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日本个人养老金计划产品池特征

日本2001年开始施行《缴费确定型年金法》，日本企业版和个人版缴费确定型年金自此启动。个人版缴费确定型年金即相当于中国近期落地的个人养老金制度，在日本被称为“iDeCo（individual-type Defined Contribution pension plan）”。2018年5月1日起，修订后的该法规定个人养老金（iDeCo）运营机构为投资者提供的iDeCo产品池中最多只能加入35只产品。

以野村证券目前提供的iDeCo产品为例，纳入的产品数量仅为25只。但从资产类别来看，25只产品覆盖了股、债、REIT、混合型基金产品（包括目标日期基金）。从区域来看，各个大类资产均覆盖日本国内和海外，某些资产类别内海外还进一步分为全球和新兴市场。

▲图表1：目前野村证券共提供25只iDeCo产品

资料来源：iDeCo公司官网，野村东方国际证券

日本晨星官网提供日本公募基金产品的实时信息。截至2022年11月14日，晨星官网纳入共计508只专门面向企业版和个人版缴费确定型年金计划的公募基金产品，资产净值为9.40万亿日元。2021年3月末日本企业版和个人版缴费确定型年金资产中配置的公募基金总额为10.58万亿日元，可见日本晨星官网中纳入的缴费确定型年金专用产品较为全面。

据晨星官网数据，缴费确定型年金专用产品中的日本国内股票类公募基金共计123只，其中指数型46只，占比37.4%；主动管理型77只，占比62.6%。指数型基金的平均资产净值为232.9亿日元，主动管理型基金为77.0亿日元。因此，从资产净值来看，指数型基金在日本国内股票类公募基金整体中的占比为64.4%，超过主动管理型基金。

▲图表2：日本股票型公募基金中指数型基金

资产净值占比更大

资料来源：晨星官网，野村东方国际证券

我们进一步观察46只指数型股票产品跟踪的指数，发现均为宽基指数。其中，跟踪东证指数TOPIX的产品最多，有28只；跟踪日经225指数的产品数量排名第二为13只。此外，还有跟踪MSCI Japan ESG Select Leaders、日经400、TOPIX100等指数的产品。

▲图表3：指数型股票产品中跟踪TOPIX的产品最多

资料来源：晨星官网，野村东方国际证券

据晨星官网数据，截至2022年11月14日，平衡型基金共计188只，资产净值3.25万亿日元，占缴费确定型年金专用公募基金整体的比例分别为37.0%、34.6%，在所有基金类型中均为最高。

▲图表4：平衡型基金占缴费确定型年金专用

公募基金比例最高

资料来源：晨星官网，野村东方国际证券

然而，归类在平衡型产品中的目标日期基金资产净值为1287亿日元，仅占平衡型基金整体的4.0%。三菱UFJ国际、野村资管和日本生命资管是目标日期基金市场排名前三的资管公司，市占率分别为37.0%、34.9%和15.8%

美国目标日期基金截至2021年末已达1.8万亿美元规模，其中84.9%经由IRA和401（k），即美国的个人版、企业版缴费确定型年金。野村资管在2002年4月发布的《目标日期基金手册》中将美国目标日期基金规模快速扩大的原因归结为，美国2006年开始引入默认投资制度，而默认投资对象中包括了目标日期基金。

▲图表5：目标日期基金规模分布

资料来源：Investment Company Institute，

野村东方国际证券

日本目标日期基金在个人养老金计划中的运用历史还较短。野村资管于2007年10月首次发布缴费确定型年金专用目标日期基金产品。日本从2018年5月1日起启动了默认投资计划，很多金融机构将目标日期基金纳入到默认投资产品的对象中。

缴费确定型年金专用产品均不收销售渠道费用，因此和普通证券账户购买相比费率优势显著。

▲图表6：缴费确定型年金专用产品费率呈现明显优势

资料来源：晨星官网，野村东方国际证券

据日本晨星官网，缴费确定型年金产品中指数型国内股票产品共46只，平均管理费率为0.32%。而一般指数型产品共114只，平均管理费率为0.46%。

而主动管理型产品来看，缴费确定型年金专用产品共77只，平均管理费率为1.34%，一般主动管理型产品共541只，平均管理费用为1.55%。

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日本个人养老金业务监管思路的调整

日本2018年5月1发布修订后的《缴费确定型年金法》，将原本不加以限制的个人养老金计划内产品的上限定为35只。据厚生劳动省的解释，从行为经济学的角度来看计划内产品数量过多不便于投资者进行合理选择，所以确定一个产品上限并且不鼓励金融机构一定要用足上限，而是督促各金融机构为投资者进行评估、筛选，遴选对投资者来说确实必要和优良的产品池。

日本自2001年开始启动个人养老金制度以来，对于金融机构为各家个人养老金计划的产品池不对金融产品本身设准入制度，由金融机构自行从市场中进行挑选。修订后的《缴费确定型年金法》进一步强化了金融机构遴选个人养老金计划产品池的尽职责任。

运营管理机构在遴选产品池时，要考虑：

1. 产品池的选定是否充分考虑了其出发点是为了更好保障投资者老后的生活资金来源；

2. 是否站在投资者的角度和利益出发充分考虑所选产品的竞争力（包括手续费率在内），并要求机构对此有充分说明。

在《缴费确定型年金法》修订案发布前，金融机构产品池要淘汰某只产品的标准十分严格，若发现产品收益不佳或手续费率显著高于同类产品后，金融机构及时为客户优化产品线的阻碍较大。《缴费确定型年金法》修订案放宽了产品淘汰标准，使得金融机构在对产品池进行定期调整时更为灵活。

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日本监管引导投资者“从储蓄到投资”

截至2021年3月末的iDeCo资产的配置情况可见，存款储蓄的占比为31.2%，再加上保险产品，低风险产品在整体资产中占比接近五成。

▲图表7：2021年3月末iDeCo及企业型DC资产配置情况

资料来源：运营管理机关联合会，野村东方国际证券

《缴费确定型年金法》修订案还有一个较大的改革，即不要求iDeCo的运营管理机构必须在产品池内放入保本产品。这反映了日本金融监管当局从20世纪90年代末启动的日本版“金融大爆炸”以来的一贯思路，即希望国民形成“从储蓄转向投资”的习惯。

《缴费确定型年金法》修订案放开默认投资规定，即投资者加入计划后一定时间内不进行投资，金融机构可按合约中的约定代替投资者进行投资，投资结果仍然由投资者承担。这一举措从流程上督促投资者参加个人养老金计划并积极投资。如前文所述，目标日期基金纳入美国默认投资对象，使得该类产品规模随着第三支柱年金规模的扩大大受裨益。

▲图表8：默认投资方法制度主要内容

资料来源：野村资本市场研究所，野村东方国际证券