盧森堡國際銀行3月投資策略：強勁的數據和粘性的通脹
宏觀經濟展望
到目前為止，市場投資者都渴望相信各國央行將很快成功遏制通脹並停止緊縮，但經濟數據的表現則不然。個人消費支出（PCE）指數 - 美聯儲首選的通脹指標 - 最近錄得近兩年來的最大單月漲幅。在歐元區，核心通脹在1月份創下歷史新高，西班牙和法國的通脹初讀數顯示2月物價繼續加速上漲。數據分項表明商品價格的回落將是有限的，而服務業的價格上漲壓力將更難消除。
市場最初定價央行今年加息至終端利率水準，帶來平穩而溫和的“軟著陸”，之後在年底開始降息，引領經濟再次起飛。有些人甚至持經濟“不著陸”的觀點。但越來越多的證據表明，通脹回到美聯儲/歐洲央行的舒適水準，將不會是一個快速而沒有痛苦的過程。由於勞動力市場仍保持緊俏，工資上行壓力可能持續存在（這反過來又會助推需求和消費）。各國央行需要施加適當的壓力，防止引發工資—物價螺旋式通貨膨脹的風險，同時避免過度緊縮和“硬著陸”。
美國矽谷銀行(SVB)暴雷事件表明，美聯儲的緊縮政策正在產生影響，即使到目前為止經濟一直保持穩定。不過，美國2月CPI數據顯示核心通脹年率依然遠超美聯儲2%目標。隨著焦點轉移到3月聯邦公開市場委員會(FOMC)會議上，問題仍然是美聯儲如何權衡抗通脹和降低銀行業壓力。期貨市場顯示，投資者認為美聯儲將在本月開始放慢加息步伐，然而，在這方面還需要更多明晰的證據。
中國是全球緊縮週期中的一個例外，在全球“加息潮”中，其貨幣政策路徑不會給投資者帶來過多困擾。中國的通脹水準總體保持溫和，在“動態清零”的防疫政策調整後，經濟正在加速復蘇。中國政府承諾“堅定不移”地支持公共和私營部門，並將刺激國內需求作為今年經濟發展的首要任務（已發放消費券和購物補貼超過50億元人民幣），這些舉措將有力提振市場信心，助力經濟恢復性增長。
市場投資策略
粘性的通脹及其政策影響使投資者陷入“sticky wicket”困境——這一說法源於板球比賽中，雨後變幹的球場導致不可預測的球路，從而使擊球變得困難，比喻央行的流動性正在蒸發，使金融市場受到波動性和不確定性的影響。鑒於這種情況，我們目前仍然建議減配股票和固定收益資產。
在股市方面，我們認為，直到有更明確的跡象表明美聯儲和其他央行的緊縮政策收尾之前，很難想像全球市場會有進一步上漲的動力。為此，我們建議進一步減配股票資產。在不涉及股票投資的防禦型投資組合中，我們建議通過減少對投資級債券的敞口來控制風險（在利差收緊一段時間後鎖定收益）。同時，將投資組合中的股票和債券頭寸轉換為現金等價物，作為未來佈局的籌碼。對於股票敞口，區域上我們更加青睞中國市場，風格上我們主張在成長和價值之間採取杠鈴法。
在債市方面，創紀錄的全球債市反彈受到通脹擔憂再起和貨幣政策持續收緊的阻礙。最近幾周，債市資金流入出現逆轉，特別是在信用風險較高的市場。我們建議減持高收益債券頭寸，因為我們不認為目前的估值充分定價了經濟衰退的風險。我們注意到，歐債與美債利差仍然處於歷史高位。我們看好丹麥抵押貸款債券，因其為投資者提供了有吸引力的回報前景。
黃金在1月收漲逾5%，但在2月出現回調，主要由於美聯儲鷹派立場使美元再次走強。從長期看，黃金作為投資組合多元化和價值儲存手段仍是具有吸引力的投資配置，但考慮到美國勞動力市場持續緊俏，以及核心CPI數據粘性增強，美元或將繼續得到支撐，給金價帶來壓力，我們目前對黃金保持中性立場。
《2023年3月投資策略：強勁的數據和粘性的通脹》（英文版）可在BIL Investment Insights上閱覽。
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