宏观经济展望

    2022年通胀粘性高于预期，迫使各国央行采取果断行动以期控制通胀至目标水平。随着各国央行持续收紧政策，2023年的关键问题在于，他们是否能够通过政策协调为各自的经济实现 “软着陆”。我们认为，全球经济“软着陆”能否实现将主要取决于三个因素（3P），即：通货膨胀达峰（Peak Inflation），利率见顶（Peak Interest Rates），和美元见顶（Peak Dollar）。好消息是，由于供应链问题缓解、大宗商品价格和运输成本下降以及需求走弱，美国的总体通胀水平似乎开始呈下降态势，欧洲的总体通胀水平似已接近峰值。然而，由于劳动力市场偏紧和工资增长加快，核心通胀仍然具有粘性。欧洲能源危机可能再次导致价格上涨，加剧通胀。

    如果通胀确认降温，或将使各国央行放慢脚步，采取“更慢且更长（slower for longer）”的方式，更灵活地根据经济数据微调货币政策。鉴于货币政策紧缩的累积效应具有时滞，美联储杰克森豪尔（Jackson Hole）会议和国际货币基金组织（IMF）秋季会议传递出的信息均表示，各国央行应避免在通胀之战中过早放松。

    在2022年，美元走强推高了其他国家的通胀，提升了偿债成本（尤其是新兴市场），并打压了美国企业的出口竞争力。尽管在2022年四季度，强势美元出现承压，但我们认为，现在称美元将开始持续走弱还为时尚早，美联储的鹰派姿态、美国通胀数据出现任何超预期表现以及地缘政治爆发的可能都将为美元带来支撑。从长期来看，随着利差的缩小，我们对美元中长期走势更加悲观。

    由于金融条件收紧，而通胀仍居高不下，全球经济正在放缓。美国可能在2023年陷入经济衰退，但我们认为这将是短暂而微弱的衰退。欧元区可能已经陷入经济衰退，并将持续到2023年第一季度，预计2023年的任何潜在反弹都将是较为疲弱的。中国是全球紧缩周期中的另类，疫情管控放开后，其经济增长有望在2023年下半年出现反弹。

    我们预计，即使对增长的担忧加剧，2023年各国央行仍将延续紧缩性政策。本轮加息周期以来，美联储已将关键利率上调425个基点至 4.25%-4.50%。我们认为美联储目前可能已接近加息周期的尾声，终端利率或将在2023年一季度末/二季度初在约5%的水平见顶。欧洲央行已将关键利率提高到1.50%，预计其将继续加息至2023年中期达到约3%的水平。

市场策略展望

    在此背景下，2023年对投资者来说可能是比2022年更愉快的一年。随着低利率甚至负利率时代的结束，我们更加看好固定收益市场。投资者可以从优质债券中获得票息收益。无论从绝对收益或相对收益的角度来看，当前收益率都具有吸引力，并可为投资者提供应对可能出现的经济衰退的缓冲。利差扩大和无风险利率上升的结合为进入2023年的投资级（IG）债券创造了一个有利的起点。

    通胀攀升，利率走高，经济放缓将至，所有这些因素都指向股票市场的回报将更加温和，并支持我们进入2023年减持风险敞口的观点。到2023年下半年，一旦政策逆风开始消退，盈利预期进一步下降，市场前景将变得更具建设性。中国的重新开放或将助力全球股市，尤其是周期性行业。我们更看好对未来收益和强定价能力有更大可见性的公司、防御性行业（如欧洲医疗保健行业）和更高利率的受益者（如欧洲金融业）。

    我们认为，未来数年将有三大行业趋势对投资格局和资本配置决策产生深远影响，分别是：可持续发展和能源转型、数字化和医疗保健创新。

    可持续发展和能源转型——在能源危机和全球可持续发展的背景下，各国政府将更加致力于摆脱化石燃料的转型。清洁能源发电（风能、太阳能和潮汐发电）将发挥重要作用。电动化和氢能解决方案将成为关键。公用事业行业已准备好从可持续转型中受益；与循环经济相关的行业将成为下一个前沿领域。

    数字化——在一个更加互联的世界中，第四次工业革命的技术，如5G，区块链，大数据和强大的云基础设施，将变得愈发重要，并将获得更多政府投入。数字化也受到持续的去全球化趋势的推动。随着主要经济体竞相建立自己的国内半导体、技术和基础设施中心，强劲的潜在增长机会正在显现。数据成为新的黄金，人工智能将处理大量信息，并用以获得竞争优势和洞察力。网络安全将越来越不可或缺。

    医疗保健创新——科学进步正在产生新的靶向治疗，可以显著延长生命或治愈患者。我们预计，人口结构、全球人口增长、老龄化人口增加、生活方式疾病和健康意识的提高将继续为医疗保健行业提供支持。生物技术与人工智能、大数据和计算机科学的融合将为医疗保健领域带来巨大的发展机遇。