8月投资策略：韧性中的挑战

各国央行加息步入尾声已日渐成为市场主流观点。自去年开启加息周期以来，美联储已累计加息11次，将联邦基金利率目标区间上调至5.25-5.50%的区间，达到近22年来的高点。欧洲央行自2022年7月以来已连续加息9次，存款便利利率达到3.75%，与2001年的历史高位相当。

鉴于此，整体通胀率继续走低。而另一方面，由于服务业通胀更具粘性，核心通胀率不易被紧缩政策影响，仍然居高不下。我们认为，美联储或已完成本轮加息，不排除欧洲央行再次加息25个基点的可能性。然而，对投资者来说更重要的是，美欧央行或将在一段时间内维持紧缩政策，直到确认通胀风险完全得到控制。鲍威尔和拉加德均暗示后续政策调整将基于经济数据。

到目前为止，在激进的货币紧缩政策下，经济活动的表现仍超预期——尽管经验表明，通常存在12-18个月的政策滞后期。美国二季度GDP加速增长，季调后环比折年率为2.4%，高于一季度的2.0%及市场预估的1.8%。年初强于预期的消费者支出虽有所放缓，但被强劲的商业投资所抵消（部分归功于CHIPS法案和通货膨胀削减法案）。美国经济“软着陆”的可能性正逐渐增强，失业率大幅上升的“硬着陆”迹象并未出现。

欧元区二季度经济增长也在加速，经历了一季度的停滞后环比增长0.3%。然而，近期欧洲大陆的经济前景愈发低迷，制造业陷入困境带来的经济活动减速或将开始拖累服务业；另外，中国经济复苏受阻同时也制约着欧洲。

疫后重启的中国经济仍显内需不足，外需则面临不确定性。7月政治局会议出台了一系列提振经济的政策措施，但政策似乎更专注于提供激励/行政支持，以改善商业活动和解决失业问题，而非大规模刺激计划。

国际货币基金组织（IMF）最新一期《世界经济展望报告》的标题“短期韧性与持久挑战”恰好概括了当前的经济环境。目前，市场焦点集中在“短期韧性”方面；美国三大股指7月均收涨，而标准普尔500指数更是连续第五个月上涨，创下2021年以来的纪录，这得益于公司业绩表现超越（非常低的）每股收益预期以及对人工智能（AI）概念的热炒。

然而，我们相信，随着各国央行维持紧缩政策的影响变得更加明显，“持久挑战”迟早会被市场所关注。因此，我们建议在年底前利用期权对冲美欧股票敞口，借此在可能出现的市场回调期寻求一定程度的保护。

在中国宣布审慎的经济刺激计划后，我们建议利用中国市场的温和反弹，将中国股票敞口转向更广泛地新兴市场。因此，我们目前对中国和新兴市场股市都持中性看法。

股票市场方面，我们对行业偏好进行了一些调整。首先，对IT行业从增持下调为中性。人工智能（AI）经历了一轮大涨后，目前AI概念股的估值已达高位，回调风险上升。我们认为，当投资者逐渐意识到AI公司的盈利能力和生产率提升将需要数年时间得以实现时，对这一概念的追捧或将出现离场。我们还将对原材料行业的观点从中性下调为负面。中国是原材料的主要消费国，其疫情后的复苏放缓（制造业采购经理人指数已连续三个月低于50）无疑将给该行业带来压力。

固定收益市场方面，随着美国和欧洲的加息周期进入尾声，我们对久期的看法变得更加中性，并主张在有吸引力的点位继续增加久期。

我们建议增加对优质欧洲固定收益资产的敞口以提高收益率。具体来说，我们建议增持欧洲主权债券和欧洲投资级（IG）债券（通过广义指数和丹麦抵押贷款债券）。欧元投资级债券市场的基本面强劲，杠杆率较低，债务覆盖率较高，这意味着其对抗经济衰退的问题不大。

虽然一些投资者可能会被高收益债券市场诱人的收益率所吸引，但我们对该市场的看法仍维持长期以来的观点，即高于目标的通胀率和央行紧缩政策最终将导致利差扩大和违约率上升。因此，我们维持在高收益债券市场选择高质量标的的看法。

同时，我们建议减少黄金投资敞口，预计金价在今年剩余时间内将维持横盘整理。

《2023年8月投资策略：韧性中的挑战》（英文版）可在BIL Investment Insights上阅览。