曾剛:完善銀行永續債市場,拓寬中小銀行資本補充路徑
曾剛 上海金融與發展實驗室 主任
吳語香 中國社科院大學
近期,央行在2022年一季度的貨幣政策執行報告中表示,在下個階段,要健全可持續的資本補充機制,多管道補充商業銀行資本,加大對中小銀行發行永續債等資本補充工具的支援力度,提升銀行服務實體經濟和防範化解金融風險的能力。
永續債是商業銀行補充非核心一級資本的創新工具。2019年1月,中國銀行發行了我國首筆銀行永續債,標誌著我國銀行永續債市場的正式開啟。自此,我國永續債市場迎來快速發展,經過三年多的時間,發行規模已突破2萬億元,極大地緩解了商業銀行資本補充的壓力,為疏通貨幣政策傳導管道、夯實金融服務實體經濟基礎提供了重要作用。
今年以來,為實現穩增長的目標,亟需商業銀行進一步擴大信貸投放,以支持企業(特別是小微企業)復工複產。而主要服務於小微企業的中小銀行,面臨資產不良率的反彈與資本補充壓力增大的挑戰,通過發行永續債等外源方式補充資本的需求尤為旺盛。
銀行永續債發行特點
從區域結構上看,發行銀行的區域分佈呈現明顯的區域經濟越發達、發行主體越多的特徵,並且發行主體區域範圍逐漸增大,由經濟發達地區向一般地區拓展。永續債市場發展之初,發行銀行所處區域以北京為主,2019年北京區域銀行占比高達1/2;而後,發行主體仍以經濟發達地區為主,但區域範圍逐漸擴大,所處經濟欠發達區域的發行主體逐漸增多。進入2022年,發行銀行區域仍以北京等發達地區為主;北京市銀行發行規模高達1萬億元以上,上海市和廣東省銀行發行規模近2000億元,其餘省份發行規模均不足1000億元。
從發行規模上來看,國有大行佔有絕對優勢,存續總規模中占比過半;按照發行人類型來看,城商行發行數目占比過半,並且新冠疫情暴發後城商行發行數量大幅提高、發行節奏加速。截至2022年5月末,國有大行發行規模已突破1萬億,占銀行永續債發行總量的45.91%;中小銀行(城商行、農商行以及民營銀行)總發行規模合計占比僅為13.47%。發行人主體數量方面,截至2022年5月末,共有49家城商行發行永續債,數量上位居各類銀行機構之首,農商行有14家發行了永續債,股份制和國有商業銀行發行數目分別為12家和6家,民營銀行僅有1家發行;2020年新冠疫情暴發之後,城商行發行永續債的只數激增,但除北京銀行、江蘇銀行、鄭州銀行和徽商銀行單期發行規模超百億元外,其餘每期發行規模較小,大多集中在15億-20億元之間。
從投資與交易層面來看,2019年銀行永續債推出之際,因投資主體類別較少、投資限制較嚴等問題,永續債吸引力不足,購買者也多為銀行機構。隨著央行票據互換工具(CBS)等支持性政策的推出,永續債流動性逐漸改善。2021年下半年後,因部分地產企業違約以及銀行間資金淤積,機構可配置資產範圍縮窄,呈現出一定“資產荒”;相較於下沉資質,銀行理財等資管機構偏向於下沉條款,選擇次級和永續債,其中,銀行永續債能上量且收益率水準較高,成為不少市場機構的較優選擇。在這樣的背景下,銀行永續債二級市場流動性進一步改善,5年AAA銀行永續債-5年國開債之差呈現波動下行趨勢。
從產品類型來看,按照損失吸收方式的不同,銀行永續債可分為減記型和轉股型,目前我國銀行永續發行仍以減記型為主。理論上,對於投資者而言,轉股型永續債相比於減記型永續債更有吸引力,即當觸發損失吸收條款時,減記型永續債將對債券本金直接進行減記,而轉股型永續債可轉換為股權並參與發行人剩餘財產分配;實際上,由於轉股後全部損失概率可能也較大,因此在發行利率上並無明顯優勢。國際上銀行永續債多加入轉股條款,但目前我國銀行永續債含有轉股型條款的較少。自包商銀行二級資本債減記後,投資者對於資本工具債的選擇更為謹慎。2021年,三家銀行發行了轉股型永續債,分別為寧波通商銀行、江蘇太倉農村商業銀行、浙江稠州商業銀行。從長遠看,轉股性債券的推出,有助於提升對永續債投資人的保護,進一步提高市場對永續債工具的接受程度。
銀行永續債發展中存在的問題
從過去三年的實踐來看,我國銀行永續債市場發展迅速,投資與交易活躍度也不斷提升,但作為一種創新資本工具,仍有優化和改善的空間。
一是投資准入較為嚴格,需求端存在掣肘。當前銀行永續債的投資主體主要為銀行自有資金、銀行理財、保險資金、年金基金和公募基金,前兩者為配置銀行永續債的主要力量,主動投資者占比仍然較小。在銀行永續債推出之際,因銀行永續債溢價較高,對利潤有一定增厚,具有一定配置價值,銀行自有資金互持永續債情況較為普遍,隨著2020年永續債認定規則出現變化,銀行投資他行永續債將認定為權益工具,並且票據互換工具無法降低資本佔用,因此面臨較大資本佔用問題;而銀行理財淨值化轉型加快,可能存在投資永續債久期不匹配問題,因此來自銀行的資金可能對永續債的配置需求邊際弱化。此前,保險資金投資銀行永續債限制較為嚴格,包括要求可投資永續債合格銀行總資產不低於1萬億元、淨資產不低於500億元、核心一級資本充足率不低於8%、一級資本充足率不低於9%、資本充足率不低於11%,並且對主體評級和債項評級、權益類資產投資比例等均存在一定限制;2020年5月後,銀保監會放開了上述限制,保險資金參與永續債積極性有所提高。對於公募基金而言,其更看重相對收益,通常在銀行永續債出現估值回檔時博弈超額價值。總體而言,當前銀行永續債的投資准入門檻仍然較高,存在一定需求不足問題。
二是發行主體相對集中,供給端廣度不夠。新冠疫情暴發以來,以城商行為代表的中小銀行發行,永續債發行數量大幅提高、發行節奏有所加速。但總體而言,對於絕大多數資質偏弱、資本補充壓力更大的中小銀行,通過發行永續債獲得資本補充的難度仍然較大。大型商業銀行和股份制銀行因自身資質尚可,投資者認購較為積極,發行成本較低;而對於大部分中小銀行而言,永續債本身存在不含有利率調升機制、本金可減記、取消派息不構成違約等特點,疊加其信用評級較低,投資者認購熱情不高,或要求的利率補償較高,部分中小銀行獲銀保監會批文到正式發行時間間隔長達數月,發行難度較高。
三是流動性仍存不足,支援性工具仍有待擴展。由於銀行永續債存在需求端准入嚴格、資本佔用較大、估值難度較高、取消派息不構成違約等問題,導致了銀行永續債的流動性相對不足。為此,人民銀行於2019年創設央行票據互換(CBS)工具,為投資商業銀行永續債提供流動性支援。央行公開市場業務是面對一級交易商公開招標,包括20家全國性銀行、22家地方性銀行、5家外資行、2家券商在內的共49家金融機構;接受互換永續債的合格銀行包括國有大型商業銀行、股份制銀行和城商行,體現了央行對中小銀行發行永續債補充資本的支持。但央行票據接受永續債的合格銀行標準較高,包括資產規模不低於2000億元、資本充足率不低於8%、三年累計不虧損以及最新季末逾期90天以上貸款比率不高於5%,資產較弱的中小銀行永續債無法納入互換標準。此外,非公開市場一級交易商也無法通過央行票據互換獲得流動性支援。
支持中小銀行建立多元化資本補充管道
2022年,受“三重壓力”以及國內外環境影響,經濟發展面臨一定的挑戰,亟須金融強化對各項穩增長政策的支持。而從監管部門公佈的資料來看,受疫情衝擊影響,部分中小銀行資本充足率(特別是一些民營銀行和農商銀行)有一定下降,這對中小銀行服務實體經濟的能力形成了一定的制約。考慮到夯實中小銀行資本的必要性,未來應完善相關政策,推動永續債等創新資本工具的發行主體擴容,支持中小銀行建立多元化資本補充管道,更好地支援小微企業和地方經濟的發展。
一是擴大投資者參與範圍,改善投資者參與結構。如上文所述,當前銀行永續債的投資准入門檻仍然較高,市場投資者主要為銀行自營資金與理財資金,需求端仍有待改善,應當有序擴大投資者參與範圍。在機構投資者方面,應當降低各類投資者的參與門檻,例如提高保險資金的投資比例,積極引導社保資金等長期投資者曾參與永續債市場,並拓展非銀機構的管道。在個人投資者方面,可開放個人通過商業銀行櫃檯發行管道購買永續債,鼓勵風險承受能力強的高淨值個人投資者參與該市場。此外,可拓展銀行永續債的國際投資管道,適當增加境外發行。
二是豐富支持性工具,促進市場流動性。目前針對銀行永續債的支持工具較為嚴格,並且種類有待豐富。央行開展票據互換合作可接受的銀行永續債條件仍然較高,包括資產規模不低於2000億元等,可以考慮適當降低接受互換的永續債資產規模要求,更多參考資本充足率或信用評級等風險因素;目前可接受的CBS交易對手僅為一級交易商,可適當擴大交易範圍,允許更多持有永續債的金融機構參與互換業務。並且,人民銀行可授權評級公司進行市場化運作,通過增加擔保等增信方式,為中小銀行發行永續債提供支持,市場促進其流動性。此外,可將銀行永續債納入銀行間市場回購交易合格抵押品,提高市場投資銀行永續債積極性。
三是適度放鬆准入門檻,豐富細化條款。在發行審批要求上,可將資質良好的國有大行和股份製作為試點,逐漸開展儲架式發行方式,即一次註冊多品種額度,後續由商業銀行靈活自主決定發行節奏,以更好地把握市場機會並增強資產負債主動管理能力;對於資質不同的中小銀行,可設定不同的發行標準和審批要求,定向放開資質較弱中小銀行的發行審批條件,以減少其在資本補充方面的困難。在發行條款上,可適當細化票息條款,調整付息頻率以滿足特定投資者要求,並設立差異化觸發條件。
內容來源:21世紀經濟報導
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