在华尔街和大街之间

最突出的股票指数又回到了疫情前的水平，而标准普尔500指数已创出日内新高。确实，有很多乐观的理由：世卫组织追踪的6种Covid疫苗已经进入临床试验的第3阶段，而俄罗斯已经批准了这种疫苗可公开使用。特朗普正在考虑美国的资本利得税削减，而国会山的共和党人和民主党人有望就新的财政刺激方案达成某种协议。然后是老信徒。在货币政策方面，勤奋的中央银行仍处在“不管用什么”的心态。

的确，这一切都是市场情绪的福音，但重要的是要紧贴大街，了解企业和消费者的状况如何，以及我们是否可以依靠这些群体的需求作为推动增长的主要催化剂之一前锋。发达经济体6月份的产出数据显示了5月份开始的上升趋势的延续：美国工业产值增长5.4％（甚至陷入困境的汽车和汽车零部件部门也显示出强劲的复苏迹象），而欧元区当量则增长9.1％。同时，消费者迅速采取行动，美国零售额增长7.5％，而欧元区当量则上升5.7％，达到大流行前水平。

但是，随着冠状病毒集群和地缘政治紧张局势加剧，以及某些失业支持计划到期，软数据暗示企业和消费者可能会失去信心。如果这种情况继续下去，硬数据将很难保持在分析师预测的较高范围内。

我们必须牢记，美国和欧元区的工业生产仍比2月份水平低10.9％和11.6％（在经济活动停止之前）。我们认为，至少要花几个季度才能使增长率恢复正常（与我们的复选标记形状复苏（?）的基本情况相符，而不是市场似乎对之充满信心的V形复苏） 。当前的价格水平可能表明华尔街正在领先于主要街道，从而留下了失望的余地。

股本

在经历了一个自相矛盾的第二季度财报季之后（分析师对2008年第四季度财报的增长表现最差，但由于意外惊喜，这是自2008年以来的最好表现），分析师们仍然缺乏对未来的清晰认识，只有43家标准普尔500指数公司发布了第三季度的指引。尽管如此，自从2018年以来，他们在第二季度的收入大大低于预算后正忙于向上修改其预测。截至发稿时，标准普尔500指数公司中有83％的公司第二季度收益超过了预期（总惊喜比预期高22.4％）。在欧洲，有69％的公司实现了令人惊讶的收益正增长，总的惊喜达到+ 11％。

然而，第二季度出现在后视镜中，市场前景广阔。在刺激政策和低收益率的支撑下，股票价格的上涨速度超过了上调收益的速度，这使其价格非常昂贵。如果要实现激进的2021年每股收益预期（美国为23.8％，欧洲为37.6％，新兴市场为31.0％），那么经济增长将迎头赶上。

相信经济会逐步复苏，我们目前暂时对股票保持中立。我们会优先选择大写字母，在大写字母中会找到更多质量名称。在风格方面，表现出色的子行业和新兴趋势都倾向于增长型股票。在低利率环境中，这些应继续作为主要驱动力。

固定收入

随着增长的加快，下一个问题是-通货膨胀如何？尽管潜在的通胀驱动因素仍然保持沉默，但通胀预期仍在上升，7月份美国核心通胀率达到+ 0.6％：1991年以来的最大单月涨幅。另一方面，市场坚信美联储将保持温和的短期利率在可预见的将来接近于零，这意味着更高的实际收益率只是更长时期内的一种前景。我们不认为通货膨胀会突然上升，但是如果我们看到读数温和上升，我们确实会用通货膨胀因素来弥补政府债券的敞口。

我们对政府债券的整体敞口与我们希望缓冲的股本风险的比例成比例。在此空间内，由于欧洲央行大流行紧急采购计划（PEPP）的大幅增加以及欧盟复苏基金的批准，南欧点差继续回撤，这使得该资产类别更具吸引力，并具有一定的结转机会。

外围点差

在公司债券领域，宏观前景的改善为进一步承担信用风险奠定了基础。在中央银行购买计划和企业收益的帮助下，投资等级的利差继续收紧，好于预期。估价越来越昂贵，尤其是对于最高质量的等级。随着量化宽松政策的持续实施和下半年发行量的减少，IG看起来将变得更加昂贵，回到2019年的历史最高水平。在此细分市场中，鼓励投资者密切关注期限风险尤其是在美国，在美国，收益率下降加上公司正在招标旧债券并延长其到期日，这导致基准期限的持续时间急剧增加。

期限：美国投资级债券

正如IG中发生的那样，高收益（HY）点差继续保持其紧缩趋势。今年迄今为止, 得益于基本利率的大幅下降，对冲成本的降低以及美联储将HY名称纳入公司购买中，美国HY的表现优于EUR HY。尽管在过去的12个月内违约率为6.2％，但欧洲仍是1.8％，但仍表现出色。为了提高投资组合的收益，减少股权敞口，我们倾向于EUR HY，它提供更高的信贷质量（美国为BB- vs B +）。

新兴市场债务近来收到大量资金流入，将主权国家（硬通货）推高至昂贵水平。公司空间不那么拥挤，而且更具吸引力，因为它通过增加流动性和压缩全球信贷息差而间接受益于发达国家市场央行的购买。但是，距离美国大选不到三个月的时间，中美紧张局势正在重新出现，而其他新兴市场国家仍在努力控制第一波大流行。这些因素使风险/报酬比率暂时无法令人信服。

货币和商品

美元的下跌一直是货币市场的焦点。美元兑欧元和瑞士法郎等主要货币抛售，值得注意的是日元。我们的货币专家认为1.20欧元/美元是一个合理的目标，并且不认为美元会大幅贬值。但是，如果确实突破了这一点，则将价格推高至1.25并非不合理，应考虑对冲。

黄金继续令人眼花r乱的反弹（年初至今增长33.9％），在8月初首次突破2000美元水平，主要是受美元下跌的推动。就目前而言，我们相信自己的风险敞口，因为相信中央银行资产负债表的扩大会提供持续的支持。此外，冠状病毒病例的任何新的激增以及通货膨胀预期的提高也可能会刺激需求。

结论

西奥多·罗斯福（Theodore Roosevelt）曾经说过，将眼睛放在星星上，双脚放在地面上。在市场上也是一样。飙升的股票市场容易使人眼花star乱和受诱惑，但踏入实地需要付出一定的努力，在推动生产，利润和增长的消费者和公司之间保持实体经济的氛围和情绪。尽管主要街道远远落后于华尔街，但我们避免在风险资产敞口中走开。

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