货币政策执行的旧智慧与新趋势
6月11日，芬兰银行和SUERF[1]在赫尔辛基组织了一次关于货币政策实施格局变化的会议。该活动提供了一个独特的机会来反思全球货币政策实施向新阶段的转变[2]。与会者重新审视既定原则，同时集思广益，讨论新的创新理念，以应对金融市场及其基础设施中出现的新趋势。
这不是一场学术会议，而是一个高级别论坛，汇集了该领域的资深政策制定者、从业者和市场参与者。会议具有广泛的地域代表性，来自欧元区、瑞典、美国、英国、加拿大以及国际货币基金组织和国际清算银行等国际组织的见解。
从走廊到楼层
讨论内容包括央行资产负债表的规模和作用、央行流动性工具的设计以及市场对央行储备的作用。
在经历了多年的非常规货币政策措施（例如量化宽松导致资产负债表扩大和储备充裕）之后，各国央行正在向“新常态”过渡。因此，许多国家开始对其货币政策实施框架进行改革，与金融危机 （GFC） 之前的框架相比，这些框架现在看起来大不相同。
储备稀缺的日子已经一去不复返了，只有少数央行选择重返走廊体系，短期货币市场利率被引导至由隔夜央行存款和贷款的常设设施建立的利率走廊的中点。
相反，大多数西方央行已决定继续采用下限制，利率由央行准备金的报酬利率或隔夜存款便利利率来控制。
然而，会议的一个关键收获是，没有普遍的最佳方式来决定框架。相反，每个中央银行都必须根据其金融市场结构和制度设置调整其框架，平衡市场足迹和货币控制之间的相关权衡。选择还取决于央行自己的偏好。
不确定性需要灵活性
在许多情况下，新的业务框架尚未在实践中得到检验，因为资产负债表正常化仍在进行中。在“新常态”出现后，框架的稳健性最终将在未来的危机中受到考验。因此，灵活性、稳健性和适应能力在介绍和随后的讨论中占据了重要地位。
不确定性涉及银行出于预防、结算或监管目的对中央银行准备金的需求，以及这些中央银行准备金的市场运作。在央行储备充裕过渡期间，吸取过去金融市场动荡的教训，许多框架现在都内置了功能，可以根据银行的央行准备金需求变化自动调整，或使央行能够迅速修改作参数。
除了采用走廊、底线还是混合框架的核心决策之外，还有其他随之而来的决策决定了央行如何与金融市场、支付技术和监管的新格局互动。这些建议涉及中央银行借款的可接受抵押品、提供中央银行准备金的机会成本和方法，以及填补纸币、政府存款和在某些情况下最低准备金要求造成的结构性流动性赤字的手段。
工作仍在继续
各国央行将继续密切关注向新框架的过渡、对央行准备金的需求、央行工具和工具的使用以及整体市场运作。一个经常被提及的担忧是可能存在与向中央银行借款相关的耻辱问题。耻辱感对央行控制利率的能力构成风险。为了缓解这种情况，各国央行正在通过深思熟虑的沟通和适当的贷款业务设计来积极解决耻辱感。
根据欧洲央行管理委员会 2024 年 3 月的声明[3]，欧洲央行将在 2026 年之前审查其运营框架。这次会议对审查和更广泛地了解中央银行如何在不同环境中有效执行政策作出了重要贡献。
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