張明 | 美聯儲加息的背景、衝擊與應對
注：本文發表於《人民日報》，2022年3月22日
自2020年初新冠疫情爆發後，美國政府實施了極其寬鬆的財政貨幣政策進行救市。貨幣政策方面，美聯儲在很短時間內將聯邦基金利率調降至0-0.25%，並實施了大規模量化寬鬆政策，把美聯儲資產負債表從4萬億美元左右擴張至8萬億美元以上。財政政策方面，2020年美國聯邦財政赤字占GDP比率達到15%，且主要刺激手段是給中低收入家庭直接發放貨幣補助。
在大規模財政貨幣刺激的推動下，美國經濟從疫情造成的衰退中迅速復蘇。2020年美國經濟萎縮了3.4%，2021年美國經濟則錄得5.6%的增長。根據國際貨幣基金組織2022年1月的預測，2022年美國經濟依然有望增長4.0%。一方面由於經濟增速顯著高於潛在增速，另一方面由於國內消費復蘇快於生產復蘇，兩方面原因導致美國通貨膨脹率不斷上升。2022年2月，美國CPI同比增速達到7.9%，創下40年來新高，剔除了食品與能源價格的核心CPI同比增速達到6.4%，也創下自1982年以來歷史新高。2022年2月，美國失業率下降至3.8%。
在增長強勁、通脹高企、勞動力市場緊張的三大前提下，美聯儲不得不加快收緊貨幣政策。2022年3月中旬，美聯儲宣佈加息25個基點。此外，美聯儲還表態將在今年餘下的六次議息會議上均加息25個基點。這意味著在經過7次加息後，2022年年底聯邦基金利率將會達到1.75-2.0%。此外，美聯儲還將考慮在今年特定時期開始縮表。
從國際金融市場的歷史來看，每當美聯儲步入持續加息週期之時，就往往是國際金融市場動盪之日。不過，在有些時候，美聯儲加息將會主要導致新興市場陷入金融動盪，而在另一些時候，美聯儲加息的結果是加劇自身金融動盪。
例如，在1980年代拉美債務危機、1997年至1998年東南亞金融危機爆發之前，美聯儲都曾持續多次加息。隨著美聯儲步入加息週期，美國與新興市場國家之間的利率差通常會縮小，這很可能導致短期國際資本從新興市場國家回流美國。在此情景下，新興市場國家通常會面臨國內資產價格下跌、本幣對美元貶值、外幣債務壓力上升的窘境。一旦應對不當，就可能爆發貨幣危機、債務危機、金融危機甚至經濟危機。此外，當美聯儲在2003年宣佈將會考慮結束寬鬆貨幣政策之時，也曾引發部分新興市場國家的金融動盪。
但有趣的是，在2000年美國互聯網泡沫破滅、2007年美國房價泡沫破滅之前，也曾經發生過美聯儲多次加息的現象。背後的邏輯是，如果美國國內資本市場或房地產市場的估值顯著超過合理水準，那麼隨著美聯儲步入加息週期，國內借貸成本將會顯著上升，這也會打壓國內的估值水準，導致資產價格大幅下滑，從而引發金融危機。除2000年、2007年之外，美聯儲在2015年至2017年的連續加息也曾導致2018年美國股市下跌20%左右。
那麼，2022年這輪美聯儲加息，究竟會顯著衝擊新興市場國家還是衝擊美國金融市場自身呢？目前答案尚不清楚。不過，考慮到本次美聯儲加息與俄烏衝突兩者相互交織，這兩大衝擊很可能導致全球經濟重新面臨滯漲的挑戰。此外，如果未來加息的路徑真的像2022年3月美聯儲議息會議預期得那麼陡峭，那麼估計本輪美聯儲加息週期對新興市場與美國金融市場的衝擊都不會小。
包括中國在內的新興市場國家應該如何應對呢？
首先，在外部衝擊加劇的背景下，新興市場國家應該千方百計維持國內經濟穩定增長，穩健的國內基本面是抵禦外部衝擊的首要前提；
其次，新興市場國家應該避免出現過大的經常帳戶逆差，過大的經常帳戶逆差通常會導致本幣面臨很大貶值壓力；
再次，新興市場國家應該允許本幣對美元匯率具有較大彈性，匯率浮動在一定程度上能夠緩釋負面外部衝擊的力度；
第四，新興市場國家應該保留適當的資本流動管制，以防範出現資本大量流出與本幣貶值預期之間的惡性循環；
第五，新興市場國家應該未雨綢繆，做好危機應對預案，儘量做到有備無患。
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