為何地方城投熱衷發行海外債？

2022-06-19 00:00:00

近日，不少區縣地方城投開始把融資目光投向海外。據多位債券市場分析人士分析原因是早年發債過多的地方城投公司債券到期兌付承壓，融資需求較大，並且近年來地方政府債務監管趨緊，城投平臺信貸、債券和非標三大境內融資管道均被壓縮。為何地方城投熱衷海外債？原因可總結如下:

1、境內融資收緊；2、無評級債券較多；3、中資機構成最大買家。

境內融資收緊

對於區縣級城投公司而言，境內發債一直都很困難，尤其在政府15號文出臺後，區縣級城投融資明顯受限，並且募集資金的用途還受不同檔次的限制。城投公司境內發債對企業的信用評級都有較高要求，資產規模和營收利潤也都要達標。雖然城投通過債券融資現在不要求強制評級，但實際上，特別是近幾年部分國企甚至城投陸續發生債務違約的背景下，投資人越來越謹慎。如果區縣級城投沒有拿到AA評級或者本身資質較弱的，就算發了也沒人買。

相比境內發債，境外發債就顯得相對寬鬆和靈活，並且境外融資的資金成本相對較低。也就是說，地方城投發行境外債，綜合成本很可能要低於境內發債。很多城投公司到境外融資主要是希望優先佔據發行管道;其次，區縣級平臺融資通常以非標融資為主的，比如信託、券商和資管等，非標融資管道受限，對區縣級城投平臺影響大，所以他們會想到境外融資。並且接下來監管層或將對一些地方融資平臺的境外債進行調控，避免無序發展，所以區縣城投公司都想趕在政策關閘前夕趕上發行境外債的末班車。

無評級債券較多

2015年9月，國家發改委發佈“2044號文”正式取消企業發行外債的額度審批制，針對一年期以上的中長期外債改為事先備案登記制，標誌著發行外債政策開始鬆綁。隨後，城投美元債多了起來，此前，在海外發行美元債的主要是一些國家級和省級的城投平臺。

2016年市級和區縣級城投海外發債開始增多，並且2016年發行的無評級城投美元債中，絕大多數為區縣級城投企業。據統計，在整個城投美元債市場中，投資級占一半以上，另一半是投機級和無評級債券。

一般來說，地方經濟財力較強，行政級別更高的城投平臺能夠拿到較高的市場評級。市場評級越高，融資成本也越低；相反，市場評級不高的城投平臺，融資成本較高。城投公司對資金成本的敏感度不高，各地政府通常只會給出一個綜合融資成本上限，尤其對於一些資質較差的區縣級城投而言，通過境外再融資將債券滾下去的重要性遠超對成本的考慮。

中資機構成最大買家

低评级或无评级城投海外债能够顺利发行，关键在于有人愿意买。城投债的投资者多来自境内，投资者母公司对境内城投主体了后，再由海外子公司买入。纯外资机构大多“看不懂”城投项目，例如很多城投的非标产品出现违约或展期等情况，但美元债却能正常兑付。国内部分城投平台风险相对较高，但目前城投债还未发生实质性违约，投资人恰恰会选择这些风险较高、利率较高的产品。

目前2022年地方城投公司發行境外債已不像2021年那般熱烈。受美國國債收益率暴漲影響，境外發債成本走高。一些區縣級城投公司無法接受過高的融資成本，而投資者又要求有競爭力的票面利率，發不出債的問題大多出在定價環節。

是否會加重地方債務風險？

由於境內監管趨嚴轉而發行海外債，是否會加大地方政府的債務風險？境外發債都得經過發改委備案，在有存量美元債基礎上，國家允許地方借新還舊。不過目前境內債依然是城投債的主要市場，美元售市場規模有限、境內發不出來的債券也很難通過境外補償。

從2014年起，中央曾多次下發檔明確提出要加強地方政府性債務管理，反復強調地方政府與城投公司的債務界限，原則上是“誰用誰借、誰借誰還、審慎決策、風險自擔”。尤其是2019年，666號文提到地方政府不得直接或者間接承諾以財政資金償還地方國有企業外債，不得為地方國有企業發行外債提供擔保,在債券募集說明書等檔中,嚴禁摻雜可能與政府信用掛鉤的誤導性宣傳資訊。前述檔還提到，承擔地方政府融資職能的地方國有企業發行外債僅限用於償還未來一年內到期的中長期外債（一年期以上），這是國家發改委向申請境外發債備案的企業提出的明確要求。