宏觀經濟展望

    2022年通脹粘性高於預期，迫使各國央行採取果斷行動以期控制通脹至目標水準。隨著各國央行持續收緊政策，2023年的關鍵問題在於，他們是否能夠通過政策協調為各自的經濟實現 “軟著陸”。我們認為，全球經濟“軟著陸”能否實現將主要取決於三個因素（3P），即：通貨膨脹達峰（Peak Inflation），利率見頂（Peak Interest Rates），和美元見頂（Peak Dollar）。好消息是，由於供應鏈問題緩解、大宗商品價格和運輸成本下降以及需求走弱，美國的總體通脹水準似乎開始呈下降態勢，歐洲的總體通脹水準似已接近峰值。然而，由於勞動力市場偏緊和工資增長加快，核心通脹仍然具有粘性。歐洲能源危機可能再次導致價格上漲，加劇通脹。

    如果通脹確認降溫，或將使各國央行放慢腳步，採取“更慢且更長（slower for longer）”的方式，更靈活地根據經濟數據微調貨幣政策。鑒於貨幣政策緊縮的累積效應具有時滯，美聯儲傑克森豪爾（Jackson Hole）會議和國際貨幣基金組織（IMF）秋季會議傳遞出的資訊均表示，各國央行應避免在通脹之戰中過早放鬆。

    在2022年，美元走強推高了其他國家的通脹，提升了償債成本（尤其是新興市場），並打壓了美國企業的出口競爭力。儘管在2022年四季度，強勢美元出現承壓，但我們認為，現在稱美元將開始持續走弱還為時尚早，美聯儲的鷹派姿態、美國通脹數據出現任何超預期表現以及地緣政治爆發的可能都將為美元帶來支撐。從長期來看，隨著利差的縮小，我們對美元中長期走勢更加悲觀。

    由於金融條件收緊，而通脹仍居高不下，全球經濟正在放緩。美國可能在2023年陷入經濟衰退，但我們認為這將是短暫而微弱的衰退。歐元區可能已經陷入經濟衰退，並將持續到2023年第一季度，預計2023年的任何潛在反彈都將是較為疲弱的。中國是全球緊縮週期中的另類，疫情管控放開後，其經濟增長有望在2023年下半年出現反彈。

    我們預計，即使對增長的擔憂加劇，2023年各國央行仍將延續緊縮性政策。本輪加息週期以來，美聯儲已將關鍵利率上調425個基點至 4.25%-4.50%。我們認為美聯儲目前可能已接近加息週期的尾聲，終端利率或將在2023年一季度末/二季度初在約5%的水準見頂。歐洲央行已將關鍵利率提高到1.50%，預計其將繼續加息至2023年中期達到約3%的水準。

市場策略展望

    在此背景下，2023年對投資者來說可能是比2022年更愉快的一年。隨著低利率甚至負利率時代的結束，我們更加看好固定收益市場。投資者可以從優質債券中獲得票息收益。無論從絕對收益或相對收益的角度來看，當前收益率都具有吸引力，並可為投資者提供應對可能出現的經濟衰退的緩衝。利差擴大和無風險利率上升的結合為進入2023年的投資級（IG）債券創造了一個有利的起點。

    通脹攀升，利率走高，經濟放緩將至，所有這些因素都指向股票市場的回報將更加溫和，並支持我們進入2023年減持風險敞口的觀點。到2023年下半年，一旦政策逆風開始消退，盈利預期進一步下降，市場前景將變得更具建設性。中國的重新開放或將助力全球股市，尤其是週期性行業。我們更看好對未來收益和強定價能力有更大可見性的公司、防禦性行業（如歐洲醫療保健行業）和更高利率的受益者（如歐洲金融業）。

    我們認為，未來數年將有三大行業趨勢對投資格局和資本配置決策產生深遠影響，分別是：可持續發展和能源轉型、數位化和醫療保健創新。

    可持續發展和能源轉型——在能源危機和全球可持續發展的背景下，各國政府將更加致力於擺脫化石燃料的轉型。清潔能源發電（風能、太陽能和潮汐發電）將發揮重要作用。電動化和氫能解決方案將成為關鍵。公用事業行業已準備好從可持續轉型中受益；與迴圈經濟相關的行業將成為下一個前沿領域。

    數位化——在一個更加互聯的世界中，第四次工業革命的技術，如5G，區塊鏈，大數據和強大的雲基礎設施，將變得愈發重要，並將獲得更多政府投入。數位化也受到持續的去全球化趨勢的推動。隨著主要經濟體競相建立自己的國內半導體、技術和基礎設施中心，強勁的潛在增長機會正在顯現。數據成為新的黃金，人工智慧將處理大量資訊，並用以獲得競爭優勢和洞察力。網路安全將越來越不可或缺。

    醫療保健創新——科學進步正在產生新的靶向治療，可以顯著延長生命或治癒患者。我們預計，人口結構、全球人口增長、老齡化人口增加、生活方式疾病和健康意識的提高將繼續為醫療保健行業提供支持。生物技術與人工智慧、大數據和電腦科學的融合將為醫療保健領域帶來巨大的發展機遇。