为何地方城投热衷发行海外债？

2022-06-19 00:00:00

近日，不少区县地方城投开始把融资目光投向海外。据多位债券市场分析人士分析原因是早年发债过多的地方城投公司债券到期兑付承压，融资需求较大，并且近年来地方政府债务监管趋紧，城投平台信贷、债券和非标三大境内融资渠道均被压缩。为何地方城投热衷海外债？原因可总结如下:

1、境内融资收紧；2、无评级债券较多；3、中资机构成最大买家。

境内融资收紧

对于区县级城投公司而言，境内发债一直都很困难，尤其在政府15号文出台后，区县级城投融资明显受限，并且募集资金的用途还受不同档次的限制。城投公司境内发债对企业的信用评级都有较高要求，资产规模和营收利润也都要达标。虽然城投通过债券融资现在不要求强制评级，但实际上，特别是近几年部分国企甚至城投陆续发生债务违约的背景下，投资人越来越谨慎。如果区县级城投没有拿到AA评级或者本身资质较弱的，就算发了也没人买。

相比境内发债，境外发债就显得相对宽松和灵活，并且境外融资的资金成本相对较低。也就是说，地方城投发行境外债，综合成本很可能要低于境内发债。很多城投公司到境外融资主要是希望优先占据发行渠道;其次，区县级平台融资通常以非标融资为主的，比如信托、券商和资管等，非标融资渠道受限，对区县级城投平台影响大，所以他们会想到境外融资。并且接下来监管层或将对一些地方融资平台的境外债进行调控，避免无序发展，所以区县城投公司都想赶在政策关闸前夕赶上发行境外债的末班车。

无评级债券较多

2015年9月，国家发改委发布“2044号文”正式取消企业发行外债的额度审批制，针对一年期以上的中长期外债改为事先备案登记制，标志着发行外债政策开始松绑。随后，城投美元债多了起来，此前，在海外发行美元债的主要是一些国家级和省级的城投平台。

2016年市级和区县级城投海外发债开始增多，并且2016年发行的无评级城投美元债中，绝大多数为区县级城投企业。据统计，在整个城投美元债市场中，投资级占一半以上，另一半是投机级和无评级债券。

一般来说，地方经济财力较强，行政级别更高的城投平台能够拿到较高的市场评级。市场评级越高，融资成本也越低；相反，市场评级不高的城投平台，融资成本较高。城投公司对资金成本的敏感度不高，各地政府通常只会给出一个综合融资成本上限，尤其对于一些资质较差的区县级城投而言，通过境外再融资将债券滚下去的重要性远超对成本的考虑。

中资机构成最大买家

低评级或无评级城投海外债能够顺利发行，关键在于有人愿意买。城投债的投资者多来自境内，投资者母公司对境内城投主体了后，再由海外子公司买入。纯外资机构大多“看不懂”城投项目，例如很多城投的非标产品出现违约或展期等情况，但美元债却能正常兑付。国内部分城投平台风险相对较高，但目前城投债还未发生实质性违约，投资人恰恰会选择这些风险较高、利率较高的产品。

目前2022年地方城投公司发行境外债已不像2021年那般热烈。受美国国债收益率暴涨影响，境外发债成本走高。一些区县级城投公司无法接受过高的融资成本，而投资者又要求有竞争力的票面利率，发不出债的问题大多出在定价环节。

是否会加重地方债务风险？

由于境内监管趋严转而发行海外债，是否会加大地方政府的债务风险？境外发债都得经过发改委备案，在有存量美元债基础上，国家允许地方借新还旧。不过目前境内债依然是城投债的主要市场，美元售市场规模有限、境内发不出来的债券也很难通过境外补偿。

从2014年起，中央曾多次下发文件明确提出要加强地方政府性债务管理，反复强调地方政府与城投公司的债务界限，原则上是“谁用谁借、谁借谁还、审慎决策、风险自担”。尤其是2019年，666号文提到地方政府不得直接或者间接承诺以财政资金偿还地方国有企业外债，不得为地方国有企业发行外债提供担保,在债券募集说明书等文件中,严禁掺杂可能与政府信用挂钩的误导性宣传信息。前述文件还提到，承担地方政府融资职能的地方国有企业发行外债仅限用于偿还未来一年内到期的中长期外债（一年期以上），这是国家发改委向申请境外发债备案的企业提出的明确要求。

城投公司境外债违约，首先是影响地方政府形象。更大的影响在于，重挫投资者对平台所在地方政府的信心，甚至影响这一地区所有的城投债发行。“这个事情已有先例，”河南永煤违约只是一般国企违约，就已经对河南省地方融资产生很大冲击。据测算，永煤债违约后，大概减少了当年河南省市场融资量的30%。

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