張明：宏觀政策仍需加快放鬆 ——對近期經濟金融形勢的一些思考
張明為中國社科院金融所副所長、國家金融與發展實驗室副主任，中國首席經濟學家論壇理事
1、當前中國經濟的主要問題是短期下行壓力很大，經濟增長內生動力較弱。若干跡象表明，當前經濟增長率顯著低於潛在經濟增速，需要中國政府通過擴張性財政貨幣政策、以及適當放鬆宏觀審慎監管政策加以支持，以儘快消除負向產出缺口。
2、從三駕馬車來看，目前消費與投資增長動力較弱，而過去兩年表現極為出色的淨出口難以繼續亮麗表現。
3、導致消費偏弱的主要原因，一方面是間發性疫情對服務業復蘇的持續性鉗制，另一方面是疫情重創了中低收入家庭的收入（這些家庭勞動力主要在服務業行業就業）。這兩點短期內都難以得到根本性改善，因此消費仍將延續弱勢復蘇態勢。
4、在三大投資中，截至目前，基建投資與房地產投資增速都很低迷，前者與對地方政府債務的整治有關，後者與新一輪房地產行業調控強化有關。除非有關政策發生較大轉向，否則這兩類投資很難顯著抬頭。
5、短期內中國出口強勁程度與全球疫情嚴重程度正相關，如果疫情得到一定程度的控制，那麼中國出口增速將會顯著下行。過去一年人民幣有效匯率的強勁升值可能在一定程度上影響出口增速。PMI中新出口訂單指數已經多月低於50這一榮枯分界線，預示著未來外部需求可能減弱。
6、CPI增速與PPI增速之間的裂口正在縮小。今年總體來看，CPI增速溫和上升，PPI增速逐漸下行的格局不會改變。這一方面意味著中小遊工業企業面臨的成本擠壓格局有所緩和，另一方面意味著滯漲的壓力正在下降。通貨膨脹格局今年不會構成對中國央行放鬆貨幣政策的掣肘。
7、今年的真實就業壓力不容低估。畢業大學生人數超過千萬，而近年來都在通過學校與畢業生簽訂臨時性就業保障合同來緩解壓力，大學生畢業的真實情況要嚴峻得多。此外，因疫情返鄉的農民工回城工作也面臨各種掣肘性因素。
8、房地產企業大規模違約的壓力尚未根本性消除，目前市場仍有部分知名房地產開發商可能出現違約的傳聞。中小城市投融資平臺違約的壓力將會明顯上升。實體企業違約帶來的商業銀行資產負債表風險不容低估，尤其是大量城商行與農商行。
9、除了全球疫情再度惡化的風險之外，近期地緣政治風險的上升不容低估，尤其是俄烏衝突的深化與擴展。也不排除美聯儲加快收緊貨幣政策的可能性。通常情況下，美聯儲連續收緊貨幣政策都可能導致特定國家特定地區爆發金融風險，這次風險在新興市場國家爆發的概率更高。
10、為穩定經濟增長，特別是為二十大召開做好準備，中國政府應該更快地放鬆財政貨幣政策。
11、財政政策方面，不宜將中央財政赤字占GDP比率過快調降，應該顯著增加中央政府國債發行規模，並將發債募集資金用於國內重大基礎設施建設。增加地方專項債發行規模尤其是提升其在上半年發行節奏，並敦促地方政府儘快形成實物工作量。
12、貨幣政策方面，應該結合使用降准與降息，尤其是應以降息為主。建議在2022年上半年繼續下調法定存款準備金率，每個季度一次，每次50個基點。建議在2022年上半年將MLF利率下調30-40個基點。
13、匯率方面，在美聯儲加快收緊貨幣政策的同時，我國央行將會進一步放鬆貨幣政策，這可能帶來人民幣兌美元貶值壓力。考慮到去年無論是人民幣兌美元還是人民幣兌籃子貨幣都已經顯著升值，今年中國央行應該容忍人民幣兌美元匯率的適當貶值（例如貶值到6.6-6.7附近），而不要過早進行干預。人民幣匯率彈性的加強是中國央行增強貨幣政策獨立性的重要保障。
14、監管政策方面，考慮到目前保增長面臨著較大壓力，建議可以適當放鬆對商業銀行體系的宏觀審慎監管，也給地方政府規範舉債預留一定的空間。監管政策應該具有鮮明的逆週期性質，而不要體現出強烈的順週期性。
15、房地產調控方面，的確可以適當放鬆之前收得太緊的宏觀調控。但結合中國房地產市場未來必然顯著分化的事實，不應該大力鼓勵三四線居民貸款買房，也不影響鼓勵三四線開發商大規模開發新樓盤，否則未來一旦經濟復蘇，又會帶來新一輪房地產行業風險。
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