當今的投資格局由三個維度的變化所塑造——周期性、結構性和基礎性變化。根本性轉變正在重新定義戰後世界秩序，挑戰長期存在的假設，並需要從根本上重新思考投資管理。

為了應對這壹充滿挑戰的環境，GIC仍然專註於長期價值、價格紀律和多維度的多元化，以建立具有彈性和靈活性的投資組合。

粒度使 GIC 能夠在人工智能和氣候等更廣泛的主題中發現機會，從而可以在人工智能采用或氣候適應等領域進行有針對性的投資。敏捷性對於及早利用市場錯位和新興趨勢至關重要。

GIC 還在加速開發人工智能能力，以增強其投資流程，包括虛擬投資委員會成員原型。

本文轉載自 GIC 2024/25 財年報告中的“首席執行官的信”壹章。您可以在此處閱讀完整報告。

尊敬的利益相關者：

塑造當今投資環境的力量超越了任何市場周期或結構性趨勢。它們打擊了全球秩序的基礎。他們正在改寫全球投資的規則。

2025 年，在新加坡迎來獨立 60 周年之際，我們想起了 GIC 的創始使命：投資委托給我們的儲備，造福當代和子孫後代的新加坡人。今天，這壹責任比以往任何時候都更加重要。

我過去的信件中反復出現的壹個主題是投資者面臨的前所未有的不確定性和影響深遠的變化。去年，我分享了壹個由三個維度的變化組成的框架——周期性、結構性和基礎性——以幫助駕馭這壹格局。今天，這些力量只會愈演愈烈，而且準備起來要困難得多。

我們的應對措施依賴於兩大支柱：自上而下的投資組合構建和自下而上的資產選擇。我們有意識地進行多元化，精細地部署，敏捷地行動，並投資於合作夥伴關系，始終著眼長遠，防止永久性減值，並做好準備而不是預測。

投資業績

在2005年4月1日至2025年3月31日的20年期間，我們投資組合的年化美元名義回報率為5.7%。經全球通脹調整後，20 年年化實際回報率為 3.8%。我們的長期回報保持穩定，盡管近年來多種因素共同影響了這壹表現，我們在投資報告中詳細介紹了這壹點。

瞬息萬變的世界

增長、通貨膨脹和利率的周期性變化繼續影響市場。然而，這些周期現在產生了更廣泛的結果錐體，並與在幾年而不是季度內發揮作用的更深層次、更長期的力量相互作用。

我們將這些力量分為兩類：結構性和基礎性。兩者都是長期展開的，但其系統性影響不同。結構性轉變在現有系統內演變;它們通常可以被分析和準備。相比之下，基礎性轉變從根本上改變了系統本身，挑戰了長期存在的假設，並需要對投資組合構建和投資管理進行基本的重新思考。

結構性轉變包括公共債務增加、人口結構變化、全球儲蓄和支出之間日益不平衡以及技術采用差距擴大。這些已經改變了跨境資本流動，對某些地區的生產率造成壓力，並影響了長期回報。

根本性的轉變更加深入，重新定義了曾經基於自由貿易、資本流動和機構信任的戰後世界秩序。關於避險、流動性和資產相關性的長期假設正在受到挑戰。政治和地緣政治現在直接、直接地影響著經濟和金融市場。

在貿易體系日益動蕩和分散的情況下，政策決策可以迅速扭轉優勢，提醒我們，今天的贏家明天可能不會繼續如此。類似的碎片化正在資本市場上演。金融體系正在沿著地緣政治斷層線分裂，使跨境投資變得復雜。

最後，人工智能 （AI） 和氣候轉型也以壹種不僅標誌著長期轉型而且標誌著根本性變革的方式展開，重塑了經濟的運作方式、資本的部署方式以及未來價值的創造方式。

投資方法

面對這些深刻的變化，人們很容易追逐短期的炒作或面對未知而退縮。在 GIC，我們兩者都不做。我們專註於長期價值，重點是避免永久性損失。我們應用“倒置”——研究永久性損傷的典型原因，以避開它們。從歷史上看，此類損失源於基本面不佳、因無法償還債務而導致的處置、外生沖擊，甚至欺詐。我們的投資流程旨在防範此類陷阱。

不太明顯但同樣具有破壞性的是多付錢。1980 年代末的日經泡沫、2000 年代初的納斯達克崩盤以及模因股票泡沫的周期性破滅等情況都說明了估值超調的危險。在這種情況下，長視野幾乎沒有幫助。即使資產價格最終回升，損失的時間也太大了。這就是我們保持價格紀律的原因。

自上而下，我們專註於以多元化的方式收集長期風險溢價——構建壹個有彈性和靈活的投資組合，以承受市場壓力，適應各個周期和長期變化，並隨著時間的推移實現復合價值。雖然集中的市場在短期內可能會使多元化成本高昂，但它對於投資組合的長期彈性仍然至關重要。GIC 在資產類別、地區、行業和時間方面實現多元化。例如，在私募市場，我們將投資分散在多個年份（稱為時間或年份多元化），以避免對任何單壹時期的過度敞口。

在前所未有的變化中，僅靠多元化已經不夠了;我們還需要粒度和敏捷性。粒度使我們能夠精確。在 AI 或氣候等廣泛主題中，不同價值鏈的機會差異很大。我們需要將這些細分為可投資的部分。例如，在 AI 中，我們區分了芯片制造商或數據中心提供商等推動者、雲平臺和軟件公司等貨幣化者，以及將 AI 集成到其運營中的采用者。這使我們的投資更具針對性。

同樣，在氣候方面，我們認識到電氣化、能源效率和氣候適應方面的長期機遇。然而，不同市場的投資在風險狀況、政策支持和相關性方面存在差異。在全球能源格局中，指數級的需求增長和持續的供應中斷重新引起了人們對能源安全和可負擔性的關註。這導致了更加分散的投資趨勢，每個國家都在規劃自己的道路，以獲得安全、具有成本競爭力的能源。這同樣需要壹種有針對性的方法。

與此同時，敏捷性要求我們隨著這些趨勢的發展采取果斷行動。在波動的市場中，當市場參與者被迫買入或賣出時，就會出現錯位，從而造成錯誤定價的資產。通過保持流動性和靈活性，我們可以在其他人無法做出反應時做出反應——無論是在銀行貸款緊縮期間的私人信貸，還是尋求流動性的投資者以折扣價出售的二級信貸。此外，我們將敏捷性視為及早發現未被充分重視的主題的能力。氣候適應是氣候應對措施中壹個重要但歷來被忽視的部分，隨著物理風險的上升，氣候適應正變得越來越緊迫。它正在成為壹種不可避免的需求，也與脫碳壹起成為壹個補充的投資主題。GIC研究 

夥伴 關系

GIC 依靠合作夥伴關系而蓬勃發展。我們相信，應對不確定性需要深入、強有力的合作。雖然許多人認為投資是壹場零和遊戲，但我們優先考慮價值共創，與所有合作夥伴秉持公平、友好和堅定的心態。這就是為什麽我們像投資資產壹樣投資於關系：從長遠來看。我們在 40 多個市場的全球業務強化了這壹承諾，提供實地見解和建立值得信賴、持久的合作夥伴關系所需的連續性。

人工智能能力

我們的組織實力支撐著我們的投資能力。需要組織各級共同努力和承諾的壹個領域是技術集成。與許多公司壹樣，GIC 正在積極建設其人工智能能力。這包括在內部審計中，我們利用人工智能檢測結構化和非結構化數據中的異常，自動分析大型和多樣化的數據集，以識別風險趨勢和重點領域。

我們還將人工智能更深入地融入我們的投資流程。借鑒 40 多年的投資數據，我們正在開發虛擬投資委員會成員等原型，利用 GIC 的機構知識來生成探究性問題、挑戰假設並實時揭示逆向見解。

人

GIC 的韌性植根於過去和現在領導人的貢獻。我衷心感謝Jeffrey Jaensubhakij 博士超過 27 年的熱忱服務，包括近十年擔任我們的集團首席投資官 （Group CIO）。在他的領導下，GIC 駕馭了復雜的市場並擁抱創新，從而加強了我們的投資組合。我們歡迎 Bryan Yeo 先生擔任我們新的集團首席信息官。Bryan在GIC工作了二十多年，在公共股票和固定收益領域擁有豐富的經驗，並將繼續領導我們的跨資產綜合策略團隊。我們期待從他的新鮮視角和深厚的專業知識中受益。

我亦衷心感謝我們的前高級董事總經理林基聰先生和鄭林福先生，他們分別在38年和30年的時間裏，擔任過各種高級職位，並擔任年輕領導人的導師，為政府和投資機構做出了貢獻。他們的遺產受到深深的重視。

最後，我要感謝洪永成先生長期傑出的服務，包括擔任基礎設施首席信息官八年。文展豪先生接替他的職位，我深信他將把我們的基建組合推向新的高度。

展望未來

2025 年可能是市場和歷史的轉折點。“有幾十年什麽都沒發生，幾周幾十年就會發生。”我們正生活在這樣的時刻之壹。

隨著投資世界變得越來越復雜，我們以誠信和遠見管理新加坡儲備的責任仍然是我們的指導目標。