卢森堡国际银行2月投资策略：望向东方
2月投资策略：望向东方
宏观经济展望
对于2023年的全球金融市场而言，中国的重新开放无疑是今年最受关注的主题。对“动态清零”政策的迅速调整为中国经济带来强劲的复苏动能。虽然来自其他亚洲经济体的经验表明，在疫后重启的初期，疫情反复和谨慎情绪带来的不确定性或难以避免，但从中长期来看，疫情管控措施的放开必将助力中国经济在2023年迎来复苏和重振。自今年年初以来，市场对中国经济增长复苏的预期已显著升温。
与美国的情况类似，中国消费者在疫情期间累积了可观的超额储蓄（估算约为8300亿美元），预示储蓄释放和需求回补将拉动消费反弹。与此同时，中央经济工作会议上再次明确提出要“大力提振市场信心”，并强调坚持“两个毫不动摇”的立场，监管环境趋稳，企业经营预期普遍回暖。鉴于最新的通货膨胀率为2.1%，仍低于目标水平，中国仍有进一步刺激经济的空间。随着稳增长政策合力效应逐步显现，预计中国GDP增速将从2022年的3%提升至2023年的5%以上。
对于西方经济体来说，中国重启可能是一把双刃剑：取决于时间的不同，中国经济重启可能为正面临通胀的全球经济添一把火，亦或成为全球经济增长动能走弱时的强心剂。
这就引出了另一个关键的不确定性因素：核心通胀。虽然供应链改善和能源成本降低使整体通胀水平从峰值回落，但核心通胀更具粘性（美国和欧元区1月核心CPI同比涨幅分别为5.6%和5.3%）。市场的主要担忧在于服务通胀仍然保持坚挺。服务相关价格的回落将需要一段时期内较低的增长和较高的失业率。
尽管货币政策紧缩给企业和消费者需求造成压力，但劳动力市场依然极具韧性。美国失业率已回落至3.4%的50年低点，欧元区失业率则处于6.6%的历史低位。薪资增长的压力将可能引发工资—物价螺旋式通货膨胀的风险，而这正是各国央行极力避免的情况。因此，工资增速将成为决定央行是否需要继续收紧抑或停下脚步进入政策观察期的关键因素。如果劳动力市场开始松动，但失业率没有大幅飙升，则深度衰退将可以避免。
资产配置策略
近期强劲的经济数据和美联储官员的鹰派言论引发了市场担忧，认为美联储将不得不在更长时间内保持更高的利率以缓和通胀压力。我们认为，期货市场（特别是在欧洲）年初对美联储和欧洲央行年内降息的过于乐观的预期得到部分修正。在主要经济体货币政策路径明确之前，市场波动性将持续存在，我们选择维持相对保守的资产配置策略，同时关注可能出现的市场机会。
今年的一个重要机会无疑来自于中国经济的复苏。我们已将中国股票评级提升至“增持”（overweight），同时建议增配其他新兴市场股票，认为中国重启将对整个地区产生光环效应（halo effect）。
与此相关，我们还将对原材料商品的观点从中立调整为看多。大宗商品市场的价格已降至相对低位，并有望成为中国经济重启的主要受益者，使各类商品的需求得到提振，特别是铜等矿业产品。我们对能源商品保持增持，中国经济的复苏意味着更大的石油消耗量。由于中国经济恢复的渐进性，我们认为其对大宗商品需求的提振或将在今年下半年更为明显。
在相对保守的资产配置中，我们更加青睐美国公用事业和欧洲医疗保健等更具防御性的行业。我们对信息技术行业持中立观点，但看好其中的半导体子行业，主要原因在于，其中许多公司已迅速重新调整活动以适应经济放缓的环境，避免产能过剩。
在固定收益市场上，我们青睐高等级投资级债券。因此，我们看好丹麦房产抵押债券，并重点关注定价接近面值（4%和5%）的债券，这些债券提供了有吸引力的回报前景。丹麦房产抵押债券市场是世界上历史最悠久且最稳定的市场之一，其历史可以追溯到 1797 年，无违约记录（AAA 评级）。
我们对黄金保持中性配置建议，前期债券收益率回落和美元走软推升了黄金价格。从长期来看，如果美国劳动力市场保持紧俏或核心通胀意外上行，导致美元重新走强，则金价或将面临调整压力。
《2023年2月投资策略：望向东方》（英文版）可在BIL Investment Insights上阅览。
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