全球疫情爆發後，美聯儲貨幣政策主要節點及中國外匯政策梳理

全球疫情暴發之後，美聯儲政策刺激力度空前

2020 年初，新冠疫情在全球暴發，對全球經濟和金融市場造成巨大衝擊。為降低疫情影響，緩解流動性緊張壓力，美聯儲自 3 月份開始出台了一系列刺激政策。 3 月 3 日、15 日，美聯儲宣布兩次緊急降息之後，聯邦基金利率目標區間再次觸及零下限，因此美聯儲先是宣布總額為 7000 億美元的 QE 計劃，之後於 3 月 23 日宣布資產購買規模不設上限（即無限量寬），寬鬆力度史無前例。由於 2021 年 4 月起美國通脹持續爆表，美聯儲於 2021 年 11 月啟動縮減購債，2022 年 3 月啟動加息，2022 年 6 月啟動縮表（見圖表 1）。 2020 年 3 月至 2022 年 5 月（本次啟動縮表前夕），美聯儲資產負債表規模從 4.2 萬億美元升至 8.9 萬億美元，增幅高達 114%。此次美聯儲政策刺激力度明顯強於 2008 年金融危機之後，量化寬鬆也呈現出“快進快出”的特徵。

圖表 1. 全球疫情暴發以來美聯儲貨幣政策主要節點

時間	操作	具體內容
2020.03.03	緊急降息	意外宣布將聯邦基金利率目標範圍下調 50bp 至 1%-1.25%。
2020.03.15	緊急降息，重啟QE	提前宣布將聯邦基金利率目標範圍下調 100bp 至 0-0.25%，並推出至少 7000 億美元的 QE 計劃（5000 億美元美國國債，2000 億美元 MBS）。
2020.03.23	開啟無限量QE	宣布無限量按需購買國債和MBS。
2021.11.03	啟動縮減購債	宣布將每月資產購買規模減少 150 億美元（100 億美元國債和 50 億美元 MBS），於 2022 年 3 月份停止購債。
2022.03.07	啟動加息	宣布將聯邦基金利率目標範圍上調 25bp 至 0.25%-0.5%，到 11 月份六次累計加息 375 個基點。
2022.06.01	啟動縮表	5 月 FOMC 會議宣布自 6 月 1 日開始縮表，初始縮減規模為每月 300 億美元國債、175 億美元 MBS，三個月後國債和 MBS 的月度縮減規模分別為 600 億美元、350 億美元。

資料來源：美聯儲，中銀證券

中國外匯政策以價格出清為主，數量出清為輔

2020 年，在疫情防控好、經濟復甦快、中美利差大、美元走勢弱等諸多利多因素支持下，人民幣匯率先抑後揚，6 月初至年底累計升值近 10%。 2021 年，在全球供應鏈受阻情況下，得益於中國疫情防控政策以及國內供應鏈穩定優勢，國內企業生產經營活動有序開展，中國出口超預期增長導致貿易出現大順差，外資繼續流入，人民幣匯率走出了“美元強、人民幣更強”的小幅升值行情。受此影響，境內外匯流動性明顯增加。 2020 年 6 月至 2022 年 2 月，金融機構境內外匯存款餘額從 5080 億美元升至 7297 億美元，增幅為 44%；21 個月裡，銀行即遠期（含期權）結售匯只有 4 個月出現小幅逆差，其他時間均為順差。與金融危機之後的外匯政策不同，全球疫情暴發之後，中國政府將價格出清放在首位，數量出清僅為輔助措施。因此，人民幣匯率呈現大開大合走勢：2020 年 5 月末人民幣匯率中間價最低跌至 7.1316，創 12 年以來新低；此後受境內外匯供求關係影響，人民幣匯率在美元走強背景下仍能實現持續升值，中間價最高升至 2022 年 3 月初的 6.3014，累計升值 13.2%。在數量出清措施中，央行基本退出外匯市場常態干預的行為自 2018 年持續至今，行政性較強的政策工具明顯減少，宏觀審慎措施成為資本流動管理的重要工具，如下調企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎參數、降低遠期購彙的外匯風險準備金率等。總結而言，本輪人民幣升值過程中，中國政府部門出台的外匯政策組合是“增加匯率彈性 +控制資本流入+鼓勵資本流出”（見圖表 2）。

圖表 2. 新冠疫情之後中國外匯政策梳理

政策工具	具體內容
匯率政策	2020 年 10 月，外匯交易中心公告稱，近期部分人民幣對美元中間價報價行基於自身對經濟基本面和市場情況的判斷，陸續主動將人民幣對美元中間價報價模型中的"逆週期因子‟淡出使用。
外匯干預	2017 年以來，央行基本退出外匯市場常態干預，外匯占款月度變化幅度基本圍繞零波動。
資本管制（控流入）	2020 年 12 月，央行將金融機構跨境融資宏觀審慎調節參數由 1.25 降至 1。 2021 年 1 月，央行將企業跨境融資宏觀審慎調節參數由 1.25 降至 1。 2021 年 5 月，央行將金融機構外匯存款準備金率由 5%提高至 7%。 2021 年 12 月，央行將金融機構外匯存款準備金率由 7%提高至 9%。
資本管制（擴流出）	2020 年 9 月至 2021 年 12 月，外匯局累計新批 QDII 額度 535 億美元。 2020 年 10 月，將遠期購彙的外匯風險準備金率降至 0。 2021 年 1 月，將境內企業境外放款宏觀審慎調節係數由 0.3 上調至 0.5。 2021 年 9 月，正式開通債券通的南向通業務。

資料來源：中國政府網，中國人民銀行，國家外匯管理局，中銀證券

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