，其他時間都在增持中國債券，全年累計淨買入我國債券1.58萬億元，較上年增長43%。外資的債券交易較爲活躍，2020年買入和賣出合計的交易量爲9.15萬億元，接近總持倉量的三倍，月度換手率主要在24%～41%之間，平均換手率爲29%，明顯高于全市場2020年的平均換手率21%和國債的平均換手率23%。

2020年以來，境外投資者整體增持中國債券的趨勢最爲明顯，這主要得益于：一是我國疫情管控得力，經濟在全球國家中率先恢複，相對全球其他國家經濟複蘇态勢良好，社會和政治穩定。二是中美10年期國債利差拓寬至曆史高位，相對其他全球主要經濟體債券，人民币債券對國際投資者的吸引力大幅增強，性價比高。三是人民币對美元彙率自2020年6月以來進入升值通道，國際投資者投資人民币債券，資産安全性高的同時，還可獲得利差和彙差雙重豐厚的收益。

富時羅素公司表示，中國國債納入富時WGBI指數的權重有望達到5.91%，在指數中占比可能爲第六大；初步估算全球跟蹤富時WGBI指數的資管規模有2萬億～4萬億美元（很可能低估了實際規模）。由此預計我國國債納入富時WGBI将爲我國債市帶來被動型資金流入約1200億～2400億美元，疊加主動型投資資金或提前布局，規模約有數百億美元，累計約有1800億～3000億美元的流入。再加上前兩大指數的納入（BBGA帶來約1500億美元，GBI-EM帶來約500億美元），有望帶來總計近3800億～5000億美元的增量資金。

我國金融市場持續加大對外開放，外資加速流入，國際資本流動變化快，境外機構持有的外彙兌換爲人民币，将推動人民币彙率升值和我國外彙占款的增加，需要央行貨币政策操作進行更爲靈活、精準的“對沖”調節，對跨境資本流動宏觀審慎管理也提出了更高要求。

值得注意的是，不同于中資機構債券投資以持有到期爲主，境外投資者多側重于活躍的債券波段交易搏取價差收入，同時參與股市交易，人民币彙率的走勢也是外資投資的重要考量，這将使我國股票、債券、外彙市場的價格聯動更加緊密，易加大市場之間的風險傳染和價格波動。随着外資持有國債占比的提升和交易更趨活躍，外資或成爲影響我國債券和股票市場短期邊際價格和人民币彙率的重要決定者。