“30·60”“雙碳”目標是中國政府向全世界作出的莊嚴承諾。根據國內有關機構的研究測算，實現“雙碳”目標，需要巨量的資金投入。鑒於此，大力發展直接支持低碳環保專案和綠色環保事業的綠色金融，成為中國實現“雙碳”目標的關鍵舉措。綠色債券（以下簡稱“綠債”）作為綠色金融體系中一支勢頭強勁的中堅力量，在中國全力奮進“雙碳”目標的新征程中，發揮著非常重要的作用。中國境內綠債的萌芽起步可追溯至21年前，歷時二十餘年的發展，至“十三五”規劃末期（即2020年底），其存量規模超過8100億元人民幣，躍居世界第二；2021年底更是突破1萬億元人民幣，比2020年底增長35.8%。本文旨在梳理其發展脈絡，回望其發展概貌，並對其支持實現“30·60”“雙碳”目標的美好前景予以展望。

一、綠債發展元年辨正

中國境內綠色債券概念由中國官方正式提出始於2015年。是年9月中共中央國務院發佈《生態文明體制改革總體方案》，該方案首次提出了“建立綠色金融體系”以及“研究銀行和企業發行綠色債券”的要求。是年12月底，央行和國家發展改革委相繼發佈了《綠色債券支持專案目錄》和《綠色債券發行指引》；2016年3月、4月，滬深交易所相繼發佈開展綠色公司債券試點的通知。至此，我國規範和指導銀行間市場、企業債券市場、交易所市場發行綠債的規範性檔全部出臺，形成指導我國境內發行綠債的首批檔。由於第一份指引境內綠債發行的政策檔發佈時間是2015年底，據此，國內部分學者將2015年確定為中國境內綠債發展元年。

2018年中央結算公司和中節能公司合作完成的《綠色債券環境效益資訊披露制度及指標體系》課題研究，首創了“實質綠”債券評估認定方法，將募集資金投向符合中國央行《綠色債券支持專案目錄》、國家發展改革委《綠色債券發行指引》、國際資本市場協會《綠色債券原則》、氣候債券倡議組織《氣候債券標準》四項綠色債券標準之一，且投向綠色專案的資金數額占比不低於募集資金總額50%的債券，認定為“實質綠”債券。

自2018年中央結算公司和中節能公司首創實質綠債評估認定方法後，兩公司歷時三年，已識別出2017支實質綠債，並通過中國債券資訊網發佈了識別結果。根據中債金融估值中心公佈的編制“中債—中國綠色債券指數”樣本券，最早的樣本券是2001年債券代碼為7092的01三峽債（2）和代碼為7094的01中鐵債。據此，中國境內綠債發展的起始年至少可以追溯到2001年。

根據上述分析，筆者認為，僅僅根據指引綠債發行的首個政策檔發佈時間，將中國境內發展綠債的起始時間定為2015年是值得商榷的。“理論是灰色的，而生活之樹常青”。實踐永遠是政策的源泉。既然已有權威機構將中國境內發行綠債的實踐追溯到了2001年，那麼中國境內綠債發展的起始年定為2001年相對較為妥當。

二、綠債發展實踐特徵

自2001年至2021年底，中國境內綠債發展歷經21年，縱跨5個“五年規劃”。按“貼標綠”與“非貼標實質綠”“五年規劃”與“30·60”“雙碳”目標縱橫兩個維度，可將中國境內綠債發展歷程劃分為以下三個階段：2001-2015年，非貼標實質綠債發展階段；2016-2020年，貼標綠債起步並快速發展階段；2021年以後，“30·60”“雙碳”目標下綠債發展新階段。

（一）非貼標實質綠債服務綠色發展階段

在發展綠債方面，雖然2015年12月22日之前中國境內尚未出臺規範發行綠債的指導性檔，也就沒有經官方認可的所謂“貼標”綠債，但在此階段中國境內發行的大量各類型債券中，國內權威專業機構根據後來國內出臺的綠債標準以及國際較為流行的國際資本市場協會《綠色債券原則》和氣候債券倡議組織《氣候債券標準》四項標準之一進行專業性識別，追溯識別出相當數量的非貼標綠債。中債金融估值中心編制的“中債—中國綠色債券指數”通過識別選擇了2001至2015年綠債樣本券729支。

此階段發行的債券，監管部門沒有強制性要求募集資金用於綠色環保專案。上述經識別出的綠債發行人出於產業發展和社會責任考量，將大部分募集資金自覺或自發地用於綠色環保專案，為中國後續規範發展貼標綠債提供了實踐經驗。

（二）貼標綠債起步並獲得快速發展階段

2016年至2020年，正好與中國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃時間段重合。2016年3月17日，全國人大通過的《“十三五”規劃綱要》明確提出“創新、協調、綠色、開放、共用”的新發展理念，提出建設綠色金融體系，通過體制機制創新發展綠債，完善綠色信貸政策，設立綠色發展基金。構建綠色金融體系已成為國家生態文明建設戰略佈局的重要組成部分。2015年年底，中國央行和國家發展改革委相繼發佈《綠色債券支持專案目錄》和《綠色債券發行指引》，界定了綠色金融債券和綠色企業債券的專案範圍和支持重點，公佈了審核條件及相關政策。2016年3、4月，滬深交易所分別發佈《關於開展綠色公司債券試點的通知》。此後的五年間，從黨中央國務院到中央各部委，從省市縣各級黨委政府到各級政府部門，陸續發佈了大量規範與支持發行綠債服務國民經濟發展的政策檔。在良好的政策環境大力刺激下，貼標綠債獲得快速發展，呈現以下特點：

一是發行品種豐富規模增長快。五年來，境內發行的綠債品種有：綠色地方政府債、綠色金融債、綠色企業債、綠色公司債、綠色中期票據、綠色短期融資券、綠色定向工具、綠色資產支持證券等。發行數量和金額增長趨勢明顯，2020年發行的綠債數量和金額分別從2016年的80支和2071億元增長到474支和5488億元，年複合增長率分別為56%和28%（見圖2）。2020年末，中國綠債存量超過8100億元，居世界第二，為支持綠色低碳轉型發揮了積極作用。

二是實體經濟綠債規模占比偏低。2016-2020年綠色金融債和綠色地方政府債發行規模分別為5159億元和4207億元，占比為33%和27%，二者合計占比達到60%，經濟實體直接發行的綠債在綠債發行總規模中占比偏低。

三是綠債利率類型聚焦於固定利率。按Wind資料庫統計，附息利率綠債數量和額度規模分別為1273支和15476億元，分別占全部綠債的94%和98%；在附息債券中，固定利率發行數量和發行額分別為973支和13165億元，占比為76%和85%。利率結構相對單一，後續的綠債發行有必要開發更有吸引力的利率品種，以提高市場投資綠債的積極性。

四是綠債期限結構相對合理。2016-2020年五年間中國境內發行的綠債中，7-10年期長期債券金額占比36%；10年期以上超長期綠債金額占比18%，二者合計超過50%，綠債長期化趨勢明顯，與低碳環保專案的投資回報週期特點相符。但1-3年金額占比21%，5-7年金額占比3%，二者反差過大，與長週期綠色專案占大多數的特點不太匹配，後續的綠債發行有必要進一步挖掘真正符合綠色環保特徵的專案並加大支持力度。

五是綠債指數開發建設取得實質性突破。中債金融估值中心有限公司（簡稱“中債估值中心”）2016年研製發佈了國內首支綠債指數，此後又陸續發佈了“中債—中國綠色債券系列指數”，以上指數均在國內銀行間債券市場、滬深證券交易所流通；2017年3月，深圳證券資訊公司和中央財經大學綠色金融國際研究院聯合研製發佈了“中財—國證綠色債券系列指數”，該系列指數包括“高等級綠色債券”“高等級貼標綠債”“高等級非貼標綠債”等9條指數，通過深交所與盧森堡交易所同步發佈行情；2018年9月，中債估值中心編制的“中債—中國綠色債券指數”“中債—中國綠色債券精選指數”“中債—中國氣候相關債券指數”登陸盧森堡交易所，為中國境內綠債發展的國際化提供新的市場尺規和投資工具。

（三）“30·60”“雙碳”目標下綠債發展新階段

2021年是中國政府正式公佈“30·60”“雙碳”目標後的第一年，也是中國國民經濟和社會發展“十四五”規劃起始年。是年2月，國務院發佈《關於加快建立健全綠色低碳迴圈發展經濟體系的指導意見》，該指導意見明確要求大力發展綠色直接融資和綠色信貸，並提出了統一綠債標準、建立綠債評級標準、完善綠色認證體系和統計監測制度、培育綠色交易市場機制等實施路徑；同年4月，央行、國家發展改革委、中國證監會聯合發佈了《綠色債券支持專案目錄（2021年版）》，統一了中國境內發行綠債的標準和支持專案目錄；10月，中共中央國務院發佈《關於完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，該意見提出，擴大綠債規模，支持符合條件的企業上市融資和再融資用於綠色低碳專案建設運營。在推動大力發展綠債方面，中國各級政府和政府部門在以往年份制定發佈了大量政策檔的基礎上，2021年又進一步制定和完善了一系列支持性政策檔，各級各類支持綠債發展的政策檔在中國債券資訊網上每月都有更新發佈。

在“30·60”“雙碳”目標的激勵和鼓舞下，第三階段起步之年2021年，境內綠債發展形勢更加喜人，境內綠債發行規模繼續高速增長，年度發行總金額超過8000億元，比歷史最高年份2020年增長46%；一年來，市場創新不斷，綠債新品種亮彩紛呈，碳中和債券、可持續掛鉤債券、鄉村振興債券、藍色債券、社會責任債券和可持續發展債券等專項用途綠債子品種陸續推出，很好地滿足了各類綠色專案的投資性需求。

三、綠債發展前景展望

歐美發達國家實現“雙碳”目標經歷了上百年時間，中國要實現“30·60”“雙碳”目標，任務十分艱巨，需要所有經濟主體以擔當有為的主人翁責任感，積極主動地投入到這一波瀾壯闊的歷史洪流之中。

2001年至2015年為中國境內綠債自發發展階段，歷時15年，跨3個五年規劃，根據國內權威機構編制綠債指數時追溯識別的樣本券數據做出發展趨勢示意圖，自2006年起，境內非貼標實質綠債呈45º斜線穩健增長。此階段非貼標綠債的大量實踐，為中國境內後續規範發展貼標綠債積累了豐富經驗；

2016年至2020年為境內綠債自主發展階段，為國民經濟與社會發展“十三五”規劃期，五年期間綠債發行額年複合增長率高達28%，至“十三五”規劃期末境內綠債存量規模已居世界第二，極大地支持了境內企業綠色低碳轉型發展；

2021年為“雙碳”目標下綠債發展新階段的起始年，境內綠債經過豐富的實踐經驗積累，在各級政府優良政策環境的保障和激勵下，必將獲得更進一步的規範化發展。中國境內綠債在大規模高速度發展的同時，也存在實體經濟發行綠債占比偏低、發行利率結構相對單一、發行期限結構有待進一步完善等問題。

市場問題，由市場自發調節；“市場失靈”問題，由政府調控解決。中國特色社會主義市場經濟體制具備這一天然優勢。中國各級宏觀管理部門已經或正在逐步規範解決境內綠債市場發展過程中出現的一些現實問題。當今的中國境內綠債，市場活力強勁，政策環境優良，發展勢頭日勝一日，綠債服務國民經濟低碳轉型發展的歷史大勢已經形成。可以預期：在包括綠債在內的綠色金融體系的強有力支持下，中國“30·60”碳達峰碳中和的宏偉目標一定能夠實現。

END