2017年，FCA宣佈LIBOR將退出使用後，各國中央銀行及監管機構紛紛研究和推出替代利率，構建新基準利率體系。2021年，各國監管進一步加快推動新基準利率應用與推廣。文章指出，從監管角度出發，國際基準利率改革將對整體金融環境與外幣利率體系造成巨大影響，可以通過加強對金融機構指導與規範，完成平穩過渡。

2008年國際金融危機以來，倫敦同業拆借利率（LIBOR）醜聞纏身，難以符合國際市場對於穩健基準利率的期望。2013年二十國集團（G20）授權金融穩定理事會（FSB）審查和改革主要貨幣基準利率，推動LIBOR基準利率體系改革。2021年3月5日，英國金融行為監管局（FCA）發佈公告，明確了LIBOR退出時間計畫，國際基準利率改革進入最終倒計時階段。

LIBOR退出進入倒計時

倫敦同業拆借利率（LIBOR）是由英國銀行家協會（BBA）於1986年推出的、反映銀行間短期資金借貸的利率，是國際金融市場最重要的基準利率，廣泛用於存貸款、債券、同業拆借、衍生品等產品定價。全球約10萬億美元貸款以及350萬億美元的證券合約與LIBOR直接掛鉤。但由於LIBOR價格主要基於專家判斷，而非真實交易產生，報價行可能存在出於自身利益操控LIBOR價格的動機，有較大道德風險。2008年，巴克萊銀行、瑞銀集團、蘇格蘭皇家銀行等眾多銀行被曝光在長達數年的時間中存在人為操縱LIBOR定價的行為，極大影響市場對於LIBOR作為定價基準的信心，其權威性與市場公信力受到巨大負面影響。

鑒於LIBOR越來越難以滿足市場對於穩健基準利率的期望，英國金融行為監管局（FCA）積極推動基準利率改革，並於2017年宣佈LIBOR將於2021年底退出使用。2021年3月5日，LIBOR退出時間確定。除部分期限美元外，絕大部分LIBOR退出的最終時限為2021年12月31日，2021年底後新簽業務將不再適宜繼續掛鉤LIBOR，留存的LIBOR報價僅作為存量業務計息參考，改革進入最終的倒計時階段。具體退出計畫分為兩個階段：所有期限的英鎊、歐元、日元、瑞郎LIBOR，以及7天、2個月期限的美元LIBOR將於2021年12月31日停止使用；隔夜、1個月、3個月、6個月、1年期限的美元LIBOR將於2023年6月30日停止使用。

各國監管加快推進改革進度

2017年，FCA宣佈LIBOR將退出使用後，各國中央銀行及監管機構紛紛研究和推出替代利率，構建新基準利率體系。2021年，各國監管進一步加快推動新基準利率應用與推廣。

各主要幣種已完成替代基準利率遴選。美國、英鎊、歐元、日元與瑞郎5個LIBOR報價幣種，均已確定選用隔夜無風險基準利率（RFRs）作為新基準利率。相比LIBOR報價，新基準利率均基於真實交易產生，更為客觀。同時，為了保障利率的有效性，新基準利率選擇交易量最大、流動性最高，市場基礎最為牢固的隔夜期限交易利率，更好地反映市場價格水準。另外，加拿大元CDOR、澳元BBSW、新加坡元SIBOR/SOR以及港幣HIBOR等價格形成機制類似LIBOR的基準利率，當地監管也已研究並推出替代基準利率。2021年，監管機構停止發佈部分期限的舊基準利率，引導市場機構儘快向新基準利率進行過渡。其中，路透已於5月起停止發佈1年期限CDOR，新加坡金管局也於年初起停止發佈6個月與12個月SIBOR利率。

新基準利率計息方法已基本確立。新基準利率僅有隔夜期限，對於期限業務定價需進一步明確計息方法。目前，各國監管就新基準利率期限問題已基本達成共識，主要將採用“後顧法”與“前瞻法”兩類

計息方法。其中，後顧法是指以過去一段時間內已經實現的無風險利率（RFRs）為基礎，滾動計息，能夠最真實、公允地體現利率波動，具體又包括前置性後顧法與後置性後顧法。前瞻法是基於隔夜新基準利率的衍生品市場，構建前瞻性的期限利率曲線，按照期限匹配方式計息，其應用方式類似LIBOR，更符合市場習慣，但前瞻性曲線的形成需要依賴于發達的衍生品市場。截至2020年末，後顧法的計息方式已基本明確，但前瞻性的期限利率曲線構建仍處於起步階段。2021年，英國無風險利率工作組通過IBA與路透發佈英鎊前瞻性利率曲線TSRR；日本央行也通過QUICK株式會社發佈日元前瞻性利率曲線TOFR；美國替代基準利率委員會（ARRC）也已開展美元前瞻性利率曲線調研。

監管加快推廣新基準利率應用。各國監管積極探索新基準利率在不同產品上的應用。以美元為例，衍生品方面，積極推廣美元SOFR期貨與掉期合約，未平倉合約規模已達6萬億美元；債券方面，美國聯邦住宅銀行、政府贊助企業（GSEs）積極開展掛鉤美元SOFR債券發行；貸款方面，房利美與房地美率先推出掛鉤美元SOFR的個人住房抵押貸款，並於2020年末起不再接受掛鉤LIBOR的貸款申請。2021年，美國替代基準利率委員會（ARRC）發佈工作計畫，將重點提升美元SOFR衍生品市場流動性，並加強SOFR在現金類產品中的應用。

存量業務基準利率轉換方案基本明確。對於掛鉤LIBOR的存量衍生品，由國際掉期與衍生工具協會（ISDA）負責牽頭管理，並已於2020年10月發佈《2020年IBOR後備方案議定書》和《IBOR後備條款補充檔》，明確了衍生品轉換規則，包括轉換後備利率選擇方法、新舊基準利率利差調整方案、轉換觸發事件與觸發時點等。對於掛鉤LIBOR的存量貸款、債券等現金類業務，由各國監管各自負責制定本國的轉換方案，基本與ISDA規則保持一致。以美國為例，轉換後備利率選擇方案遵循“瀑布法則”，按照優先順序順序依次選擇替代基準利率。轉換觸發事件與轉換時點規則與ISDA公佈的衍生品轉換方案相同，均參照2021年3月5日的LIBOR退出安排。利差調整幅度與ISDA公佈的調整幅度相同。2021年4月，在美國ARRC敦促下，紐約州州長簽署生效了LIBOR轉換法案，進一步保障存量美元LIBOR合同轉換的法律合規性，為後續存量業務基準利率轉換奠定法律基礎。

國際基準利率改革對銀行影響深遠

新基準利率體系下產品定價管理將發生巨大變化。一方面，業務報價方式發生變化。若採用後置性後顧法，金融機構與客戶均無法在起息日確定執行利率，需在業務到期日或重定價日才能確定執行利率，與當前定價邏輯與客戶定價習慣有較大差異。另一方面，銀行內部資金轉移定價（FTP）機制將發生變化。改革前，外幣FTP曲線主要參考LIBOR，LIBOR取消後需尋找替代的新基準利率期限利率曲線，構建新的FTP曲線。此外，改革前，由於外幣浮動利率業務主要參考LIBOR上下浮動，基差風險得以對沖，分行在敘做業務時可以鎖定FTP利差收益；改革後，可能同時存在後顧法與前瞻法兩種計息方法，單一FTP曲線可能導致基差風險，分行敘做業務時FTP利差無法鎖定，需調整FTP曲線構建規則。

利率風險計量與管理難度提升。改革後，由於期限利率計息規則發生變化，將在利率風險識別計量、風險緩釋、系統建設和監督檢查等基礎管理方面帶來較大變革。一是資產負債受市場利率波動影響增大。改革前，浮動利率業務在下個利率重定價日前的利率都已確定，但改革後，後顧法定價的浮動利率業務轉變為按日重定價，受市場利率波動影響明顯增大。二是不同計息方法將加大利率風險緩釋難度。改革前，由於金融工具的利率在計息開始前就已確定，利率期限結構特徵一致的資產和負債可實現利率風險的天然對沖。改革後，後顧法和前瞻法的計息差異將導致即使利率特徵匹配也無法有效對沖利率風險的情況，加大了風險緩釋的難度。三是基於新基準利率的衍生品市場仍不完善，銀行缺乏主動對沖利率風險的工具與手段。

金融產品估值方式將發生變化。一是LIBOR是銀行自營及代客外幣業務主要的參考基準利率，隨著LIBOR退出使用，相關存量業務的未來現金流收付將受影響。二是目前市場上尚未開始培育掛鉤新基準利率的波動率產品，存量LIBOR期權產品的轉換規則不明確，將影響相關產品未來現金流的收付。三是改革後，外幣衍生業務估值折現基準將由LIBOR轉為新基準利率，將對相關業務的估值、損益造成影響。

合同修訂與系統改造面臨壓力。一是改革涉及業務範圍廣，衍生品、債券、貸款、證券化產品等大量業務合同、系統均需進行調整；二是新基準利率體系的業務計息方式多樣，可能同時存在前瞻法、後顧法及眾多計息規則，改造工作複雜；三是目前市場缺乏標準統一的行業新基準利率應用慣例，尤其是針對貸款、債券等現金類產品，缺少應用案例；四是美元前瞻性曲線尚未推出，其他幣種的前瞻性曲線尚未開展廣泛應用，影響合同與系統改造進度。

幾點思考

從監管角度出發，國際基準利率改革將對整體金融環境與外幣利率體系造成巨大影響，可以通過加強對金融機構指導與規範，完成平穩過渡。結合國外監管要求與市場先進做法，制定國內統一的規範與指引，引導市場有序開展新基準利率業務，平穩完成存量業務基準利率轉換，避免因各機構出臺不同計息與轉換規則引發市場混亂。培育國內基於新基準利率的衍生品市場，為銀行管理利率風險提供多樣化的工具。加強新基準利率知識普及與宣傳，提高金融機構、企業、個人等各類市場參與者對新基準利率體系的認識，推動全市場共同做好基準利率切換的準備與應對。

對金融機構自身而言，改革後外幣業務定價與內部管理方式等均將發生巨大變化，需加快推進改革準備工作，明確各類外幣業務基於新基準利率體系的定價方式，並完成合同修訂、系統改造、客戶溝通等工作，保障實現平穩轉換。做好內部管理應對，構建基於新基準利率的FTP曲線，完善外幣FTP定價機制，優化利率風險與市場風險管理體系。積極開展產品創新，按照國內外監管要求，推動掛鉤新基準利率產品上線，並探索開展掛鉤新基準利率衍生品投資、債券發行與投資等。強化內部宣導與培訓，提高業務條線對新基準利率體系的認識與理解，確保市場一線人員能夠做好客戶溝通與引導工作，保障新基準利率業務正常開展與存量轉換順利完成。