虽然今年日本央行结束了长达八年的负利率政策，但日元对美元汇率却呈现出异常下跌的态势，屡次刷新自1990年以来的最低记录，甚至触及34年来的最低点。然而，上周日元汇率却意外出现反弹迹象：上周二（4月30日），日元对美元汇率在突破160的关键点位后，迅速回调近500个基点至155；紧接着在5月1日，日元对美元汇率再度迅速升值，最高点接近151。日元汇率的快速回升引发了市场的广泛猜测，有观点认为日本央行可能因日元大幅贬值而难以置身事外，不得不采取干预措施。

值得深思的是，在日本央行启动退出超级货币宽松政策之后，日元汇率不仅未能实现升值，反而呈现出急速贬值的趋势。

对于日本经济而言，日元汇率的快速贬值究竟利大于弊还是弊大于利？日本政策制定者的真实立场又是如何？从短期视角来看，日元急速贬值的“红灯”是否已经解除？

事实上，日元对美元本轮大幅贬值在2 月就已有所表现。在历经消费者价格指数（CPI）连续24 个月超过2%的目标后，在今年3 月19 日的议息会议上，日本央行宣布退出负利率政策，并弃守收益率曲线控制（YCC）；但当天，日元对美元汇率跌破150 关键点位，并随之开启急速下滑模式。4 月25 日，日元对美元汇率急速跌破155；在4 月26 日的议息会议上，日本央行维持利率不变，并预计2024 财年物价风险偏向上行、增长风险偏向下行，宽松的金融环境将继续。决议公布后，日元汇率一天之内连续跌破156、157 和158 关口，收在158.33，再度创下34 年来新低。

今年以来，日元对美元汇率跌幅高达10.9%。在日元暴跌的背后，美国抗击通胀之路反复波折以及美联储降息前景再生变数成为主要原因。去年年底，市场普遍预期2024 年美国经济“软着陆”。美联储在去年最后一次议息会上也表示看不到美国经济衰退的可能性，暗示加息已接近终点，2024 年美国经济增速放缓，将考虑降息且全年降息3 次。但今年以来，受前3 个月通胀数据持续超预期的影响，美联储多位官员“鹰”声大作，使得市场对美联储 2024 年降息时点不断后延，且降息次数一减再减。在此背景之下，4 月美元指数劲升1.5%，推动其今年以来的涨幅攀升至4.6%。伴随着日元汇率一路下行，日本央行并非无动于衷。日本官员频繁对日元贬值发出警告，甚至美日韩财长还在4 月国际货币基金组织（IMF）暨世界银行春季年会期间发表联合声明，称对近期韩元和日元的贬值感到担忧，并同意就外汇市场发展密切合作。尽管日本决策者口头干预不断，但在4 月30 日之前却鲜有具体举措。有经济学家分析称，这背后的原因一则可能是日本央行对于日元急贬并没有真正紧张，二则在于它们对此也是有心无力。一方面，日元贬值增加了日本原材料进口和居民海外消费的成本，但对日本整体通胀影响有限。当前，日本CPI 和核心CPI通胀虽然高于2%，却最高只升至4%附近，目前均不到3%。相反，鉴于日本全球第一大海外净债权国地位，日元贬值会增厚日本海外投资的利润，这是日元跌而日股涨的一个重要底层逻辑。另一方面，从2022 年底大举干预未能阻止日元持续走弱的经验看，在日美货币政策分化的背景下，日本单方面干预的效果有限。部分亚洲国家和地区也面临类似的情形，只能被动承受美联储政策的负溢出效应。

不过，从上周日元的大幅反弹情况来看，也有经济学家指出，在日元持续贬值的背景下，日本决策者或将难以长时间维持观望态度。首先，近期出现的迹象表明，日元贬值推动企业盈利的传导机制似乎不再如之前那般顺畅。例如，过去一个月，日本股市的表现似乎并未受益于日元的贬值，这可能表明日元贬值对通胀预期的边际提振效应正在逐渐减弱。自2020年以来，日元贬值对本国通胀的提振作用一度较为显著。然而，自今年4月日元加速贬值以来，日本股指并未展现出如以往般的积极反应。众所周知，股市的繁荣是居民和企业资产负债表修复与扩张、预期通胀上升的重要标志。对于海外投资者而言，一旦“弱日元、强市场”的相关性被打破，其投资总回报将面临双重损失，从而导致资金加速撤离。据数据显示，4月份，日经指数（以本币计价）下跌了4.9%，而日元对美元的贬值幅度为4.2%，这使得投资日本的总回报大幅回撤了9.1%。因此，全球资金迅速撤离了日本股市。

其次，日元急剧贬值对消费者信心造成了打击。4月份，日本消费者信心指数下降了1.3个百分点，至37.8。这意味着日本国内消费继续受到日元贬值和通胀上升的双重冲击。

再次，日元迅速击穿多个关键点位，导致大量投机性做空日元的头寸累积，这对日本金融市场的稳定构成了威胁。

展望未来，专家指出，日本央行可能面临货币政策目标的“再平衡”挑战。这意味着在保持再通胀势头的同时，也需努力遏制日元汇率的加速贬值。回顾历史，尽管日本央行对日元汇率的干预可能在短期内取得成效，但长期趋势却难以因此改变。

就当前形势而言，不能排除日本央行在年内再次采取加息或适当削减购买国债规模等政策措施的可能性。然而，同样难以忽视的是，日元汇率可能再度跌破160这一关键点位的风险。

日元汇率的走势不仅受日本货币政策方向的影响，还与美联储等其他海外央行的利率走势紧密相关。此外，真实的投资回报率也是影响日元汇率表现的重要因素之一。因此，在评估日元汇率的未来走势时，需要综合考虑多种因素，以做出更为准确和全面的判断。