數位貨幣正成為全球金融發展的大趨勢。截至目前，已有110多個國家和地區在不同程度上開展了央行數位貨幣相關工作。美聯儲近幾年一直在從多個角度研究發行央行數位貨幣的潛在益處與風險。2021年7月，歐洲中央銀行宣佈啟動數字歐元專案，並表示希望在5年內使數字歐元成為現實。俄羅斯央行計畫2022年測試數位盧布，同時確定該國數位貨幣下一步發展的路線圖。奈及利亞政府2017年開始研究發行數位貨幣，2021年“e奈拉”的推出使奈及利亞成為首個正式啟用數字貨幣的非洲國家，同時成為全球率先發行數位貨幣的國家和地區之一。文章總結數字貨幣有三大優勢，首先，能夠降低成本、提高效率。其次，提升普惠金融水準。再次，提升貨幣政策效用。其實還有一個重要優勢，就是維護本國的金融安全，特別是在國際金融霸權越來越把國際支付清算體系作為一種霸權工具的背景下，發展數字貨幣實際上有著相當重要的金融安全意義。

SWIFT的實質

當前國際最為主流的國際支付清算體系是SWIFT，這是一個面向全球提供金融電子通訊服務的國際合作組織，總部設在比利時的布魯塞爾，其決策層由根據股份數劃分的美國、比利時、法國、德國、英國、新加披和中國等國家銀行組成的不超過25個董事組成（目前實際為24個）。SWIFT重要之處在於其運營著一套基於標準化語言的報文體系，目前國際間銀行的跨境收支絕大部分需通過其報文系統進行資訊傳遞，SWIFT覆蓋了全球200多個國家和地區的11000多家金融機構，每日處理成員機構間發送的報文資訊超過4200萬條，是目前國際上最常用、業務占比最大的跨境清算資訊系統。

所謂的“禁用SWIFT”的制裁是指通過切斷被制裁國銀行跨境清算需求的報文資訊途徑，使被制裁國銀行無法實現國際清算，進而影響被制裁國國際貿易和投資的正常開展。近年來美國運用SWIFT作為金融霸權武器已經越來越頻繁，某種程度上可以說已經是美國慣用的手段了。

美國之所以需要通過SWIFT這樣一個國際組織施壓制裁是因為美國雖然可以通過切斷紐約清算所銀行同業支付系統（CHIPS）來阻斷美元交易，但無法控制美元以外其他國家貨幣的交易，而SWIFT正是由各國主要清算銀行組成的跨境清算資訊平臺，通過切斷SWIFT可以達到被制裁國無法通過歐元或者日元等其他貨幣交易的目的。SWIFT之所以會遵從美國為首西方國家的制裁要求，一方面源于其治理架構，美國及其盟友國家銀行機構佔據了超過2/3的董事會席位，可以對其決策施加決定性影響，同時因為美國自身的金融霸權及其長臂管轄能力，若SWIFT不配合美國及其盟友的制裁，美國則可以發起對SWIFT董事會成員銀行的制裁，對其董事會成員的決策施加壓力。

目前俄羅斯和中國等其他國家也正積極探索跨境資訊交易系統，俄羅斯在開發了其跨境金融資訊傳輸系統（SPFS），中國央行則致力於開發人民幣跨境支付系統（CIPS），但這兩套系統目前均存在接入行數量較少、使用效率較低等問題，短期內無法實現對SWIFT電子報文系統的替代。從全球金融交易角度看，清算貨幣、清算帳戶體系與報文管理體系越集中、越標準，國際支付清算的效率就會越高，成本也相應越低，而SWIFT恰恰滿足於了這些標準因而成為了作為可靠的跨境交易資訊基礎設施。所以，中國一直積極開展與SWIFT的合作，中國央行等相關機構於 2021年與SWIFT合資在境內成立了金融閘道資訊服務有限公司，主要通過實現SWIFT骨幹在中國網路關口的集中接入，將境內金融機構與SWIFT逐筆辦理全額支付清算轉變為統一在合資的閘道公司進行收支匯總軋抵後的淨額清算，並依託這種方式逐步推動將CIPS推廣到SWIFT的會員單位。

 

央行數位貨幣：另一種可能性？

那麼如何應對SWIFT這種霸權地位？如何應對美國越來越頻繁地使用金融支付系統這種制裁呢？如果僅從支付體系來看，暫時沒有什麼有效的辦法。但是如果我們觀察全球趨勢，則可以看到另外一面。當今世界金融領域高速的數位化發展已經讓金融將不再僅能求助於SWIFT這樣的中心化全球支付系統，而是可以借助自主的去中心化分散式網路進行交易，而新冠疫情更加速了全球金融數位元化進程，加密數位金融業突飛猛進，在這種情況下各國政府如果加速借助區塊鏈技術推動央行數位貨幣的研發應用，以期提升傳統貨幣的支付效率和水準，其實可以更好地應對各種不確定性的挑戰。

不管是完全依賴於公有區塊鏈發行的各種數位貨幣還是私營公司聯盟鏈發行的所謂穩定幣，當下私營數字貨幣存在合規支付場景較少、交易效率低下、監管漏洞較多和安全性差等問題。與大多數私營發行的數位貨幣不同的是，CBDC是完全由發行方即央行控制的中心化法定貨幣，中央銀行不僅是這些貨幣的監管機構，同時也成為持有CBDC客戶的債務人，而CBDC則是央行給這些客戶的支付憑證（token），在交易中享有法定貨幣的一樣的待遇，中心化的結算方式也保證了相對較高的交易效率。數字貨幣還有對應的法幣儲備，CBDC理論上將完全對應1:1的銀行存款儲備，而目前私營公司發行的穩定幣對應的資產儲備是存款、國債、商業票據和公司債等各類非貨幣資產。例如，持有數位人民幣的客戶擁有的每1元數位人民幣在市場中對應的就是1元人民幣價值，它通過區塊鏈分散式帳本技術(DLT)實現貨幣交易，並做到相關交易的高效、可追溯和保密性。同時，CBDC使用人實際上是通過CBDC兌換了法幣，整個過程並沒有產生新的貨幣，因此理論上也不會造成貨幣超發。目前中國央行數字貨幣採取的是與傳統貨幣發行類似的從央行發行到商業銀行具體運營的模式，具體的 “零售層” 應用還是在商業銀行端。美聯儲在今年1月底公佈的CBDC白皮書中也建議採用這種審慎的發行方式，這有利於預防可能帶來的金融風險。

目前的國際政策和探索

目前美國和歐盟等主要發達國家傳統商業銀行業務已發展較為成熟形成了較強大利益集團，並且這些國家受限於國內法律政策，短期內難以推動應用CBDC。美國將CBDC作為實現其政策目標的一種選項，而目前美聯儲的貨幣政策執行能力足以實現其目標，CBDC因而被質疑為多此一舉，並且美國複雜的法律監管也給發行試點CBDC帶來了困難，CBDC對個人隱私保護要求將會更高。歐盟也是類似情況，自金融危機以來對歐元區一體化下的金融風險顧慮依然存在，導致在歐元相關金融創新上較為審慎，並且根據當前歐盟法律幾乎不可能承認用CBDC進行匿名交易。

CBDC對傳統金融業發達的歐美國家帶來的潛在金融風險是各國重點顧慮因素。一方面，在央行直接持有CBDC債務的模式下，傳統私人商業銀行的信貸量可能將下降，擠壓傳統商業銀行業務，同時國家債務將上升，會對國家的貨幣政策和金融穩定均造成難以預計的影響，對央行的風險管控要求較高。另一方面，在經濟危機時期傳統商業銀行的存款可能被兌換成CBDC造成擠兌潮，形成商業銀行機構風險。國際清算銀行主席兼德國央行行長Jens Weidmann認為，只有當未來預期的好處超過任何潛在的缺點或風險時央行才應發行CBDC，央行數位元貨幣需要為公民提供明確的附加值，並且應該是作為現金的補充形式存在而不是取代現金。

當前已發行或試點CBDC的以發展中國家為主，如奈及利亞和巴哈馬等國。根據國際清算銀行的報告，進入 CBDC 工作後期階段的國家中，將近90%都是發展中國家的央行。一方面是因為這類國家金融基礎設施較為落後，傳統的支付管道較為有效，大多數企業和私人亟需便捷的交易和資金管道，這些國家的央行希望通過CBDC提升金融服務的可得性，建立包容性的普惠金融；另一方面這類國家普遍監管水準較弱，國內普遍存在遊離當局監管之外規模龐大的地下經濟、影子銀行、非法的加密數字貨幣和逃稅等各種經濟違法犯罪活動，這些國家希望通過推行CBDC在提升金融服務水準的同時，加強對地下經濟和影子銀行的監管以及經濟違法犯罪行為的追溯打擊能力。

CBDC是國際關係新型公共品

各國央行針對CBDC的國際交易合作也在同步推進，這將深刻改變現有的國際金融體系。目前國家間的跨境需求主要存在於貿易和投資等跨境結算業務，並主要以美元交易，因而目前主要依託 SWIFT和CHIPS等銀行間系統進行。SWIFT和CHIPS是針對傳統銀行間交易設計的，較難符合現有新興的CBDC交易需求，相比可以設置智慧合約即時交易的區塊鏈交易系統，效率較低、成本極高，同時作為美國主導的系統，在當前國際地緣政治快速變化和逆全球化形勢下很容易成為其濫用國際權力的工具，存在不確定性風險。對於美聯儲中部分CBDC的支持者來說，在新興競爭經濟體大力發展CBDC的同時，美國在數字美元相關問題上踟躕不前是不可持續的，而數字美元的推出將有利於美元和美國經濟主導地位的穩固，但目前美國政策界並沒能就是否推出CBDC還是形成穩定幣監管形成明確意見。

關於CBDC國際合作可能對國際經濟秩序帶來的影響，英國央行前任行長Mark Carney提出，與其讓一個國家的法幣向另一個國家的法幣讓渡霸權，不如創造一種由央行數位貨幣網路支援“合成霸權貨幣"。建立在區塊鏈分散式帳本技術之上的CBDC可能會成為這樣一種“合成貨幣霸權”，它將集合各個國家經濟金融情況和相關政策及監管要求，通過智慧合約規定各國均能接受的交易方案，在不受任何一國宰製的系統中進行公平交易，這將深刻促進全球金融治理體系的變革，帶來一個多極化多元化又能有效實現交易需求的統一金融體系。因此，構建運行良好的CBDC跨境交易基礎設施是國際社會所需的經濟公共品，同時也會進一步拉近國家間的合作，是加深經濟金融全球化進程的必然要求。

為實現這一目標，中央銀行可以選擇是否建立雙邊的聯繫網路，或者可以採用軸輻式模型或單一的通用平臺， DLT技術可用於連接不同中央銀行發行的多個CBDC帳本。在目前有關的設想中，這樣的央行數位貨幣網路將是基於對央行信任的CBDC的全球版本，可以有效提高跨境交易的速度和透明度，降低交易成本，並擴大不同國家使用者的使用規模；私營部門也可以在這樣的系統之上建立一系列金融服務，對支付、貸款、保險等需求提供創新服務；區塊鏈的保護措施則可以充分實現使用者的資料隱私保護。國際清算銀行總裁Agustín Carstens認為，CBDC可能有助於實現一個開放的全球貨幣和金融體系的願景，讓現有金融機構、大型科技公司和新的創新進入者在一個保證互通性的開放的國際市場中競爭，而這都建立在各國央行提供的公共產品CBDC及其跨境基礎設施之上。

目前世界主要國家央行正積極加快推動CBDC的跨國合作，並進行了多項涉及中央銀行與私營部門合作的實驗。其中許多項目都基於分散式帳本技術，因為項目參與方是央行所以這些系統本身存在較高信任度，克服了公有分散式帳本擴大規模產生的各類問題，並且其中心化的治理方式還提供更高的安全性和效率。

國際清算銀行創新中心（BIS創新中心）發揮了多邊合作牽頭方的重要作用，目前取得代表性突破的三個CBDC跨國合作專案均來自BIS創新中心。其中，瑞士國家銀行（SNB）和法國銀行（BdF）之間合作開展的Jura 項目探索了用批發型央行數位貨幣（CBDC）中結算歐元和瑞士法郎的外匯交易，並且在法國和瑞士金融機構之間發行、轉讓和贖回以歐元計價的法國商業票據，該專案由由埃森哲、瑞士信貸、法國外貿銀行、區塊鏈公司R3、數字交易所SIX和瑞銀組成的私營部門公司合作進行，這個專案中每個中央銀行都在具有單獨子網路的單一平臺上保持對自己CBDC 的單獨控制，Jura 專案已於2021年11月初步實驗成功；多邊央行數字貨幣橋專案（mBridge）是中國香港金融管理局和泰國央行發起、中國人民銀行數字貨幣研究所及阿拉伯聯合大公國央行參與的多邊CBDC合作項目，主要是在基於區塊鏈和分散式帳本技術的“走廊網路”上以CBDC為基礎代幣化各類貨幣資產，以點對點的方式在不同貨幣和司法管轄區之間提供代幣化PvP（Payment vs Payment）轉帳，實現低成本、易操作、無匯兌風險、高透明、低申報負擔的跨境支付服務，其中每個參與方都發行自己的CBDC，並在共用系統中運行一個驗證節點；澳大利亞、馬來西亞、新加坡和南非的央行合作開展了“鄧巴計畫”（Project Dunbar），旨在構建共用的原型平臺，並在不同的分散式帳本技術平臺上開發技術原型，探索不同的監管和運營設計，使中央銀行能夠共用CBDC基礎設施，該項目探索了不同 DLT 原型和驗證機制的優缺點，以支援通用的多 CBDC 平臺，預計將在今年發佈實驗成果。

相較單一國內市場的CBDC應用，CBDC跨國合作充滿一系列問題，尤其是發生在上述“公對公”機構之間的大規模“批發型”交易，涉及複雜的技術和監管問題，並且面臨一定經濟金融風險。例如，在跨境結算中大量使用CBDC會導致對央行貨幣的短期需求增加，可能加劇參與方貨幣的波動性，同時由於國外銀行得以使用本土銀行的CBDC可能會增加本土銀行的隔夜準備金需求，影響到相關參與者的流動性情況，進而削弱貨幣政策的有效性。對於缺乏良好金融規制或者市場較為開放的國家，CBDC因其便利性和易得性帶來的貨幣替代影響可能比傳統的貨幣替代或貨幣“美元化”影響更顯著，並且若參與國的經濟週期與貨幣發行國的經濟週期不一致，該國的貨幣政策將受制于發行方的貨幣政策，造成較大的宏觀經濟影響。

數位貨幣未來的機遇和挑戰

中國發展數位人民幣既是加快國內金融數位化服務能力也是支援其跨境需求的必然要求，還是拓展國際金融合作和提升國際金融地位的極佳途徑。中國是世界上第二大經濟體，是世界大多數國家的主要交易夥伴和投資夥伴，存在巨大的跨境金融交易需求，目前除了繼續加深與SWIFT以及CBDC方面的跨境合作，還積極參與多邊央行數字貨幣橋探索CBDC國際合作。多邊央行數字貨幣橋契合當前形勢下拓展“一帶一路”、“RCEP”合作等宏觀政策框架，合作探索更為便捷的國際金融服務，同時參與構建相關國際標準制度，並逐步建立一個多邊、公平、開放、先進和國際化的新型金融基礎設施，提升人民幣國際化水準和提供國際公共品的能力，進一步提升我國的國際金融地位。目前央行數字貨幣橋專案仍處於早期實驗階段，相關參與方的CBDC發行情況暫不明確，未來仍存在不確定性，但中國作為最主要研究和應用數字貨幣的國家之一將持續大力發展數字人民幣及其國際化。

必須看到的是CBDC國際化並不必然帶來人民幣國際化，人民幣國際化依然主要取決於我國自身經濟金融發展和政策開放情況，而CBDC跨境交易本身帶來的風險可能會加劇金融市場的不穩定，帶來資本流出加快和金融機構流動性等風險問題，進而限制我國政策調控能力。中國開展CBDC的國際合作也有助於促進國內市場加強金融市場改革開放力度和自身金融服務能力，撬動金融機構體制改革和民營機構的參與，倒逼提升金融政策能力和整體金融業水準。預計隨著數字人民幣關鍵測試場景的跨境支付試點的加速，中國CBDC國際化進程勢必將進一步加快，為國際社會提供新型的公共品，加快推動構建新型國際經濟關係，同時大大加強我國的金融安全水準。