1.概况

日本2023年10-12月期间的GDP增速为-0.4%，已连续两个季度出现下滑。尽管服务贸易出口在一些短期因素的影响下大幅增长，国内需求总体疲软，在高物价和企业人手缺乏的重压下，经济处于减速状态。

受能登半岛地震、部分汽车厂商停产、及服务贸易出口增速回落的影响，日本经济在2024年1-3月期间将出现负增长。不过，随着国民实际收入的改善和设备投资的增长，2024年下半年经济将出现明显的复苏趋势。

预计日本2023财年（4月-次年3月）GDP增长1.2%，较前一年略有提速，2024财年GDP增长0.3%，同比大幅减速。

2.商业信心与实体经济之间的差距

受美国经济稳定、日元贬值及其带动下的入境需求复苏的影响，日本企业的利润率处于较高水平。此外，在通胀率上升和其他因素 (例如：企业治理的改革、生成式AI的普及所带来的对半导体需求增长的预期)的叠加作用下，日本股市大涨。

然而，可支配收入和个人消费的名义价值虽然增加，实际价值却很低迷。去年企业员工的薪资涨幅虽然较高，仍低于实际通胀水平，并且家庭财产当中风险资产的占比较低，使得外需复苏和日元贬值带动的企业盈利改善及股价上涨，未能让家庭充分受益。因此，商业信心与实体经济之间的差距正在扩大。

此外，虽然随着业绩向好，企业设备投资的热情高涨，但受建筑业劳动力短缺等因素的影响，投资活动相对滞后，这也是造成商业信心与实体经济之间差距的因素之一。

3.个人消费

去年10-12月期间，日本个人消费连续三个季度出现下降。虽然今年名义工资继续同比增长2%左右，但仍低于日本的通胀水平。

日本的储蓄率也低于新冠疫情前的水平，超额储蓄的支取抵消了一部分实际工资减少的影响。

要实现实际工资的持续增长还需要一些时间，预计今年下半年个人消费将出现明显的复苏。

4.物价

通胀方面，食品和其他商品价格增长缓慢。虽然政府限制能源价格上涨的政策效果褪去后，会造成一时的通胀加速，但由于食品和其他商品价格上涨持续乏力，预计通胀将再次放缓。

另一方面，尽管服务业价格被短期因素拉高（如：访日游客增多引起的宾馆住宿费用上涨），但增长速度大致与薪资涨幅持平。虽然今年的“春斗”（日本工会每年春季组织的为提高员工工资而进行的斗争，春斗一般采取谈判的方式进行）有望实现比去年更高的薪资涨幅，但还是达不到与2%的物价稳定目标相适应的水平，预计到2025年末通胀率将跌破2%。

5.薪资

从劳动生产率和通胀率的实际数据来看，今年薪资涨幅应与去年持平。若进一步考虑大企业较强的加薪意愿，预计今年“春争”将实现比去年更高的2.5%左右的薪资涨幅。

然而，在更大范围的调查中，认为“今年的工资涨幅会超过去年”的企业不过一成，企业对今年劳动力成本增幅的预测是0.3%左右。因此，要实现与2%的物价稳定目标相称的3%的薪酬涨幅，仍是困难重重。

6.设备投资

尽管企业业绩表现强劲，设备投资热情高涨，但是，除了软件领域，实际资本投资都停滞不前。

2023年影响资本投资的“供应制约”问题，其中的零部件和原材料短缺已基本得到解决。不过，投资品价格的持续缓慢上涨，以及对日本国内和海外经济放缓的担忧，有可能使企业推迟设备投资。

7.货币政策

日本央行在1月份货币政策会议后发表的《经济与物价形势展望报告》中提到，“实现物价展望目标的准确性正在逐渐增加”。植田总裁在新闻发布会上提到了各项政策工具的正常化方针，暗示货币政策的进一步正常化正在提上日程。

预计日本将在4月份结束负利率，推进各项政策措施的正常化。植田总裁也曾表示，在政策正常化的过程中，要尽量避免政策的“不连续性”。鉴于此点，预计日银为了控制长期利率的涨幅，将继续购入一定量的国债。

未来，在日本推动货币政策正常化及美国降息的背景下，日元对美元汇率或将缓慢升值。

1.概况

中国2023年第四季度（10-12月）GDP同比增长5.2%，较上一季度的4.9%有所提速。不过，从环比数据来看，第四季度增长1.0%，较第三季度（环比增长1.5%）增速放缓。制造业采购经理指数（PMI）也连续4个月低于50的枯荣线，增长持续乏力。

在房地产市场低迷拖累居民可支配收入、企业收益和政府财政 (特别是地方政府财政)的背景下，预计就业和收入改善迟缓，外需也持续疲软。政府对经济的支持仍将是渐进的，无法实现显著性复苏。

未来，预计政府将继续出台提振经济的刺激措施，但在房地产市场低迷的长期作用下，经济复苏步伐缓慢。预计2024年中国GDP增长4.6%，增速低于2023年的水平。

2.个人消费和就业

中国2023年12月的零售业营业收入同比增长7.4%，较11月的10.1%有所下滑。虽然以餐饮业为代表的服务性消费和汽车等商品的销售持续向好，但如果考虑前一年疫情引起的消费萎缩，则可看出复苏力度的不足。

除了房地产市场的长期低迷，就业和收入环境的改善迟缓严重阻碍了消费者信心的恢复。除了国家统计局公布的PMI从业人员指数低于临界点(50)之外，居民可支配收入和消费倾向虽然有所改善，均未达到新冠疫情前的水平。

未来，虽然消费有望随着就业和居民收入的逐渐改善而恢复，但消费者物价指数（CPI）连续四个月跌入负值，令通缩压力加剧，预计消费复苏的步伐将是缓慢的。

3.出口和工业生产

去年12月，中国的出口同比增长2.3%，连续2个月实现正增长。从出口对象国来看，虽然对美国和东盟的出口继续减少，但降幅收窄。从商品种类来看，电脑等商品依然疲软，电动汽车、电池等新领域的出口呈扩大趋势。

未来，受半导体周期反转的影响，预计2024年中国的出口将实现正增长。不过，中美竞争加剧、供应链重组、反间谍法修订等下行风险也需要持续关注。

去年12月，中国的实际工业增加值保持平稳，同比增长6.8%。汽车业表现良好，电子设备等行业也呈复苏趋势。未来，在绿色相关等先进技术的推动下，工业生产将稳步回升。不过，在需求乏力的环境下，需要关注生产过剩风险。

4.供应链变化的影响

受俄乌冲突等因素的影响，美国的“对华脱钩”已被减少对中国供应链的过度依赖和避免技术泄露的“对华去风险”所取代，并在发达国家蔓延。

当前，美国对中国的进口份额虽然减少，但减少部分因东盟等国对华进口的扩大得到了弥补。中国企业为躲避美国的高关税，将生产基地转移到第三国，使中美之间的供应链脱钩影响暂时比较有限。

但是，由于在第三国生产可能引起成本上升，以及美国加强管制等不确定性的存在，中国加快了通过“一带一路”和金砖合作战略与国际的合作。对于和部分新兴国家存在债务问题，且经济增速放缓、投融资空间不足的中国而言，能否与发展中国家建立互惠关系并取得共识，影响着未来中国的出口实力。

5.固定资产和房地产

2023年中国固定资产投资持续减速，同比增长3%。从投资主体来看，民间投资显著低迷。从投资目的来看，基础设施投资在政府的推动下保持稳定，但房地产开发投资持续大幅下降。

房地产相关指标继续大幅低于上年，房屋开工面积较峰值减少约六成。70城房地产平均价格同比下降0.9%，虽然降幅相对受到抑制，价格的下行压力持续存在。

未来，在政府主导的三大项目（保障性住宅、城中村、“平急两用”公共基础设施建设）的支撑下，基础设施投资将在今年保持稳定。不过，民间投资意愿恢复缓慢，将给制造业投资带来沉重压力，此外，房地产开发投资降幅预计会持续收窄。

6.财政和货币政策

去年12月的中央经济工作会议上，把稳定经济放在第一位的同时，也表现出增长意愿。可以看出，为使2024年的经济增速保持在适当水平，政府会在必要时追加支持政策。

财政方面，随着去年10月特别国债的发行，中国赤字率提高到3.8%。预计今年赤字率将继续超过以往认定的3%的上限，财政支出将进一步扩大。此外，为了支持各地基础设施投资，预计地方政府专项债券（基础设施债）的发行额度也将与去年持平。

货币政策方面，人民银行今年也将推进存款准备金率和5年期LPR的下调等渐进式的货币宽松政策。未来，小幅降息或下调存款准备金率、灵活运用结构性金融政策工具（再贷款、贴现等）等宽松政策或将保持。

附录：