2020年5月，國家發展改革委印發的《關于加快開展縣城城鎮化補短闆強弱項工作的通知》【發改規劃〔2020〕831 号】（下稱《通知》）提出，對符合條件的縣城智慧化改造、産業平台配套設施建設等領域項目，可通過新型城鎮化建設專項企業債券予以融資支持。該通知還選擇120個縣及縣級市開展縣城新型城鎮化建設示範工作。

作爲《通知》的配套措施，2020年8月國家發展改革委印發《縣城新型城鎮化建設專項企業債券發行指引》。根據發行指引，縣城專項企業債需由市場化運營的公司法人主體發行，募集資金用于符合發改規劃〔2020〕831 号、市場化自主經營、具有穩定持續經營性現金流的單體項目或綜合性項目。指引還指出，本專項企業債券以募投項目未來經營收入作爲主要償債來源。

根據發行指引，在償債保障措施完善的前提下，允許使用不超過50%的縣城專項債募集資金用于補充營運資金。用于項目建設部分的募集資金，可償還前期已直接用于募投項目建設的銀行貸款。

據統計，8家獲批城投企業均有将募資用于補充營運資金的計劃。補充營運資金占募資總額比例最高的爲郓城縣水浒城市建設置業有限公司，該公司獲批發行債券規模爲8億，其中4億用于補充營運資金，占比達50%。最低的爲重慶新梁投資開發（集團）有限公司，該公司獲批發行10億債券，但僅15%的資金用于補充營運資金。

8家獲批城投企業所在縣域有3家位列縣城新型城鎮化建設示範名單中。納入國家新型城鎮化綜合試點城市、縣城新型城鎮化示範地區的城市，具有一定的城鎮化基礎和融資優勢，但不是發行硬性要求。

專業人士表示，由于試點縣及縣級市本身财政實力較強、政府債務率較低，外加政府支持力度加大，當地平台的融資渠道或将更爲通暢，現金流也将有所改善，值得進一步關注。

據了解，8家縣城投企業中此前已有6家在市場上發過債。有關負責人稱，一方面是自身的公共預算未達到标準，另一方面公司主體信用評級剛達到AA級，未來将謀劃發行城投債及通過發行基金來拓寬融資渠道。

從主體評級看，8家縣城投企業中，6家主體評級爲AA，AA+、AA-各1家。相對而言，這些縣城投企業主體評級較低。

從目前企業債發行情況看，縣級城投中AA、AA-級平台占比較多，但大多通過增信提高債項評級。由此可以看出，對于低級别城投公司，發改委爲控制風險審批依然較爲嚴格。

實際上，近年來地方政府專項債更爲市場所關注，二者的區别在于：地方政府專項債券發行主體爲省級地方政府，而縣城專項企業債發行主體爲地方城投及國有企業。

根據發行指引，縣城專項企業債券主要投向縣城産業平台公共配套設施、縣城新型基礎設施、縣城其他基礎設施三大領域，部分與地方政府專項債投向領域存在重合，因此二者如何做好差異化定位将是新課題。

“縣城專項企業債券項目内容與地方政府專項債券的投向高度重合，但地方政府專項債是以項目所在省份的信用發行，成本低很多，因此地方政府專項債可能會給縣城專項企業債帶來一定擠出效應。” 東部省份某地市金融辦投融資人士表示。

“發行專項債可以補充公司營運資金。”有關負責人直言。這可能成爲兩類債券的差異化之處：地方政府專項債資金隻能用于項目建設，如用于經常性支出、償債則屬于違規；縣城專項企業債除了用于項目建設外，還可用于補充營運資金、償還前期已直接用于募投項目建設的銀行貸款。這成爲縣城專項企業債的優勢之一。

首先需要明确的是，城鎮化是現代化的重要路徑，縣城新型城鎮化作爲國家戰略，其投融資需求将爲縣城專項債券市場發展持續注入動力。我國幅員遼闊，縣城人口基數龐大（現2.4億人）且城鎮化率還有提升空間，2019年全國常住人口城鎮化率60.6%、戶籍人口城鎮化率44.38%（縣城在城鎮化率方面相對弱于大中城市），較發達國家（人口城鎮化率普遍80%以上）有明顯差距。與此同時，我國縣城服務于已有和未來新增進城人口的市政設施等公共服務項目市場空間顯著。

其次，結合發改委推出專項企業債的以往經驗，并且考慮近期國家政策反複強調深化新型城鎮化建設，同時全國縣城新型城鎮化建設市場潛力巨大，國民經濟恢複性增長仍有賴于投資、消費等内需拉動，縣城專項債後續發行進度将有所加快。近年來，國家發改委不斷推出專項企業債新品種，但新券種普遍需要在至少半年之後才會在市場上出現并且逐步形成一定規模，例如停車場建設專項債、雙創孵化專項債發行額均在半年到1年時間内呈現顯著提升，累積發行額随着時間延續而不斷增加。

再次，發改委已明确表态“有序發行”此類債券，縣城專項債将在防風險、促發展兼顧的前提之下有序推進。長期以來，企業債由于大部分爲城投債（有政府财力等支持）、有對應的募投項目等因素，成爲信用債領域較爲安全的一類券種。

但抛開與其他券種的比較，單純從企業債近期信用狀況變化來看，随着債券市場違約常态化，2017年以來企業債違約現象明顯有所增加，尤其2020年違約發生次數創曆史高位，企業債領域首次出現AAA級國企（華晨汽車）違約身影。爲了加強風險隐患摸底排查，防範化解債券市場重大風險等目的，國家發改委辦公廳近期已印發《關于開展2021年度企業債券本息兌付風險排查和存續期監管有關工作的通知》。

鑒于中央定調深入推進縣城新型城鎮化建設、國家發改委深入推進全國縣城新型城鎮化建設試點并且明确支持“有序發行”縣城專項債，同時考慮2020年企業債違約形勢加劇背景下，國家發改委近期強化企業債信用風險防控，以及縣城專項債發行人在獲取外部支持等方面一般弱于地市級、省級城投等企業等因素，後續縣城專項債發行進度料将有所加速，國家發改委大概率優先支持縣城新型城鎮化建設試點地區相關企業注冊并發行縣城專項債，總之，未來縣城專項債券市場運作有望在防風險、促發展兼顧的前提下加快、有序推進。