倫敦證券交易所對於英國聯合股票市場潛力的看法
倫敦證券交易所對於英國聯合股票市場潛力的看法可以概括為以下四點：
英國市場的增長應是任何變革提案的重要考量因素。市場數據改進應在更廣泛的監管議程背景下優先考慮，並考慮哪些措施將最有助於實現市場良好運作的目標，即通過增加總活動量和流動性來造福所有市場參與者和更廣泛的經濟。我們還需要認識到英國市場結構與美國和歐洲存在差異，尤其是考慮到英國零售活動的獨特性以及英國系統性內部化（SI）交易量的高比例，這主要是由英國印花稅制度引起的扭曲所致。
迫切需要準確的交易後記錄和商定的交易量數據。交易後數據的準確性將使買方能夠下更大的訂單，並使賣方能夠確保他們能夠在交易量概況中包含額外的可用流動性，從而擺脫僅對當前場所進行計算的情況，從而有助於實現增長目標。 交易量的透明度對於市場做出投資決策至關重要。 我們建議 FCA 對交易後報告的準確性進行審查，並採取行動確保這些重要數據的質量。
市場反饋顯示，達成一致的交易量數字，無論是在可尋址流動性還是總流動性方面，都將是改善次級市場交易流動性最有效的方式。我們不希望金融行為監管局在圍繞前期交易行情的價值和相關風險進行必要辯論時延遲推出後期交易行情。
二級市場流動性的數量和質量現在是投資者風險和投資決策的核心，進而影響國際上市辯論。 向當前發行人提供其公司的總活動情況以及向潛在發行人提供其同行公司的總流動性——無論是在 中心交易場所還是在外部交易場所進行，包括透明的交易場所歸屬，無論是通過現金股票交易還是通過差價合約（或一級掉期交易），對於倫敦作為IPO和次級交易目的地的吸引力至關重要。
實時前期交易行情的強有力使用案例尚未建立。隨著英國明文交易持續處於歷史低位，需要進一步分析更多定量指標以考慮其對價格形成的影響。如果價格形成出現問題，那麼所有使用明文訂單簿流動性作為參考價格的機制都將受到損害。我們支持金融行為監管局（FCA）的工作，考慮需要進一步分析哪些定量指標以評估前期交易CT對價格形成的影響。
前期交易市場數據被交易社區用於在中心限價訂單簿（CLOBs）上下訂單，或作為在這些場所之外執行交易的參考價格。對於電子交易，市場應考慮延遲的影響，並考慮可能對執行的確定性和質量造成的風險。
我們的研究“為什麼延遲很重要”收錄在本文的後面部分，通過分析2023年全年富時100指數證券的數據，假設延遲為10毫秒，評估了延遲的影響。我們發現這種小的延遲將導致價格不正確，平均偏離14%的價差，並且在交易行情中顯示的交易量平均偏離37%。就潛在的執行結果而言，我們的案例研究顯示，這將導致14%的平均價差以加權中點計算的滑點。這說明使用延遲的市場數據源進行交易將導致執行結果的不確定性，從而使得展示最佳執行的能力變得更加複雜。
我們相信，準確的後期交易行情可以為人類交易員提供所需的價格、交易量和場所信息，使其能夠更全面地瞭解市場，考慮到了遠離CLOBs執行的交易。倫敦證券交易所的成員已表示他們將繼續使用直接數據源進行交易，因為他們重視執行的精確性。其他使用前期交易市場數據進行自動化交易的人士應考慮前期交易CT的價值，考慮到其對執行質量和確定性的影響。如果賣方繼續使用直接數據源，而買方轉而使用陳舊的綜合數據源進行自動化訂單下單，我們認為這可能導致預期執行結果不匹配。
我們確實感謝對於對交易簿狀態進行整合前期交易視圖的興趣以及用於TCA和歷史訂單放置分析。然而，這些信息通常不會在實時、逐筆交易的基礎上被用來中斷執行，而是在後期進行聚合，以確保有足夠大且具有一定統計意義的數據集來進行行動。已經有許多供應商提供這樣的數據。
一個整合性交易行情繫統（CT）無法同時具備操作上的穩健性和低成本。生產低延遲、操作上具有彈性的前期交易數據源，在不犧牲質量的情況下，無法簡單地以低成本實現，因此也無法保證其功效和可靠性。雖然我們認同市場需要更好的透明度，但我們不認為前期交易CT可以在市場中斷的情況下充當可交易的備份，並且不受與交易場所相同的操作風險措施的約束。認為低延遲的可交易的整合性數據源是昂貴的觀點得到了佐證，新提出的美國證券信息處理器（SIP）的運營成本（每年約2500萬至3000萬美元）超過了支付所有美國交易所直接數據源的總成本，而奧利弗·威曼報告估計了歐盟實時前期交易數據源的建立成本為9800萬歐元，每年運營成本為3800萬歐元。
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