王永利 | 如何看待央行MLF的政策取向
王永利 | 如何看待央行MLF的政策取向
王永利
8月16日中國人民銀行發布公告，當日開展6000億元1年期MLF（中期借貸便利）操作（對8月17日MLF到期的7000億元大部分續作，其中1000億元收回不再續作），利率爲2.95%，保持連續15個月不變。
這樣，MLF在7月縮量3000億元後，8月再度縮量1000億元，累計縮減了4000億元。央行之所以對MLF實施縮量操作，是因爲7月15日實施的“降準”已對存款性機構釋放出上萬億元資金，銀行通過MLF向央行融資的需求相應減弱。當然，考慮到銀行繳稅和擴大信貸投放的資金需求，央行仍在7、8月份分别續作了1000億元和6000億元的MLF，以保持市場流動性處于合理充裕狀态，維持穩健貨币政策的連續性。
但是，8月央行MLF的操作還是存在超出市場預期之處，主要是：
今年5月以來，商業銀行1年期同業存單加權利率已降至一年期MLF操作利率下方，到7月降準後倒挂幅度加大至20個基點以上，反映出金融市場流動性比較寬裕。所以，市場預期在7月MLF縮量3000億元之後，8月MLF仍将縮量3000-4000億元，即續作量爲4000-3000億元，以避免流動性過于寬松以及市場利率倒挂幅度過大。但8月實際續作6000億元，超出了市場一般預期。
當然，也有人認爲，央行在8月僅縮量1000億元，續作6000億元，屬于加大流動性投放，勢必推動MLF降低利率，進而推動LPR（貸款基礎利率）降低，實現降低社會綜合融資成本的目标。但8月央行1年期MLF的利率并沒有變化，仍保持2.95%的水平，商業銀行1年期同業存單加權利率倒挂幅度進一步擴大到30個基點左右，并使8月20日公布的1年期LPR也繼續保持3.85%的水平不變。這也超出了不少人的預期。
那麽，到底應該如何看待央行8月的MLF政策取向？
MLF是中央銀行面向商業銀行、政策性銀行等，以國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等央行認可的債券作爲合格質押品，提供期限爲3個月、6個月、1年的中期貨币拆放。中國央行于2014年9月推出MLF操作，到今年7月末MLF餘額已達51000億元，8月操作後餘額爲5萬億元，全部爲1年期的。MLF已成爲非常重要的貨币政策工具，MLF的利率發揮着非常重要的中期政策利率作用，成爲LPR報價的基礎，進而對銀行貸款利率産生影響。1年期MLF和LPR在2020年4月降低到2.95%和3.85%之後，一直保持不變，體現出央行保持貨币政策總體穩健（穩字當頭），統籌穩增長與防風險，不搞“大水漫灌”，嚴控金融風險，注重定向性、結構性小調微調的工作總基調，以及在保持流動性合理充裕基礎上，盡可能保持央行政策利率穩定，擴大市場操作利率（如同業存單利率）變化的靈活性和彈性，鼓勵金融機構優先向同業而非央行融資，充分發揮市場調節作用的政策取向。
基于上述判斷，預計在沒有重大市場變化情況下，央行近期降息的可能性很小，MLF利率作爲最重要的中期政策利率有望繼續保持不變，相應的，LPR也将繼續保持穩定。當然，這并不代表金融機構同業拆借或存單利率也保持不變，而是允許其根據市場資金供需變化靈活調整。這也不排斥央行根據需要适度擴大MLF規模甚至再度實施降準。在這一基礎上，将繼續推進信貸結構調整，加大對重點領域和薄弱環節的支持，使資金更多流向科技創新、綠色發展，更多流向中小微企業、個體工商戶、新型農業經營主體等，促進實際貸款利率下行，小微企業綜合融資成本穩中有降。
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