人民币跨境结算改革与企业出口进一步减少结算程序降低企业出口成本

2024-08-19 13:15:27 · IMI财经观察

推动中国贸易便利化，需要从更细微的国际贸易流程入手，减少出口贸易企业花费的时间和交易成本，进一步促进中国企业出口。《人民币跨境结算改革与企业出口》一文将视角聚焦在贸易环节中的结算环节，研究中国于 2009年开始进行的跨境贸易人民币支付试点改革。文章发现，结算改革通过降低固定汇兑成本和可变汇兑成本均可以促进出口，且能够显著促进出口的广延边际，机制分析发现汇兑成本是结算改革影响出口的重要机制，最后文章发现结算改革对进口影响并不显著。本文研究为进一步减少结算程序，降低企业出口成本，进一步促进人民币在贸易中的使用提供了理论与实证依据。“IMI财经观察”特推出此文，以飨读者。

人民币跨境结算改革与企业出口

摘要：本文基于中国2009年开始实施的《跨境贸易人民币结算试点出口企业名单》，从微观视角检验了人民币结算试点政策对中国企业出口的影响，并深入研究了可变汇兑成本和固定汇兑成本的影响机制。研究发现：首先，申请使用人民币结算能显著促进企业出口。其次，对汇兑成本反应较大的企业出口，受结算改革影响更为显著。因为向与中国签署本币互换协议的目的地出口，可变汇兑成本下降较大，结算改革对其影响也较大；非中间商对固定汇兑成本反应较大，所以改革对其出口的影响也更显著。最后，在使用堆积双重差分和工具变量法排除边境贸易结算改革提前和试点随机性的影响后，基本结论仍稳健。本文利用结算改革试点，从企业视角验证了跨境贸易人民币结算对中国出口的积极作用，为进一步提高贸易便利性提供了微观证据。

问题提出

虽然全球分工促使关税壁垒大幅下降，但除关税壁垒外，进出口企业仍然面临纷杂的交易成本，阻碍了贸易便利化的实际推进。在影响贸易便利化的因素中，较为突出的是复杂的外贸结算流程。按照中国的外贸企业结算管理制度，贸易结算需要审批、缴纳手续费，以及花费大量时间完成资金周转等。因此，汇兑成本是企业无法避免的交易成本，直接影响了其出口决策。如何通过政策实施减少企业面临的汇兑成本，是实现贸易便利化改革的重要内容。2009年4月8日起中国在不同的城市陆续开展“跨境贸易人民币结算试点”（后文简称为结算改革），结算改革使得企业可以用人民币进行出口结算，免除汇兑行为，节约汇兑成本。在结算改革后1年，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务1970.8亿元，证明结算改革推动了人民币的使用。本文基于2009年结算改革，理论研究人民币结算对企业出口的影响，并将结算改革作为一个事件冲击进行经验分析，检验出口企业是否因结算改革降低汇兑成本，提高出口能力。

文献综述

与本研究最为紧密的是对本币结算经济影响的研究，以及与之相关的汇兑成本和贸易便利化的研究。

1.本币结算经济影响的相关研究

本币结算经济影响的相关研究主要聚焦在经济增长、社会福利、贸易和对外投资等角度，认为结算方式的选择会影响一国主要的经济变量，可能的作用渠道包括汇率波动、风险管理和固定交易成本等。

国外一些学者通过欧盟货币自由化分析认为，货币自由化对出口增长确实存在影响。Alesina and Barro（2002）、Badinger and Türkcan（2014）及Chen and Novy（2022）以欧盟为背景衡量了货币联盟对贸易成本的影响，研究了出口结算改变和贸易流量之间的关系，发现统一货币能够削减两国之间的可变贸易成本；Roy（2014）在货币联盟的基础上，排除了自由贸易协定因素对结果的高估，将货币联盟对出口的作用从自由贸易协定的影响中剥离，细化了结算方式对出口影响的研究。但此类研究均基于货币联盟进行经验分析，研究的是联盟区域内统一货币的影响，并没有直接研究本币结算的经济影响，对于中国等未加入货币联盟的国家来说，其结算货币变化的影响无法通过统一货币理论得到详尽解释。

国内也有类似研究认为本币结算促进出口。第一，对人民币国际化影响的定性分析，认为人民币国际化是防范经济危机最为现实和有效的选择（李稻葵和尹兴中，2010），可以以推进人民币跨境结算为目标，辅以稳妥可控的国内改革和金融市场发展的配合政策（孙杰，2014）。第二，使用外币国际化数据，结合中国的出口竞争力和出口标价结构进行的分析提出，推进本币结算是降低企业出口汇率风险的重要途径。第三，借助理论模型，基于人民币逐步成为定价货币的现实，构建动态随机一般均衡模型进行的研究。第四，通过经验研究进一步分析了本币结算对贸易的影响。学者们使用对外信贷的货币份额、国际贸易结算、直接投资、国际债券和票据、央行外汇储备、人民币合格境外机构投资者额度和全球外汇交易等指标衡量人民币的国际化程度，进行经验分析，证明人民币国际化是推动中国出口扩张的重要手段（蒲岳等，2016；甄筱宇和戴金平，2023）。

结合以上文献发现，本币结算经济影响的相关研究发现本币结算可以有效促进出口，提高社会福利水平，但因为缺乏微观数据，该结论无法在企业层面上得到有效的定量分析。而本文通过中国跨境贸易人民币结算试点的实施，以及详细的出口和企业数据，深入微观企业层面分析本币结算的出口影响，填补了研究的空白。

2.汇兑成本和贸易便利化的相关研究

学者们对汇兑成本这一机制进行了不同角度的研究，通过使用法国、加拿大、巴西等国家的企业出口数据，发现美元汇率风险上升，会使对冲成本和固定成本升高，甚至产生类似贸易壁垒的作用，从而产生汇兑成本，包括汇率的对冲成本（Amiti et al.，2014；Berthou et al.，2022），以及外汇交易严重滞后于货物交易的时间成本（Goldberg and Tille，2016； Messer，2020）。Amiti et al.（2014）较早地从对冲成本出发，研究了汇兑成本对出口的影响，发现除了出口国-目的地汇率风险外，货币选择还会涉及主导货币汇率的风险，当主导货币汇率上升时，对冲成本过高，继而影响到出口行为。在此基础上，Goldberg and Tille（2016）使用加拿大数据进行经验分析，研究发现加元相对于贸易伙伴国的汇率波动，导致贸易间的固定成本提高，从而影响两国间贸易。

文章研究了固定形式的汇兑成本，为本文机制研究中的固定汇兑成本分析提供了思路。以上两类分析均是从汇率波动的角度研究汇兑成本，本文是从结算方式改变的角度分析汇兑成本的作用，所以与本文最贴近的是Messer（2020）的研究，Messer（2020）研究了巴西的结算改革，利用巴西对阿根廷出口可以使用双方本币支付的冲击，发现结算改革产生了类似于削弱贸易壁垒的作用。文章开始从降低贸易壁垒、推进贸易便利化的角度，研究本币结算的影响。在贸易便利化方面，已有文献多借鉴Wilson et al（. 2005）的研究，从法制环境、口岸效率、交通基础设施以及电子商务应用等多角度衡量贸易便利化程度，研究认为贸易便利化通过降低中间品成本和交易成本的方式，促进企业出口（吴小康和于津平，2016），提高企业生产率（李波和杨先明，2018），提高出口的返回增加值（刘斌等，2018）。对贸易便利化的衡量已经相对广泛，但并没有涉及汇兑环节。与汇兑环节的贸易便利化最为相关的是对通关成本的研究，李波和杨先明（2018）通过对各国进口一件标准货物在境内所花费的时间、费用及需要办理的单证数等数据，研究发现贸易便利化程度低的国家，出口时间、费用和单据均会增加，从而影响出口贸易；宋科等（2022）通过研究“一带一路”倡议，发现“五通”渠道将减少通关成本，推动人民币国际化进程，侧面说明了贸易便利化和汇兑成本在人民币结算和出口贸易中的重要作用。但此类研究中的通关成本涉及范围较广，既包括汇兑环节，也包括仓储和运输等环节，不能用通关成本笼统地衡量汇兑环节的贸易便利化程度。

国内目前仍较为缺乏针对汇兑成本的研究，且对于贸易便利化的衡量没有深入至结算环节。以上这些为本文提供了研究契机，本文使用中国跨境贸易人民币结算试点的实施作为准自然实验的基础，将交易成本和贸易便利化的研究锁定在汇兑环节。

核心研究内容

1.理论研究部分

本文根据Bernard et al.（2011）的研究构建多产品异质企业出口模型，阐释汇兑成本对出口的影响。在面对不同国家的市场时，各出口企业面对可变和固定两种汇兑成本。

在进行总出口额的比较静态分析时，本文发现可变汇兑成本和固定汇兑成本的降低都将提高企业的总出口。其次，为进一步验证汇兑成本这一理论机制，本文采用3类特殊企业与普通企业对比，这3类特殊企业在汇兑成本变化时，其整体成本变动与普通企业不同，除此之外企业间无明显差异。由此可以侧面验证，结算改革通过汇兑成本影响企业出口。基于Akerman（2018）的研究，中间商面临固定成本变动时，出口变动幅度小于非中间商企业；国有企业面临时间类固定成本时，出口变动幅度小于非国有企业。出口至签署互换协议国家的企业，其面临的可变汇兑成本下降得更多。最后，本文对广延边际和集约边际分别进行比较静态分析，发现可变汇兑成本的降低会同时促进企业出口的广延边际和集约边际，但固定汇兑成本的降低在提高广延边际的同时，降低了企业出口的集约边际。

2.实证研究部分

（一）基准回归与稳健性检验

本文主要探究的问题是在贸易便利化导向下，结算改革发生后，企业使用人民币结算是否能提高其出口，因此我们采用DID模型进行回归。该模型通过使用外生的结算改革冲击，比较处理组和控制组在人民币结算前后出口的净变化，以衡量冲击结果。

基准回归结果发现，这表明在出口结算方式改变后，贸易便利化程度提高，汇兑成本降低，从而企业出口价值增多。从回归系数看，在试点政策实施后，出口价值上升2.8%-5.5%。利用平减指数排除物价水平影响后，该基准结果依然成立。在稳健性检验部分，本文分别采用排除边境贸易样本、堆叠DID以解决处理效应异质性问题以及缩尾处理的方法，发现本文基准结论依然稳健。

进一步地，本文对理论研究的命题进行验证，发现与理论结果相同，结算改革会提高企业出口的广延边际。且结算改革对企业出口产品的金额有正向促进作用，但该作用并不十分显著（接近10%），原因可能是固定汇兑成本的降低使得集约边际有所下降，可变汇兑成本的促进作用被削弱。

（二）内生性解决

本文基准回归中仍存在内生问题：第一，解释变量与被解释变量之间存在共同影响因素，例如政府在实施试点政策时可能偏向成本负担较重的企业，使结算改革实施概率和出口同时增大；第二，反向因果，由于试点遵循自愿原则，所以出口更高的企业有更大的意愿申请成为试点企业，导致结果高估；第三，冲击前和冲击后的出口变化可能存在突增趋势，导致结果高估。针对以上问题，本文分别选择工具变量法、CEM方法、反事实检验与前置控制变量进行检验所得结论与基准模型均基本保持一致。

（三）出口结算方式与汇兑成本

广义上，贸易便利化措施就是一系列削减贸易成本的措施（Shepherd and Wilson，2009）,作为贸易便利化的一种方式，结算改革的作用机制是降低汇兑成本，其中汇兑成本包括手续费类的可变成本，以及时间成本类的固定成本。

首先，本文对比两类对固定成本反应有差异的企业，若结算改革对这两类企业的影响有差异，则说明汇兑成本中包含固定汇兑成本这种形式。两类差异企业分别是中间商与非中间商，国有企业和非国有企业。本文采用分组回归与三重差分法研究出口结算与两类企业异质性。

中间商与非中间商出口对固定成本变化存在异质反应，可以验证汇兑成本中固定成本的渠道。中间商可以通过范围经济分散出口的固定成本，所以低生产率企业通过中间商出口（Akerman，2018）。当固定汇兑成本降低时，中低生产率企业可自行出口，所以非中间商的出口会因结算改革而上升，但中间商的出口会降低。两种方法均说明：中间商汇兑成本降低后出口下降，非中间商相反，因为汇兑成本的降低产生了类似固定交易成本降低的影响，即汇兑成本中包含固定汇兑成本的影响。

国有企业与非国有企业在资金运转周期方面存在异质性，在中国，政府与银行信用向国有企业提供的信贷数量更多（Fang，2007），故国有企业资金周转效率较高，时间成本对国有企业出口影响较小。结算改革将使得汇兑程序便利化，从而降低汇兑时间成本，那么非国有企业将能尽快组织生产和出口，而国有企业受影响较小。因此，出口结算方式对国有企业的影响不如非国有企业，说明汇兑成本中存在时间成本。两种回归方式均证明，结算改革对国有企业出口的促进作用低于非国有企业。原因是，国有企业出口无需减少汇兑程序，也可以及时获得资金支持，所以汇兑时间降低对国有企业出口不会产生显著影响。

其次，本文探讨了互换协议与可变汇兑成本。双边本币互换协议的签署，可以使出口目的地拥有一定量的人民币，减少企业跨国贸易的双边交易成本。所以出口目的地签订互换协议时，进口方可以选择执行互换额度，那么结算改革仅会降低手续费，不会造成其他成本。因此本文可以通过对比出口目的地的差异，研究汇兑成本中是否存在可变汇兑成本的影响。

通过分组回归和三重DID的方法，本文发现在出口结算方式影响下，出口至签署互换协议目的地的价值相对增多。因为互换协议可以使得目的地有充足的人民币，在减少汇兑手续费的同时，不会产生其他可变成本，这意味着结算改革降低了可变汇兑成本，互换协议便于出口结算方式发挥这一作用，对比说明结算改革降低了可变汇兑成本。

（四）进口汇兑成本与企业出口

前文从理论和经验两方面证明人民币结算可以促进中国企业出口，理论上人民币结算同时也降低了中国企业的进口汇兑成本，能促进企业进口。为探究该机制是否存在，本文根据进口方向的人民币结算改革进行实证设计。研究结果发现，DID项与企业进口额之间并没有显著关系。

研究结论

推动中国贸易便利化，需要从更细微的国际贸易流程入手，减少出口贸易企业花费的时间和交易成本，进一步促进中国企业出口。本文将视角聚焦在贸易环节中的结算环节，研究中国于 2009年开始进行的跨境贸易人民币支付试点改革，改革中逐步使用人民币结算以简化结算汇兑环节，从而降低汇兑成本，提高企业出口能力。本文的主要研究结论如下：

第一，本文使用理论模型，说明结算改革通过降低固定汇兑成本和可变汇兑成本，均可以促进出口。第二，本文设计多期 DID模型进行回归，检验发现结算改革对出口有显著正向影响，对出口的广延边际也有此效果。第三，本文对结果进行了多项内生性、安慰剂及稳健性检验，发现在降低诸多问题的影响后，结果仍然显著。第四，机制分析发现，汇兑成本是结算改革影响出口的重要机制，中间商或国有企业受汇兑成本影响小，故结算改革对其出口没有显著影响；出口至签有互换协议的目的地受汇兑成本影响更大，故改革对该出口有显著影响。第五，本文对进口方向进行了检验，发现影响并不显著。

本文研究为进一步减少结算程序，降低企业出口成本提供了理论依据。在贸易实务环节中存在着可以简化的流程，其中结算流程由于直接涉及资金运转，对企业出口的影响最为直接。减少结算程序可以减少时间成本，促进企业资金流转速度。同时手续费的节省也可以为企业降低可变成本，促进企业大规模出口。因此，政府相关部门可以在人民币结算上提供更多的制度支持，完善中国银行在人民币结算方面的规章流程，与更多贸易伙伴签订本币互换协议。本文为进一步促进人民币在贸易中的使用提供了依据。

选文的公式模型、回归结果与参考文献皆从略，读者亦可扫码查看论文原文：