德銀看亞洲：中國經濟提振亞洲，鞏固增長勢能
2023-04-25 16:41:04
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德意志银行DeutscheBank
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德意誌銀行
德意志銀行季度報告指出，中國經濟將進入加速增長期，23年增長率有望達到6%，企業債券和股權融資活動將進一步復蘇，離岸人民幣一級市場債券融資規模創下新高。
近日，德意誌銀行亞洲宏觀策略主管馬利卡·薩奇德瓦(Mallika Sachdeva)及其團隊發表季度報告，縱觀亞洲主要經濟體的市場表現，並分析下一季度值得企業客戶關註的重大宏觀主題。
報告指出，今明兩年中國對亞洲整體出口的貢獻度將大幅提高，隨著東盟經濟體與中國經濟增長的關聯度不斷加強，中國經濟加速將提振亞洲、尤其是東盟地區的經濟增長。中國在政策支持下信貸環境已有所改善。盡管受到美國銀行業危機導致信貸條件收緊的影響，歐美經濟衰退風險增加，亞洲整體出口出現下滑，但未來亞洲仍有望堅守陣地，保持增長態勢。
中國經濟在過去三個月裏增勢顯著。隨著多個發達經濟體逐漸陷入衰退，中國經濟的復蘇預計將為亞洲經濟增長提供強勁助力。疫情後中國經濟的復蘇勢頭超出預期，這一勢頭在近期經濟數據中也得到體現。盡管中國出口還將面臨一定壓力，但支撐復蘇的兩個核心支柱——服務消費和房地產均表現亮眼。
中國服務業采購經理人指數(PMI)不僅反彈至50以上，而且連續三個月大幅超出市場預期。服務業活動實現大幅反彈，僅兩個月內就幾乎恢復至疫情前水平。
房地產價格也出現18個月內首次上漲，房屋銷售和房地產投資皆超出市場預期。主要的薄弱環節是汽車和手機購買量下降，但情況在2月似有改善。我們預計中國經濟將進入加速增長期，2023年全年經濟增長率有望達到6%，2024年將達到6.3%。
今年1至2月，中國信貸脈沖的改善在很大程度上反映了人民幣貸款市場的活躍，而企業資本市場融資或信用債券發行對社會融資總額的增長貢獻度則相對較小。
與發達市場正面臨的並購與信貸周期即將放緩有所不同，中國正加大向重點領域(如科技創新、芯片、綠色發展)的信貸支持力度，部分房企的債務重組也取得了一些進展，民營經濟發展的監管環境得以優化，此外，中國也正式全面實施股票發行註冊製，並進一步擴容互聯互通股票標的範圍。
故此，我們預計中國的企業債券和股權融資活動將進一步復蘇，並且人民幣信貸市場及A股、H股市場將成為在華企業的主要融資渠道。
今年以來，離岸人民幣一級市場債券融資規模創下新高，三個月發行總額的移動平均值達到430億元人民幣。今年1月開局強勁，創下600億元離岸人民幣債券發行月度紀錄，但融資進程在3月有所放緩。
德意誌銀行認為，美國國債市場的過度波動導致企業發行人美元融資受阻。同時，由於美元對人民幣利差較寬，將人民幣融資轉換為美元的需求保持強勁，成本上或可節省20-30個基點。此外，放寬跨境資金使用和采用資本利得稅(CGT)等措施從監管層面創造了有利條件，能進一步支持熊貓債發行及以人民幣計價的ESG點心債互換發行。
中國兩會期間政府工作報告及近期數據均體現出消費將成為今年中國經濟的最大驅動力。我們認為，中國旅遊及商品消費板塊的復蘇將惠及泰國和馬來西亞等國家。
我們認為中國與東盟貿易合作將繼續蓬勃增長。中國已與多個東盟國家簽署了貨幣互換協定，共同促進雙邊貿易中使用本幣結算，繼而提高人民幣與東盟貨幣的直接外匯交易，利於成本和風險管理。
美國經濟疲軟可能會繼續拖累亞洲對美出口，但中國今年出口可能會帶來提振。大多數亞洲國家出口表現都不及預期，對電子產品的波及最大。今年一月份，亞洲對所有主要地區的出口額均有所下降，從需求端來看，美國和北亞降幅最大，而歐盟的降幅較小。
中國對亞洲出口貢獻目前仍為負，但考慮到其經濟及房地產市場轉暖，德意誌銀行預計今明兩年中國對亞洲出口貢獻度將大幅提升，2023年和2024年分別有望增長6.0%和6.3%。這一積極影響尤其利好那些經濟對華關聯度大於對美關聯度的國家。
通過簡單對比中美製造業采購經理指數(PMI)之間的關聯性可以發現，目前一些東盟經濟體，例如馬來西亞、菲律賓、泰國和越南，與中國經濟增長的關聯度均高於美國，但對北亞經濟體而言，中國經濟的提振作用或無法抵消美國對其經濟所造成的拖累。
與2007至2008年的金融危機相比，目前亞洲貨幣配置的幾項關鍵差異，可使其不致陷入大幅疲軟：第一，外資持倉比例明顯較低，與2002至2007年的資金流入相比，近年來是大量資金流出亞洲股票市場。
第二，與2007年大量做空美元遠期頭寸形成鮮明對比的是，近年來亞洲企業積累了大量美元存款，因此美元融資壓力大幅降低。鑒於資本儲備更高、存款基礎穩固、再融資需求降低，亞洲金融體系整體健康向好。
第三，中國復蘇將起到抵消作用，特別是對服務出口國和東盟國家來說，中國經濟增長的傳導效應較美國的影響更為明顯。
第四，估值改善。與2007年貨幣平均被高估13%情況不同，目前很多亞洲貨幣的估值都具有較強吸引力。
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