英國《金融穩定報告》
地緣政治風險被英格蘭銀行認定為最重要風險來源，市場參與者壹直把地緣政治看作金融穩定的主要風險，中東、俄烏沖突和美中關系是地緣政治風險主要來源。
Global Governance and Public Finance
英國央行英格蘭銀行金融政策委員會（FPC, the Financial Policy Committee）每年發布兩次《金融穩定報告》（FSR, Financial Stability Report），分別在第二季度和第四季度。
2024年1季度以來，整體風險環境大體上沒有變化。盡管全球風險環境面臨諸多挑戰，但是資產價格仍然與溫和的中間情景展望相符，壹些風險溢價進壹步收緊。其中壹些挑戰變得更加令人擔憂和迫在眉睫。
雖然英國家庭和企業貸款人中有壹些承受著壓力，但是總體上具有韌性。即使經濟和金融狀況比預期嚴重得多，英國銀行仍然可以對家庭和企業給予強力支持。
全球範圍內，為適應高利率環境做出的調整仍在繼續，包括企業和家庭的再融資。美國商業房地產市場的風險正在具體化，全球市場化融資的脆弱性需要得到解決。
2024年1季度以來，即使經濟展望仍然面臨壹些風險因素，但是貨幣政策委員會預計，在中間情景下，英國GDP、失業和通貨膨脹的預測結果將會進壹步改善，全球經濟增長預計在中期會有所上升。盡管目前壹些司法管轄區已經開始降息，但是報道經濟數據的新聞推高了市場對美國和英國政策利率下調時機的預期。市場對法國議會選舉公告做出了反應。例如，法國和德國10年期政府債券收益率的差額升至2017年以來的最高點。
壹段時間以來，美國股市的風險溢價壹直被擠壓，但是2024年其他壹系列市場的風險溢價也有所下降，以歷史標準衡量，目前的風險溢價非常低，即使對杠桿率較高的貸款人也是如此。壹些證據表明，投資人要求提高壹小部分風險最高的債券的風險溢價。在如今這樣壹個不確定的風險環境下，風險溢價大範圍的全面壓縮暗示了投資人對宏觀經濟前景面臨的風險的重視程度繼續降低。因此，估值和風險溢價很容易由於風險偏好的轉變而發生變化，而風險偏好轉變可能會由以下因素引發：增長前景變弱、通貨膨脹持續更長時間或地緣政治局勢的進壹步惡化。
盡管到目前為止，金融市場資產估值對利率大幅上升和最近的地緣政治事件表現強勁，但對更高利率環境的調整尚未完成，市場價格仍容易受到大幅回調的影響。這對實體經濟可能產生負面影響，影響實體經濟的融資成本和資金可獲得性，影響主要通過兩個渠道發揮作用。第壹，大幅的市場回調可能增加企業融資成本和債務到期再融資的難度，包括抵押品價值的下跌。考慮到將於2025年底到期的杠桿性貸款和市場化的高收益企業債占據很大比重，這壹點就尤為重要。第二，它可能與市場化融資的脆弱性相互作用，可能會放大回調的幅度。例如，它可能會給杠桿市場參與者造成巨大損失，從而進壹步降低風險偏好，或者可能導致流動性需求飆升和核心市場功能惡化。
全球脆弱性依然嚴重。美國商業房地產貸款人有大量的短期再融資需求，壹些海外銀行有巨大的商業房地產風險敞口，2024年在美國和其他司法管轄區都經歷了股票價格的明顯下跌。全球商業房地產市場的壓力可能會通過幾個渠道影響到英國的金融穩定，例如英國商業房地產部門海外融資的減少。
多個國家選舉相關的政策不確定性有所增強。這可能會導致全球經濟展望不確定性的增加，並使金融市場更加不穩定。這可能還會增加目前的主權債務壓力、地緣政治風險以及與全球碎片化相關的風險，所有這些都會影響到英國的金融穩定。
在家庭名義收入增長強勁和持續低失業的情況下，英國家庭總債務占收入的比重繼續下降。即使如此，許多英國家庭包括租房者在生活成本上升和利率上調的情況下都面臨壓力。在未來兩年內，可支配收入中很大壹部分將用於償還抵押貸款的家庭所占的比重預計將略有上升，但是比重可能仍然會明顯低於全球金融危機發生前的水平。以歷史標準衡量，抵押貸款出現延期償付的情形仍然保持在很低的水平，預計還將繼續明顯低於之前的高峰期。
衡量英國企業債務脆弱性的綜合指標進壹步下降，企業可能對當前的經濟前景（包括高利率）保持總體上的彈性。但壹些高杠桿企業仍存在某些脆弱性。盡管到目前為止，2024年企業債的發行量很大，但是很大壹部分市場化的企業債將在未來數年內到期，因此在更高利率下進行再融資的需求旺盛，與之相關聯的風險仍然存在。杠桿率最高、評級最低的企業，包括那些由私募股權支持的企業，可能更容易受到這種風險的影響。
私募股權（PE）行業在之前低利率的市場環境下得到迅猛發展，目前在英國企業融資中發揮著重要作用。私募股權投資資金的長期屬性讓基金管理者可以不太考慮周期性的影響，這可以降低宏觀經濟下行時資金流動的不穩定性。但是，杠桿在私募股權公司及其投資組合公司中的廣泛使用，使它們特別容易受到融資條件收緊的影響。
即使私募股權行業目前來看具有彈性，但在更高利率環境下仍然面臨挑戰，表現為當債務到期時的再融資風險以及由於融資成本增加對業績產生更大的拖累。高杠桿帶來的脆弱性、估值不透明以及與風險較高的信貸市場的緊密聯系，意味著私募股權行業有可能會給銀行和機構投資者帶來損失，並對杠桿貸款和私人信貸等高度相關和相互關聯的市場造成溢出效應——所有這些都可能降低投資者信心，進壹步收緊企業融資條件。鑒於美國市場的規模和重要性，國際私募股權市場的動蕩也可能波及英國，因為支持英國企業的多數私募股權基金都位於美國。
即使在經濟和融資條件明顯弱於預期的情況下，英國的銀行體系仍然有能力為家庭和企業的融資提供支持。英國銀行體系資本非常充足，銀行保持著強大的流動性。英國主要銀行的股票投資回報整體上已經升至股本，資產質量依然穩固。
金融政策委員會認為，信貸條件的整體變化是宏觀經濟展望變化的反應。企業的整體信貸條件從2024年初以來沒有大的變化。
在未來的數年，壹些系統性因素可能會影響到銀行的資金和流動性，例如各國央行資產負債表的正常化。按照貨幣政策委員會的決定，英格蘭銀行在出售資產購買工具（APF）持有的資產，為中小企業（SMEs）提供額外刺激的定期融資計劃（Term Funding Scheme）即將到期終止。銀行需要在流動性管理中考慮這些系統性趨勢並在未來的數年中做好規劃。銀行還有壹些方式管理自身的資金和流動性，例如英格蘭銀行的政策工具，包括短期回購和指數化長期回購工具。
金融政策委員會將把英國逆周期資本緩沖率（CCyB）維持在中立的2%的水平。
市場化融資仍然存在重要的脆弱性。特別是，杠桿頭寸似乎在對沖基金中有所上升。因此，國際和國內監管機構應該十分重視制定適當的政策措施以應對過度杠桿化的風險。
2024年的年中與2023年底相比，全球脆弱性依然嚴重，將對英國金融穩定產生影響。
全球經濟增長預計在短期內將保持平緩。2023年，經濟增長地區分化明顯，美國增長更為強勁而歐洲增長更為疲軟。
高利率的持續影響
為了抑制通貨膨脹，發達經濟體政策性利率在近些年來大幅上調，家庭、企業、主權國家和金融機構還處於調整和適應中，高利率可能會通過壹些渠道對英國的金融穩定造成影響。
壹是全球房地產市場的風險已經開始具體化。2023年底以來，壹些國家的商業房地產（CRE）價格繼續下跌，英國和歐元區國家的商業房地產價格已經跌至新冠疫情發生前的水平（見圖1）。利率上升、部分行業空置率上升以及商業房地產貸款標準收緊的持續影響，可能會繼續拖累全球商業房地產價格。
圖1 英國、歐元區和美國商業房地產價格指數
（2016年-2024年）
註：2021年第4季度的價格=100。
資料來源：Bank of England. Financial Stability Report [EB/OL].[2024-06]. https://www.bankofengland.co.uk/financial-stability-report/2024/june-2024#chapter-12：Chart 2.1.
商業房地產貸款人有大量的短期再融資需求，特別是在美國。2024年和2025年到期的美國商業房地產債務約1萬億美元，其中的約1/4為2024年到期由辦公樓或工業廠房等擔保的債務。這些債務中有壹部分是2023年到期但被展期或改期到2024年的。據IMF（國際貨幣基金組織）估計，對上述1萬億美元債務而言，就目前相關資產的市場價格和商業房地產債務的市場融資條件來看，貸款需求與出借意願之間的差額，即再融資差額，超過3000億美元。如果借助貸款進行投資的投資人無法將債務展期或者得到新的融資，那麽可能導致商業房地產的進壹步出售，從而可能加劇商業房地產價格的下跌。
二是全球商業房地產市場的壓力可能會溢出到英國。全球銀行體系的商業房地產風險敞口很大。例如，IMF估計商業房地產債務占美國銀行貸款總量的約18%。就2024年和2025年到期的債務而言，銀行債權人的債權份額最高。2023年，美國和歐元區商業房地產貸款的不良貸款率有所上升，英國銀行的商業房地產貸款被視為信用受損的比例也有所上升。2024年早些時候，在美國和其他司法管轄區，許多持有大量商業房地產風險敞口的海外銀行的股價大幅下跌。
2022/2023年度周期性情景（ACS）壓力測試結果表明，在利率上升和房地產價格大幅下跌等嚴重的全球壓力下，英國主要銀行仍然可以繼續為英國的實體經濟服務。但是，全球商業房地產市場的風險可能會通過其他幾個路徑影響英國的金融體系。
商業房地產對海外銀行和非銀行金融機構的壓力可能通過宏觀經濟、金融市場溢出、融資條件惡化對英國銀行的蔓延和傳染、英國商業地產海外融資的減少等給英國市場估值造成進壹步下行的壓力。這種壓力也可能與現行的非銀行融資體系的脆弱性相互關聯。
三是其他國家與美國的預期利率差不斷擴大已經導致匯率波動，並使得壹些國家金融部門的壓力上升。與2023年底時相比，2024年中的預測結論顯示，美國政策性利率將處於更高的位置並持續更長的時間，而與美國的利率差距已經導致壹些國家的匯率發生變動，例如日元兌美元的匯率出現歷史性新低。
四是各銀行繼續調整和適應著所在地的各司法管轄區的高利率，但脆弱性依然存在。美國和歐元區銀行的盈利能力雖然得益於更高的利率而有所上升，但是脆弱性仍然存在，特別是小型和中等規模的美國銀行。
五是全球整體來看，雖然高利率導致債務償債成本上升從而增加了貸款人的還本付息壓力，但是企業和家庭的資產負債表仍然具有韌性。高利率繼續使家庭和企業在償還債務和再融資方面承受更大挑戰，但是發達經濟體企業和家庭的資產負債表整體上仍然具有韌性。
六是壹些主要經濟體公共債務占GDP比重的上升可能會影響英國的金融穩定。近些年來，由於政府借款的增加，壹些不同司法管轄區國家的債務占GDP比重有所上升，特別是在新冠疫情期間。壹些結構性趨勢如人口統計學體現的變化以及目前這段時間地緣政治風險和政治不確定性的增加，可能會進壹步推動國家債務占GDP比重和政府借款壓力的增加。
地緣政治風險
壹些主要經濟體公共債務處於高水平會導致壹些脆弱性。全球政策性利率的上調和負債水平的上升導致政府償債成本增加。主要經濟體的高債務可能會影響英國的金融穩定，或者與其他風險壹起影響到英國的金融穩定。高債務和高利率推高了政府的償債成本，這會影響政府應對未來可能發生的沖擊的能力。
壹是選舉導致政策的不確定性增加。2024年是全球多個主要經濟體的選舉年，伴隨著選舉，全球政策不確定性增強。這將使全球經濟增長前景更具不確定性並導致金融市場的波動。這還可能會增加現有的主權債務壓力、地緣政治風險以及與全球碎片化有關的各種風險，以上這些都將影響到英國的金融穩定。
二是地緣政治風險仍然處於高位，可能會通過壹些渠道影響英國的金融系統。中東、俄烏沖突和美中關系是重要的地緣政治風險的主要來源。市場參與者壹直把地緣政治看作金融穩定的主要風險，地緣政治風險被英格蘭銀行《2024年上半年系統性風險調查》（2024 H1 Systemic Risk Survey）認定為最重要的風險來源。
資料來源：
Bank of England. Financial Stability Report [EB/OL].[2024-06].
https://www.bankofengland.co.uk/financial-stability-report/2024/june-2024#chapter-12.
請先 登錄後發表評論 ~