關于利率，這場會議指明方向

來源 ：金融時報

6月1日，市場利率定價自律機制（以下簡稱“利率自律機制”）工作會議在北京召開。會議強調，要持續發揮利率自律機制重要作用，推動金融更好服務實體經濟；要優化存款利率監管，加強存款利率自律管理，引導金融機構自主合理定價；以及要積極推動金融機構美元浮動利率貸款定價基準轉換等。

“從會議内容來看，優化存款利率監管是其中一個重要關注點，核心是推動降低實體經濟融資成本。”國家金融與發展實驗室副主任曾剛在接受《金融時報》記者采訪時表示，當下銀行貸款利率明顯下降，但受存款競争激烈等因素影響，銀行存款成本剛性問題依然突出。随着金融管理部門持續強化存款管理，保本理财、結構性存款、互聯網存款等業務得到大規模整頓。這一系列措施實際上是爲了穩定銀行存款資金成本，進而鞏固貸款實際利率水平下降成果，爲實體經濟創造良好的金融條件。

去年以來，金融管理部門高度關注優化存款利率監管。人民銀行去年3月份發布的《中國人民銀行關于加強存款利率管理的通知》要求，金融機構要嚴格執行存款利率和計結息管理規定。同時，央行指導利率自律機制加強存款利率自律管理，維護存款市場有序競争。主要措施包括督促整改不規範存款創新産品，将結構性存款保底收益率納入自律管理，加強對異地存款管理等。

央行持續強化存款管理有何深意？光大銀行金融市場部分析師周茂華在接受《金融時報》記者采訪時表示，通過強化國内存款市場管理，規範金融機構存款負債行爲，有助于引導金融機構穩健經營和可持續發展，維護存款市場競争秩序，爲降低實體經濟融資成本拓展空間。另外，規範存款業務也可以爲深化存款利率改革創造良好條件。

優化存款利率監管，向實體經濟讓利是今年金融工作的重要方向之一。今年的《政府工作報告》指出，“優化存款利率監管，推動實際貸款利率進一步降低，繼續引導金融系統向實體經濟讓利”。然而，淨息差收窄在一定程度上制約着銀行讓利空間。數據顯示，2020年末，商業銀行的淨息差比上年末下降了10個基點。

“銀行貸款利率要降低，但負債成本存在剛性，銀行息差收窄就會比較嚴重，特别是農商行等中小銀行的可持續經營能力會因此受到影響。”曾剛表示，通過加強存款利率自律管理，引導金融機構自主合理定價，能夠穩定好銀行存款成本，維護存款市場競争秩序，這對于降低實體經濟融資成本很有必要。

2019年8月，央行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，邁出利率市場化改革的重要一步。會議認爲，近年來，人民銀行深入推進LPR改革，優化存款利率監管，推動實際貸款利率明顯降低，引導金融系統向實體經濟讓利。

正确評估LPR政策效果，要更多關注其對于疏通貨币政策傳導機制、推動利率市場化改革的重要作用。改革以來，LPR已成爲銀行貸款利率定價的主要參考，并已内化到銀行内部資金轉移定價（FTP）中，原有的貸款利率隐性下限被完全打破，貨币政策傳導渠道有效疏通，“MLF利率—LPR—貸款利率”的利率傳導機制得到充分體現。

可以看到，LPR改革之後，企業融資成本有了明顯下降。《2021年第一季度中國貨币政策執行報告》顯示，3月份，新發放貸款加權平均利率爲5.10%，保持在曆史低位。其中，企業貸款加權平均利率爲4.63%，同比下降0.19個百分點。

同時，LPR改革也有效地推動了存款利率市場化。光大證券首席固定收益分析師張旭表示，LPR改革推動了貸款利率明顯下行，爲了與資産收益相匹配，銀行就會适當降低存款利率，通過提高存款利率來“攬儲”的動力也會随之下降，從而引導存款利率下行。

2015年，央行取消金融機構存款利率浮動上限限制，中國的存款利率上下限已經放開，銀行可以自主浮動定價。此前央行表示，存款基準利率作爲整個利率體系的“壓艙石”，要長期保留。中國銀行研究院研究員鄭忱陽表示，存款利率定價具有較強的外部性，存款基準利率有助于維持存款市場的良性競争，長期保留存款基準利率是中國利率市場化分步走、漸進式改革的重要體現。

英國金融行爲監管局（FCA）于2021年3月5日發布公告，對LIBOR退出的有關安排予以明确，意味着相關金融合約的定價基準轉換工作将正式啓動。根據FCA公告，美元LIBOR的1W、2M期限品種将于2021年12月31日後永久終止發布，其他期限品種也将于2023年6月30日後永久終止發布或失去代表性。

LIBOR已接近停用期限，國内相關金融合約的定價基準如何轉換？

爲此，會議發布了境内美元浮動利率貸款的推薦協議文本。其中約定，替代基準利率以瀑布法則的方式确定。優先采用美國替代基準利率委員會（ARRC）推薦的SOFR期限利率（若有），其次按SOFR逐日計息，最後爲開放式約定選項。考慮到目前ARRC尚未對SOFR期限利率作出推薦，若金融機構拟與客戶約定将定價基準轉換爲ARRC推薦的SOFR期限利率，也應同客戶商議做好備選方案，完善定價基準轉換安排。

據華創證券首席宏觀分析師張瑜介紹，自2008年金融危機後，LIBOR的報價操縱問題引起市場和監管關注。2014年，美聯儲成立ARRC尋找新的替代利率，2018年紐聯儲正式發布SOFR。目前，與SOFR挂鈎的金融産品規模有3萬億美元，而與LIBOR挂鈎的金融産品規模則約爲150萬億美元。

不過，業内專家表示，當前，定價基準由LIBOR轉換爲SOFR還面臨很多挑戰，未來還應繼續關注。