鄭聯盛等：加拿大數字貨币的發展實踐與啓示

來源：《征信》2021年第2期

随着大數據、雲計算、區塊鏈等新興技術與金融部門的融合逐步深化，新興支付手段廣泛應用于現實生活情景，金融科技已成爲金融體系不可忽視的重要力量，其中區塊鏈技術的應用使得數字貨币成爲重要的學術、法律與政策話題。由于實物現金使用大規模減少，同時私人部門加密貨币不斷幹擾甚至侵蝕交易、支付、結算等系統，數字貨币未來可能成爲貨币當局服務社會的新方式，深刻改變支付結算、信用體系甚至貨币政策體系。

廣義的數字貨币被界定爲價值的數字化表現，可作爲支付手段進行電子化形式的交易、轉移及存儲，大緻可以分爲虛拟貨币、電子貨币和加密數字貨币。但是，貨币當局發行的、以國家信用作爲保障的數字貨币是數字貨币發展中的關鍵。中央銀行數字貨币是中央銀行以賬戶或以令牌（Token）持有的電子化負債。數字貨币主要涉及發行的主體、存在的方式、使用的機制以及交易的實現等要素。比如，基于令牌發行的數字貨币系統基本是一個去中心化體系，而基于賬戶發行的系統則依靠中央對手方管理賬戶并記錄不同賬戶間的資産負債狀況。不管是以賬戶爲支撐的數字貨币系統還是以令牌爲支持的數字貨币系統都可能對支付結算以及貨币政策體系産生較爲顯著的影響。國際清算銀行一項基于66家央行考察的研究發現，超過八成中央銀行不同程度涉足中央銀行數字貨币，其中10%可能在未來3年發行數字貨币。

數字貨币是加拿大金融科技發展的核心領域，被認爲可能實質性改變支付清算體系、金融市場甚至貨币政策傳導機制的基礎設施。在加拿大數字貨币發展的研讨和實踐中，加拿大銀行（Bank of Canada，BOC）發起一個以數字貨币及其基礎設施建設爲核心的賈斯珀項目（Project Jasper）。經過近5年發展，項目已經曆四個發展階段，數字貨币在不同技術平台、不同金融行業支付場景進行試驗，并在技術上實現了跨境、跨币種支付。加拿大的經驗對于我國央行數字貨币的發展實踐提供了重要的借鑒意義。

加拿大在科技和金融方面都具有較強的國際競争力，金融科技是其近年重點發展方向。整體上看，加拿大金融和科技傳統優勢尚未轉化爲金融科技發展的強大支撐力。2010年以來，加拿大金融科技發展取得一定進展，但整體推進仍然偏慢。加拿大金融科技業務模式中主要是第三方支付、網絡借貸與數字貨币等。加拿大金融科技領域目前鮮有世界知名的公司，在金融科技領域中較爲基礎性的第三方支付也主要由美國貝寶公司（Paypal）所主導，隻有部分科技型公司爲第三方支付提供技術及服務支持。

加拿大金融科技發展相對落後，究其根源可能有四個方面的原因。第一，加拿大技術公司基本不涉足金融業務。全球金融科技主導的力量更多是技術公司，但是，加拿大科技公司基本沒有涉足金融領域。加拿大最著名技術公司之一——黑莓公司從未考慮過轉型金融服務領域，其鏈接的第三方支付服務是美國貝寶公司提供，而美國蘋果公司則在手機内嵌入了蘋果支付。第二，加拿大金融體系的核心特征是金融服務高度集中，加拿大前五大銀行在過去10年持有的資産占整個銀行體系的比例超過九成。金融服務高度集中使業務競争的程度相對有限、金融創新驅動相對不足。第三，加拿大金融科技發展的核心關注之一是解決中小企業融資問題。現在金融科技被認爲是可以高效、低成本服務中小微企業融資的一個手段。加拿大在網絡貸款、大數據應用以及風險控制上嵌入了金融科技的要素，但未形成業态體系。第四，加拿大企業和金融機構不敢擅自開展金融科技業務。在加拿大，網絡借貸被認爲是證券業務，受到嚴格監管，投資者參與的借貸平台數量極其有限。

? 數字貨币發展的基本演進

1.金融科技發展的争議

2016—2017年加拿大央行在金融科技對金融體系的影響是一種演進式（evolution）還是一種革命性（revolution）等問題上存在巨大分歧。持市場主導立場的研究認爲，美國金融科技發展是市場主導行爲，美國聯邦政府和州政府基本沒有采取較爲主動的政策來促進金融科技發展，加拿大同樣應該尊重市場選擇，正确看待金融科技發展及相關政策問題。但是，持政府引導立場的研究則認爲，金融科技不同于傳統的金融創新或科技創新，是一個更加全面系統性的創新領域，是未來加拿大保持甚至強化國際競争力的重要推動力，政府應該積極行動，特别是聯邦政府需要建立全面的金融科技發展框架。他們指出，即使是全球金融競争力處于領先地位的英國，中央政府及監管機構也是主動行動，制定了金融科技發展的相關規劃并創新了監管機制，比如“監管沙盒”（Regulatory Sandbox）。

2017年7月德國漢堡二十國集團（G20）領導人峰會期間，領導人對金融科技及其未來發展進行了讨論，金融穩定理事會對金融科技及其對金融穩定的影響進行了評估，金融科技成爲了全球經濟社會發展的優先領域。作爲G20發源地卻喪失話語權，同時面臨中國、英國、新加坡等國在金融創新上的競争，加拿大開始加大金融科技發展力度特别是重點發展數字貨币。2017年以來，數字貨币在加拿大獲得了高度關注，迅速成爲加拿大金融科技發展的核心領域，金融科技被認爲是對經濟金融體系可能造成系統性影響的領域。截至2019年末，加拿大金融科技整體發展相對落後，但是，加拿大對于數字貨币的研究、實踐和思考等可能在全球具有領先地位。

2.數字貨币發展成爲重大政策

加拿大貨币當局堅信數字貨币會深刻改變未來貨币政策體系。加拿大銀行認爲，技術進步使得金融與技術融合更加深化，比如，支付清算體系結構可能因銀行和零售部門之間的支付結算（清算）變化，特别是數字貨币的産生而改變，最後可能對貨币政策傳導産生系統性的影響。2011年加拿大數字貨币及相關産品的交易規模約爲2.4億筆、近100億加元，占整個支付體系的比重大約爲2%，但是，其後每年增長速度基本都超過40%。随着新技術和金融業務的融合，分布式賬本技術對支付清算體系的影響成爲加拿大央行2016—2018年研究及工作計劃中的一個重要任務。

中央銀行數字貨币是加拿大數字貨币發展的核心。早在2014 年4 月加拿大央行就電子貨币（E-money）問題接受加拿大參議院銀行、貿易和商業委員會的質詢，提出電子貨币的本質是以電子化介質存在且具有實際貨币價值的貨币，即近期讨論十分熱門的中央銀行數字貨币（Central Bank Digital Currency，CBDC）。立法當局的質詢集中于私人部門數字貨币的風險以及中央銀行數字貨币的權威。私人部門爲主導發行的數字貨币特别是加密型數字貨币最爲重大的影響是基本脫離現有中央銀行體系和金融監管框架，可能重新構建一個貨币發行、創造、流通以及支付結算的體系，這個體系比傳統金融體系具有更多的參與者且很多主體不受監管，可能帶來貨币及金融管理的失控，比如脫媒風險、監管套利風險等。雖然在政策讨論中，加拿大立法者在一定程度上将私人部門主導發行的數字貨币和中央銀行主導發行的數字貨币對立起來或認爲二者是替代關系，這在目前看是有一定偏頗的，但是，在5年前考慮到數字貨币對中央銀行權威性的影響機制确實是具有前瞻視野的。同時，以中央銀行爲主導、以數字貨币爲載體建立一個新的貨币政策框架及其匹配的金融基礎設施成爲加拿大的政策目标。

在加拿大監管沙盒創新中，數字貨币依然是發展的核心。加拿大聯邦和省級政府協調創建和管理監管沙盒，并基于個案審核逐一審批有意願進入監管沙盒測試的金融創新項目。自從2016年末安大略省創建金融科技創新中心後，監管沙盒在加拿大逐步發展起來。2017年加拿大證券監管局（CSA）創設了第一個聯邦級監管沙盒計劃。2019年4月多倫多證券交易所創設交易所監管沙盒項目。截至2019年10月底，已有10個項目納入證券監管局的監管沙盒計劃中，與數字貨币相關的項目爲9個，其中兩個爲首次代币發行（ICO）。加拿大監管機構批準兩個ICO項目進入監管沙盒并給予特定的監管政策豁免，在全球範圍内頗具創造性和包容性，充分體現了加拿大監管當局對數字貨币的積極态度。

? 賈斯珀項目

爲了厘清數字貨币的本質及其對貨币政策的影響，加拿大央行主導實施了以數字貨币爲支撐、以支付爲基本場景的數字貨币應用試驗——賈斯珀項目（Project Jasper）。該項目發起于2016年6月的一次研讨會，其後由加拿大央行主導，包括央行、支付機構（加拿大支付公司，Payments Canada 即PC）、TMX集團和相關産業聯盟參與，在其第一階段試驗中創設一個基于分布式賬本技術的結算貨币（CAD Coin），并測試其在支付清算體系中的運行狀況。這是全球首個由中央銀行和私人部門合作并利用分布式賬本技術來開展金融機構間結算支付的試驗項目。這個項目試驗的目标有兩個：一是評估以分布式賬本技術爲支撐的結算貨币及其支付清算系統是否有效，是否符合國際金融基礎設施準則，比如抵押、交易、結算、清算、信用風險及流動性風險管理标準等。二是探讨中央銀行能否與私人部門共同合作形成一種市場化的數字貨币應用機制。

經過近5年的發展，賈斯珀項目實施已經曆四個發展階段。第一階段和第二階段的重點是研究分布式賬本技術在批發性支付清算和國内銀行間大額支付結算的應用可行性。分布式賬本技術在這兩個階段的試驗性應用之後，使其更容易擴展至其他領域，更加适應隐私和保密目标。項目構建了兩個基于分布式賬本技術的平台，分别是以太坊（Etherum）平台（第一階段）和R3 Corda平台（第二階段），在兩個平台中都嵌入了目前支付清算體系運行良好的銀行間大額支付系統。第一階段和第二階段使用的分布式賬本技術及平台存在實質性差異，第二階段實質上是重新構建了技術平台。第三階段引入了更多複雜性的内容，并将項目範圍擴大到批發支付範圍之外，如将分布式賬本技術拓展至與其他資産（如外彙和證券）相結合的應用場景，并采用虛拟和實際的支付結算業務作爲試驗的基礎。第四階段是跨境支付項目的試驗，是加拿大央行、加拿大支付公司與新加坡金融管理局、英格蘭銀行等進行的跨境、跨币種支付。

1.階段一：分布式技術在大額支付系統的适用性

第一階段（2016年3月至2016年6月）的目标主要是分析分布式賬本技術在大額支付系統中的适用性。第一階段平台采用“工作量證明”，以工作結果來确認參與者的工作量，同時利用這個系統來應對拒絕服務供給和其他服務濫用的情況。以太坊平台采用的是自動匹配模式，交易中沒有任何幹預。參與的機構隻有持牌銀行，交易工具是電子存托憑證。第一個階段試驗顯示，基于分布式賬本技術的大額支付系統基本可以有效運行，基于“工作量證明”的協議要求所有參與機構進行數據交換并存在平台的數據庫之中。但是，由于隻有電子存托憑證持有者（主要是銀行）才能參與該平台，同時試驗顯示在交易量大量提高時，系統吞吐能力難以匹配，這可能使得整個系統的包容性和效率大打折扣。這個系統另一個“優勢”在于中央分類賬戶對所有參與者完全可視，系統對于所有參與者狀況凸顯良好透明度。但是，以太坊系統難以對參與者的數據隐私要求作出有效回應，這使得交易幾乎不具有匿名性。這個階段試驗最大的問題在于結算的最終性是否完成不得而知，這對監管者是一個巨大的挑戰。

2.階段二：分布式賬本技術與大額支付系統

由于第一階段試驗難以有效确保結算的最終性以及極其有限的匿名性，使得基于以太坊平台和相關數字貨币（CAD Coin）的試驗并未取得成效甚至可以說以失敗告終。由于以太坊系統難以判斷結算的最終性，R3 Corda平台緻力于解決這個“緻命性”問題。第二階段的目标主要是解決結算的最終性，同時進一步分析分布式賬本技術的應用範圍和彈性，并分析基于數據驅動的評估機制及流動性支持機制的績效。這個項目第一個目标是分析如何與國際金融市場基礎設施原則（PFMIs）相互匹配，以分布式賬本技術構建一個銀行間大額支付系統。

在第二個階段（2016年9月開始），賈斯珀項目構建一個新分布式分類賬戶系統（R3 Corda），基于“公證結”來形成一種替代協議模型以提高支付結算的最終性、擴展性和靈活性。該系統采用的是與現實情況相當的多樣化結算工具，同時可以選擇是自動匹配還是幹預匹配。所謂的幹預匹配是第二個平台構建了一個流動性支持機制，該機制依托于第二個平台建設一個流動性集中排隊匹配機制，以促進平台上每日交易的流動性能夠保持順暢，相當于是對交易進行流動性相關的幹預。這個機制實際上是将結算匹配算法變成了一個例行、批量的淨頭寸匹配，能夠有效适應實時總結算的要求。這個機制的設計相當于是在分布式賬戶體系之上設置了一個中心化的流動性支持機制。

在R3 Corda平台中，更廣泛的參與者、更多的工具選擇以及更大的處置能力得到了試驗，同時顯示“公證結”協議比工作量協議具有更高的效率。更爲重要的是結算的最終性、擴展性和靈活性得到較好的确認，充分顯示了分布式賬本技術在大額支付系統具有潛在的應用前景。但是，試驗也表明這個項目存在局限性。其一，這個系統對參與方、“公證結”和監管方的簽字要求也更高，如果沒有這些簽名，交易無法得到确認并記錄在數據庫之中，整體的操作風險仍然沒有顯著消除。其二，試驗表明，僅僅在一個中心化體系中加入單獨的基于分布式賬本技術的支付系統，是難以有效提升支付的效率和質量的。其三，這仍然是一個獨立的試驗系統，與抵押、評級等外部系統尚未連接，與外部系統的兼容性不得而知，特别是與國際标準的匹配仍未有效測試，這項技術在實際應用中能否帶來效率提高和效益提升仍然存在較大的不确定性。

3.階段三：分布式賬本技術與支付結算拓展

在第二階段的試驗中，賈斯珀項目表明分布式賬本技術在銀行間大額支付結算的最終性、擴展性和靈活性具有可行性，能夠适宜實時總結算和流動性節約機制的技術要求。但是，由于第二階段仍然維持在銀行間大額支付體系之内，規模有限性和範圍有限性難以判斷分布式賬本技術在支付結算領域的廣泛适用性。爲此，第三階段的核心就是将其拓展至證券和外彙領域。其主要的試驗内容有三個方面：一是利用R3 Corda創造的原子貨銀兌付交易制度，探索更高速和高效的自動化證券結算實現的流程；二是利用分布式賬本技術将加拿大證券清算、結算系統的證券和現金分類賬與加拿大大額轉賬系統有效彙集，促進每日合并現金報告；三是在外彙市場探索加元兌美元證券清算和結算系統的債務清算。第三階段從2017年10月開始實施，進展較爲順利。

? 賈斯珀項目與Ubin項目的跨境聯結

在大力推進數字貨币在國内支付結算應用的同時，加拿大銀行認爲數字貨币應用還需拓展至跨境層面，旋即進入賈斯珀項目第四階段。随着金融全球化，跨境跨币種支付成爲重要金融基礎設施，預計2016年至2022年每年增長5%，從22萬億美元提升至30萬億美元。但是，跨境、跨币種支付往往是耗時且昂貴的，依賴于代理銀行體系，受制于交易對手風險、流動性管理效率低下以及對賬繁瑣等問題。早在2016年3月,加拿大銀行就與新加坡金融管理局（MAS）開展合作，探索通過分布式賬本技術和中央銀行數字貨币來進行更低成本、更快速度以及更高安全性進行跨境支付結算的試驗，這是全球兩個中央銀行間開展的首次此類試驗。

加拿大與新加坡在數字貨币跨境支付合作是基于加拿大賈斯珀項目和新加坡Ubin 項目（Project Ubin）進行聯合探索的，相當于利用加拿大銀行數字貨币和新加坡金管局中央銀行數字貨币進行跨境、跨币種支付。兩國跨境支付體系面臨的問題是核心技術系統的鏈接。加拿大支付系統基于Corda 區塊鏈平台，新加坡支付系統基于Quorum平台。項目團隊使用一種哈希鎖定時間合約（Hashed Time- Locked Contracts）技術來連接兩國支付網絡，在無需可信第三方中介情況下實現了彙款實時交收結算。

兩國跨境支付試驗取得了積極進展。2019年5月5日，加拿大銀行和新加坡金融管理局宣布兩國利用央行數字貨币進行的跨境及跨币種支付試驗成功完成，兩國央行成功地将各自的國内支付網絡連接起來，并在加拿大銀行和新加坡金融管理局聯合發布的報告中提出了幾種跨境支付結算系統的設計方案以及關于哈希技術的實施方案，顯示出區塊鏈技術在提高效率以及降低跨境支付風險上的巨大潛力。此試驗解決了很多技術難題，提高了現有技術的成熟度，有力地證明了跨境支付和結算可以變得更簡單、更高效和更安全。當然，在測試時新加坡元和加拿大元是采用固定彙率進行的，這雖可以在現實操作中實現不同的賦值，但如何直接将市場化報價真正嵌入現實應用，仍需重點解決超限設定問題。另外，在故障場景設計上仍然較爲有限，跨境、跨币種支付風險仍需要進一步認識。

? 結論

加拿大央行聯合國内相關機構以及外國有關當局進行了數字貨币應用的試驗，主要用于評估以分布式賬本技術爲支撐的結算貨币及其支付清算系統是否有效，是否符合國際金融基礎設施準則，同時探讨中央銀行能否與私人部門共同合作形成一種市場化的數字貨币應用機制。該試驗從2016 年至2020年已曆經四個階段，取得了積極進展：一是基于以太坊的大額支付系統基本可有效運行，但在交易量大幅高企時系統難以有效匹配，進而難以體現效率性，更重要的問題是結算最終性難以确定。二是基于R3 Corda平台的試驗表明，該系統更好地支撐了更多參與者、工具以及更大處置能力，同時顯示“公證結”協議比工作量協議具有更高效率，且結算最終性得到确認，充分顯示分布式賬本技術在大額支付系統可行的應用前景。三是基于R3 Corda平台的證券及外彙支付結算是可行的，這代表分布式賬本技術在鏈接銀行體系之外的系統以及進行更廣泛的支付結算是具有适用性的。四是加拿大和新加坡數字貨币跨境、跨币種支付試驗表明，利用區塊鏈技術跨境支付和結算可變得更簡單、更高效、更安全，但基于現實市場變化的跨境、跨币種支付的潛在風險仍未清晰認知。

? 政策啓示

1.私人部門數字貨币及其沖擊是央行的核心顧慮

私人部門數字貨币發行及其對中央銀行體系的影響是各國央行是否發行數字貨币的關鍵決定因素之一。一種或多種由私人部門發行的數字貨币具有被廣泛用于替代加元支付、記賬和存儲等的可能性，這将嚴重挑戰加拿大銀行的貨币主權、最後貸款人功能以及金融基礎設施服務等能力。特别是對目前較爲盛行的穩定币具有較爲實質性的影響力。由于穩定币具有貨币穩定或購買力穩定的内在機制設計，可規避比特币等币值大幅波動的風險，比如Facebook和其他生态系統内的企業設計的天平币（Libra）就是穩定币，雖被美國監管機構質疑而難産，但其變革性技術和生态系統融合的本質亟待中央銀行重視并作出反應。當私人部門數字貨币對央行貨币金融體系造成重大不确定性影響時，央行可能就需發行中央銀行數字貨币。

2.具備發行數字貨币能力是維系央行功能的保障

中央銀行需動态跟蹤資金和支付清算随新技術的變化情況，尤其需要警惕具有替代性的數字貨币及其應用；中央銀行需做好應對貨币和支付實質性變化的準備，尤其需要統籌與私人部門的支付及信用關聯。賈斯珀項目試驗已曆經四個階段，并在技術上實現了跨境、跨币種支付，加拿大目前仍尚未決定是否發行中央銀行數字貨币，但需要對未來數字貨币的技術秉性、影響機制以及發行體系進行全面再思考。毫無疑問的是，央行需要具備發行此類數字貨币的能力，以統籌未來公共部門與私人部門潛在的沖突，這是央行維系當前支付體系和發揮中央銀行功能的必要準備。

3.中心化與去中心化統籌是數字貨币發行的重大矛盾

中心化體系還是去中心化體系對中央銀行數字貨币發行及交易支付具有決定性影響。加拿大央行通過中央銀行賬戶發行、分散代币、集中代币以及通過中間人或托管人委托代币等四種方式來讨論數字貨币對于金融貨币體系等的影響，指出區塊鏈技術并沒有顯著改變中央銀行基于賬戶體系向公衆發行貨币（即中心化體系）的交易效果，但是，區塊鏈技術會明顯改變中央銀行基于令牌（Token）系統發行貨币（即去中心化體系）的交易效果，并且此種改變難以通過代币發行系統來實現。爲此，隻要不改變中央銀行基于賬戶體系的貨币發行機制，即中心化體系，基于區塊鏈技術的應用就不會對批發和零售市場的交易支付及政策傳導帶來實質性風險，反而能夠增加金融市場的競争和創新。從長期視角看，私人部門數字貨币發行将是以令牌爲支撐的去中心化系統，較難與以賬戶爲支撐的中央中心化體系有效聯結，甚至将是直接競争或替代關系。

4.分布式賬本技術在數字貨币的應用仍需繼續評估

以分布式賬本技術爲核心代表的區塊鏈技術對金融貨币系統存在全面影響的可能性，其影響程度大小仍需深入考察，以進一步明确該技術是否廣泛而深入地應用于中央銀行數字貨币體系。自從比特币誕生以來，加密貨币取得了長足的發展，并正在對計價、交易、支付、結算甚至貨币政策等産生影響。作爲加密資産基礎性技術，區塊鏈被認爲以可能改變整個金融貨币體系的關鍵技術正在廣泛應用于金融貨币體系。這引發了對區塊鏈和數字貨币等的四個重要讨論。首先，作爲支撐加密數字貨币和其他加密支撐的技術，區塊鏈是否具有革命性創新效應，比如是否能從根本上改變公共部門和私人部門之間支付結算媒介。其次，現金使用減少以及加密資産增加對于金融體系不同主體之間的交互關系是否帶來實質性改變，比如不同金融機構在批發市場和零售市場的支付結算手段是否被改變。再次，數字貨币是否能夠實質性影響中央銀行的貨币政策及其在宏觀經濟中的作用，比如數字貨币與現有央行負債是否完全替代關系，中央銀行在銀行間市場的行爲是否因爲數字貨币而根本改變。最後，中央銀行是應該發行數字貨币，還是将數字貨币及相關支付交由私人部門主導。

5.數字貨币對金融貨币體系的影響需深入研究

數字貨币發行對貨币金融體系的系統性和結構性影響需要進一步深化研究。對于中央銀行自身的運行而言，央行需要關注數字貨币在以下四個方面的影響。一是現金需求減少的影響。數字貨币的運用直接減少現金使用，意味着家庭和企業對于金融資産的持有規模可能會下降，對企業、金融機構、政府等的債券投資可能會減少，整個金融體系的流動性及其結構可能發生重大變化。二是對支付體系安全和效率的影響。數字貨币的廣泛應用可能使得央行和财政部需要重新評估并完善國家支付清算結算體系基礎設施的安全性及其運行機制，需要将替代性支付技術及業務納入其中加以考慮。三是對貨币政策及其傳導機制的影響。數字貨币的應用會改變金融基礎設施、金融機構和市場運行，也會改變家庭和企業的行爲，這将對貨币政策的決策、執行、傳導與調整帶來深遠的影響。四是數字貨币對于金融貨币體系的風險沖擊機制仍未足夠明确。比如，數字貨币發行是否會影響銀行存款資金的穩定性或引發銀行擠兌風險，同時數字貨币是否會淪爲洗錢甚至恐怖主義資金融通濫用的工具。最後是公衆接受程度、與國際社會以及現有支付清算體系的融合等。