在華爾街和大街之間

最突出的股票指數又回到了大流行前的水平，而标準普爾500指數已創出日内新高。确實，有很多樂觀的理由：世衛組織追蹤的6種Covid疫苗已經進入臨床試驗的第3階段，而俄羅斯已經批準了這種疫苗可公開使用。特朗普正在考慮美國的資本利得稅削減，而國會山的共和黨人和民主黨人有望就新的财政刺激方案達成某種協議。然後是老信徒。在貨币政策方面，勤奮的中央銀行仍處在“不管用什麽”的心态。

的确，這一切都是市場情緒的福音，但重要的是要緊貼大街，了解企業和消費者的狀況如何，以及我們是否可以依靠這些群體的需求作爲推動增長的主要催化劑之一前鋒。發達經濟體6月份的産出數據顯示了5月份開始的上升趨勢的延續：美國工業産值增長5.4％（甚至陷入困境的汽車和汽車零部件部門也顯示出強勁的複蘇迹象），而歐元區當量則增長9.1％。同時，消費者迅速采取行動，美國零售額增長7.5％，而歐元區當量則上升5.7％，達到大流行前水平。

但是，随着冠狀病毒集群和地緣政治緊張局勢加劇，以及某些失業支持計劃到期，軟數據暗示企業和消費者可能會失去信心。如果這種情況繼續下去，硬數據将很難保持在分析師預測的較高範圍内。

我們必須牢記，美國和歐元區的工業生産仍比2月份水平低10.9％和11.6％（在經濟活動停止之前）。我們認爲，至少要花幾個季度才能使增長率恢複正常（與我們的複選标記形狀複蘇（?）的基本情況相符，而不是市場似乎對之充滿信心的V形複蘇） 。當前的價格水平可能表明華爾街正在領先于主要街道，從而留下了失望的餘地。

股本

在經曆了一個自相矛盾的第二季度财報季之後（分析師對2008年第四季度财報的增長表現最差，但由于意外驚喜，這是自2008年以來的最好表現），分析師們仍然缺乏對未來的清晰認識，隻有43家标準普爾500指數公司發布了第三季度的指引。盡管如此，自從2018年以來，他們在第二季度的收入大大低于預算後正忙于向上修改其預測。截至發稿時，标準普爾500指數公司中有83％的公司第二季度收益超過了預期（總驚喜比預期高22.4％）。在歐洲，有69％的公司實現了令人驚訝的收益正增長，總的驚喜達到+ 11％。

然而，第二季度出現在後視鏡中，市場前景廣闊。在刺激政策和低收益率的支撐下，股票價格的上漲速度超過了上調收益的速度，這使其價格非常昂貴。如果要實現激進的2021年每股收益預期（美國爲23.8％，歐洲爲37.6％，新興市場爲31.0％），那麽經濟增長将迎頭趕上。

相信經濟會逐步複蘇，我們目前暫時對股票保持中立。我們會優先選擇大寫字母，在大寫字母中會找到更多質量名稱。在風格方面，表現出色的子行業和新興趨勢都傾向于增長型股票。在低利率環境中，這些應繼續作爲主要驅動力。

固定收入

随着增長的加快，下一個問題是-通貨膨脹如何？盡管潛在的通脹驅動因素仍然保持沉默，但通脹預期仍在上升，7月份美國核心通脹率達到+ 0.6％：1991年以來的最大單月漲幅。另一方面，市場堅信美聯儲将保持溫和的短期利率在可預見的将來接近于零，這意味着更高的實際收益率隻是更長時期内的一種前景。我們不認爲通貨膨脹會突然上升，但是如果我們看到讀數溫和上升，我們确實會用通貨膨脹因素來彌補政府債券的敞口。

我們對政府債券的整體敞口與我們希望緩沖的股本風險的比例成比例。在此空間内，由于歐洲央行大流行緊急采購計劃（PEPP）的大幅增加以及歐盟複蘇基金的批準，南歐點差繼續回撤，這使得該資産類别更具吸引力，并具有一定的結轉機會。

外圍點差

在公司債券領域，宏觀前景的改善爲進一步承擔信用風險奠定了基礎。在中央銀行購買計劃和企業收益的幫助下，投資等級的利差繼續收緊，好于預期。估價越來越昂貴，尤其是對于最高質量的等級。随着量化寬松政策的持續實施和下半年發行量的減少，IG看起來将變得更加昂貴，回到2019年的曆史最高水平。在此細分市場中，鼓勵投資者密切關注期限風險尤其是在美國，在美國，收益率下降加上公司正在招标舊債券并延長其到期日，這導緻基準期限的持續時間急劇增加。

期限：美國投資級債券

正如IG中發生的那樣，高收益（HY）點差繼續保持其緊縮趨勢。今年迄今爲止, 得益于基本利率的大幅下降，對沖成本的降低以及美聯儲将HY名稱納入公司購買中，美國HY的表現優于EUR HY。盡管在過去的12個月内違約率爲6.2％，但歐洲仍是1.8％，但仍表現出色。爲了提高投資組合的收益，減少股權敞口，我們傾向于EUR HY，它提供更高的信貸質量（美國爲BB- vs B +）。

新興市場債務近來收到大量資金流入，将主權國家（硬通貨）推高至昂貴水平。公司空間不那麽擁擠，而且更具吸引力，因爲它通過增加流動性和壓縮全球信貸息差而間接受益于發達國家市場央行的購買。但是，距離美國大選不到三個月的時間，中美緊張局勢正在重新出現，而其他新興市場國家仍在努力控制第一波大流行。這些因素使風險/報酬比率暫時無法令人信服。

貨币和商品

美元的下跌一直是貨币市場的焦點。美元兌歐元和瑞士法郎等主要貨币抛售，值得注意的是日元。我們的貨币專家認爲1.20歐元/美元是一個合理的目标，并且不認爲美元會大幅貶值。但是，如果确實突破了這一點，則将價格推高至1.25并非不合理，應考慮對沖。

黃金繼續令人眼花r亂的反彈（年初至今增長33.9％），在8月初首次突破2000美元水平，主要是受美元下跌的推動。就目前而言，我們相信自己的風險敞口，因爲相信中央銀行資産負債表的擴大會提供持續的支持。此外，冠狀病毒病例的任何新的激增以及通貨膨脹預期的提高也可能會刺激需求。

結論

西奧多·羅斯福（Theodore Roosevelt）曾經說過，将眼睛放在星星上，雙腳放在地面上。在市場上也是一樣。飙升的股票市場容易使人眼花star亂和受誘惑，但踏入實地需要付出一定的努力，在推動生産，利潤和增長的消費者和公司之間保持實體經濟的氛圍和情緒。盡管主要街道遠遠落後于華爾街，但我們避免在風險資産敞口中走開。

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