2020年5月，国家发展改革委印发的《关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》【发改规划〔2020〕831 号】（下称《通知》）提出，对符合条件的县城智慧化改造、产业平台配套设施建设等领域项目，可通过新型城镇化建设专项企业债券予以融资支持。该通知还选择120个县及县级市开展县城新型城镇化建设示范工作。

作为《通知》的配套措施，2020年8月国家发展改革委印发《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引》。根据发行指引，县城专项企业债需由市场化运营的公司法人主体发行，募集资金用于符合发改规划〔2020〕831 号、市场化自主经营、具有稳定持续经营性现金流的单体项目或综合性项目。指引还指出，本专项企业债券以募投项目未来经营收入作为主要偿债来源。

根据发行指引，在偿债保障措施完善的前提下，允许使用不超过50%的县城专项债募集资金用于补充营运资金。用于项目建设部分的募集资金，可偿还前期已直接用于募投项目建设的银行贷款。

据统计，8家获批城投企业均有将募资用于补充营运资金的计划。补充营运资金占募资总额比例最高的为郓城县水浒城市建设置业有限公司，该公司获批发行债券规模为8亿，其中4亿用于补充营运资金，占比达50%。最低的为重庆新梁投资开发（集团）有限公司，该公司获批发行10亿债券，但仅15%的资金用于补充营运资金。

8家获批城投企业所在县域有3家位列县城新型城镇化建设示范名单中。纳入国家新型城镇化综合试点城市、县城新型城镇化示范地区的城市，具有一定的城镇化基础和融资优势，但不是发行硬性要求。

专业人士表示，由于试点县及县级市本身财政实力较强、政府债务率较低，外加政府支持力度加大，当地平台的融资渠道或将更为通畅，现金流也将有所改善，值得进一步关注。

据了解，8家县城投企业中此前已有6家在市场上发过债。有关负责人称，一方面是自身的公共预算未达到标准，另一方面公司主体信用评级刚达到AA级，未来将谋划发行城投债及通过发行基金来拓宽融资渠道。

从主体评级看，8家县城投企业中，6家主体评级为AA，AA+、AA-各1家。相对而言，这些县城投企业主体评级较低。

从目前企业债发行情况看，县级城投中AA、AA-级平台占比较多，但大多通过增信提高债项评级。由此可以看出，对于低级别城投公司，发改委为控制风险审批依然较为严格。

实际上，近年来地方政府专项债更为市场所关注，二者的区别在于：地方政府专项债券发行主体为省级地方政府，而县城专项企业债发行主体为地方城投及国有企业。

根据发行指引，县城专项企业债券主要投向县城产业平台公共配套设施、县城新型基础设施、县城其他基础设施三大领域，部分与地方政府专项债投向领域存在重合，因此二者如何做好差异化定位将是新课题。

“县城专项企业债券项目内容与地方政府专项债券的投向高度重合，但地方政府专项债是以项目所在省份的信用发行，成本低很多，因此地方政府专项债可能会给县城专项企业债带来一定挤出效应。” 东部省份某地市金融办投融资人士表示。

“发行专项债可以补充公司营运资金。”有关负责人直言。这可能成为两类债券的差异化之处：地方政府专项债资金只能用于项目建设，如用于经常性支出、偿债则属于违规；县城专项企业债除了用于项目建设外，还可用于补充营运资金、偿还前期已直接用于募投项目建设的银行贷款。这成为县城专项企业债的优势之一。

首先需要明确的是，城镇化是现代化的重要路径，县城新型城镇化作为国家战略，其投融资需求将为县城专项债券市场发展持续注入动力。我国幅员辽阔，县城人口基数庞大（现2.4亿人）且城镇化率还有提升空间，2019年全国常住人口城镇化率60.6%、户籍人口城镇化率44.38%（县城在城镇化率方面相对弱于大中城市），较发达国家（人口城镇化率普遍80%以上）有明显差距。与此同时，我国县城服务于已有和未来新增进城人口的市政设施等公共服务项目市场空间显著。

其次，结合发改委推出专项企业债的以往经验，并且考虑近期国家政策反复强调深化新型城镇化建设，同时全国县城新型城镇化建设市场潜力巨大，国民经济恢复性增长仍有赖于投资、消费等内需拉动，县城专项债后续发行进度将有所加快。近年来，国家发改委不断推出专项企业债新品种，但新券种普遍需要在至少半年之后才会在市场上出现并且逐步形成一定规模，例如停车场建设专项债、双创孵化专项债发行额均在半年到1年时间内呈现显著提升，累积发行额随着时间延续而不断增加。

再次，发改委已明确表态“有序发行”此类债券，县城专项债将在防风险、促发展兼顾的前提之下有序推进。长期以来，企业债由于大部分为城投债（有政府财力等支持）、有对应的募投项目等因素，成为信用债领域较为安全的一类券种。

但抛开与其他券种的比较，单纯从企业债近期信用状况变化来看，随着债券市场违约常态化，2017年以来企业债违约现象明显有所增加，尤其2020年违约发生次数创历史高位，企业债领域首次出现AAA级国企（华晨汽车）违约身影。为了加强风险隐患摸底排查，防范化解债券市场重大风险等目的，国家发改委办公厅近期已印发《关于开展2021年度企业债券本息兑付风险排查和存续期监管有关工作的通知》。

鉴于中央定调深入推进县城新型城镇化建设、国家发改委深入推进全国县城新型城镇化建设试点并且明确支持“有序发行”县城专项债，同时考虑2020年企业债违约形势加剧背景下，国家发改委近期强化企业债信用风险防控，以及县城专项债发行人在获取外部支持等方面一般弱于地市级、省级城投等企业等因素，后续县城专项债发行进度料将有所加速，国家发改委大概率优先支持县城新型城镇化建设试点地区相关企业注册并发行县城专项债，总之，未来县城专项债券市场运作有望在防风险、促发展兼顾的前提下加快、有序推进。