曾剛：疏通貨币政策傳導機制 爲“寬信用”創造良好環境
曾剛：疏通貨币政策傳導機制 爲“寬信用”創造良好環境
北京立言金融與發展研究院
“寬信用”成爲政策關注重點
A:先說一下“寬貨币”和“寬信用”這兩個術語。目前市場将傳統貨币政策的傳導機制分成了“貨币”和“信用”兩個層面，寬貨币是指貨币政策操作層面的寬松，目的是增加市場貨币供應量，衡量的标準是市場總體流動狀況和利率水平；寬信用則是指金融機構通過放款、投資等行爲，促進社會融資總量和廣義貨币增長，支持實體經濟發展。從貨币政策的意圖來看，往往是想通過“寬貨币”來創造“寬信用”，進而爲實體經濟恢複創造更爲适宜的貨币、金融環境。
在實踐中，“寬貨币”是“寬信用”的前提，但不一定能實現“寬信用”的結果。這是因爲寬信用在很大程度上決定于微觀主體的行爲，從信用的供給端來看，金融機構資金投放意願和能力有着重要的影響，而在需求端，由實體經濟部門投資、消費決策所引發的融資需求，更是制約着寬信用的空間。從這個意義上講，要想實現“寬信用”的目标，不僅需要在總量貨币政策層面保持流動性相對充裕的狀态，更重要的是要解決微觀層面信用供求兩端存在的錯配和梗阻，也就是傳統意義上所說的疏通貨币政策傳導機制，其所涉及的工作内容，遠遠超出了傳統貨币政策的範疇。
當前在經濟整體繼續向好的同時，存在結構失衡的隐憂。進入三季度後，7月經濟金融數據不及預期，8月PMI數據顯示制造業需求走弱。在這種背景下，整體的宏觀調控思路開始強調跨周期調節，疏通貨币政策傳導機制，加大金融對實體經濟的支持力度（“寬信用”），成爲政策關注重點。
形成新資金需求來源
A:從過去一段時間看，“寬貨币”到“寬信用”傳導機制的不暢，在很大程度上是因爲近幾年資金需求的主力房地産、地方政府和住戶部門，受政策調控以及疫情影響，資金需求受到一定抑制。而國家戰略發展的重點領域以及經濟薄弱環節，資金需求的規模在短期内還尚難形成有效替代。目前來看，在“房住不炒”的政策基調下，房地産投資在較長一段時間内恐難恢複到以往水平。未來一段時間的重點，應集中在地方政府專項債發行帶動投資增長，不過考慮到地方政府投融資相關管理制度進一步完善，以及非标清理等因素影響，其效應發揮還需一段時間。
從更長遠看，下一步，應該緊緊圍繞“十四五”規劃所确定的重點戰略，加快關鍵領域的改革，促進經濟結構優化，培育新的發展動能，形成新的資金需求來源。與此同時，加大對中小微企業等重要就業吸納主體的支持，創造更爲良好的就業環境，改善居民收入預期、提升消費意願。上述這些深層次的改革，不完全在金融政策的範疇，對于貨币政策操作而言，應該順應國家發展及經濟結構調整的大方向，前瞻性地引導金融機構進行積極調整，更好地服務實體經濟在中長期的高質量發展。
Q:今年再次降準的預期不斷升高，下半年貨币調控會降準及降息嗎？
A:在總量貨币政策層面，要繼續保持流動性合理充裕，推動實體經濟融資成本穩中有降。要實現這個目标，政策部門需要根據實體經濟和金融市場的變化情況，靈活運用各種貨币政策工具（流動性管理工具、法定存款準備金以及利率等），強化對市場流動性的調節和融資成本的管理。在市場有需要的情況下，進一步下調法定存款準備金率甚至下降利率水平，均是可以選擇的操作。不過，相比而言，調整法定存款準備金的概率會更高一些。
一是因爲存款準備金的調整，對改善市場流動性的效應更爲直接，而且存準降低能有效降低銀行的資金成本，在“寬信用”層面，可以爲銀行加大資金投放、降低信貸成本提供更好的激勵。二是法定存款準備金成爲我國貨币政策調控的重要性工具，在很大程度上是外彙占款高企時代的一個伴生物。随着我國外彙占款增速下降，基礎貨币供給機制轉換，有必要對相關制度進行優化和調整，适度下調法定存款準備金也爲中長期的制度改革奠定基礎。
貨币調控雙管齊下
A:自6月份以來，中央層面對未來一段時間的宏觀政策思路日漸清晰。7月7日，國務院常務會議提出，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨币政策穩定性、增強有效性，适時運用降準等貨币政策工具，進一步加強金融對實體經濟特别是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。強調總量政策的穩定與延續，通過降準等工具繼續推動實體經濟綜合融資成本下降。此外，繼續加強對中小微企業等薄弱環節的支持，通過保市場主體來實現穩就業、保民生。國常會之後，中國人民銀行于7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，總計釋放基礎貨币約1萬億元，有效降低了銀行的資金成本。7月30日，中共中央政治局召開會議。會議更爲注重中期經濟下行和結構調整壓力，因此無論是财政還是貨币政策，都更爲注重“跨周期調節”。在宏觀調控政策方面，除延續“穩健的貨币政策要保持流動性合理充裕”的說法外，要求“助力中小企業和困難行業持續恢複”，這與7月7日國常會的提法保持一緻。9月1日，國務院常務會議提出，“今年再新增3000億元支小再貸款額度，支持地方法人銀行向小微企業和個體工商戶發放貸款”“發揮地方政府專項債作用帶動擴大有效投資”，進一步明确跨周期調節重點。
總體來看，未來一段時間，貨币調控的着力點在兩個層面。一是在總量貨币政策層面，繼續保持流動性合理充裕，推動實體經濟融資成本穩中有降。二是在結構優化方面，加大結構性政策力度，疏通貨币政策傳導機制，爲“寬信用”創造更爲良好的外部環境。一方面，提升信用供給端（各類金融機構）的供給能力、優化供給結構，是金融政策部門關注的重點，具體的政策包括：通過專項貨币政策工具（直達實體的貨币政策工具、專項再貸款、再貼現、精準減排的貨币政策工具等），向金融機構提供中長期、低成本資金，用于對特定主體和特定領域的支持；完善監管制度，引導金融機構加大對國家重點戰略和薄弱環節的支持力度，具體包括自主科創、中小企業、鄉村振興、綠色金融等。支持金融機構（特别是銀行業）的資本補充，提升金融機構的信貸投放能力；完善信用風險分擔機制，建立和強化政策性擔保機構的風險補償制度，爲金融機構支持薄弱環節（特别是受疫情影響較大的中小企業）提供更好的政策支持等。另一方面，需改善實體經濟的信用需求意願和能力。不斷培育新的發展動能，形成新的資金需求來源。
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