央行資産負債表變化透露了哪些信号？

金融時報

近日，央行更新了貨币當局資産負債表，數據顯示，截至2021年1月末，央行總資産規模爲38.9萬億元，環比增加1456億元，同比增速4.19%，去年12月末爲環比增加5686億元。專家認爲，央行總資産規模環比增幅減小，釋放了貨币政策“穩”字當頭、保持戰略定力、不左不右的信号。

央行資産負債表規模變化取決于資産方科目的變動，其中主要是外彙占款和對其他存款性公司債權的變動。這兩項也對應了人民銀行流動性投放的兩個重要方式。

從資産端看，最爲引人注意的是，1月對其他存款性公司債權餘額爲132072億元，同比增長9.31%，較前值下降3.94個百分點；環比減少1283億元，前值環比增加2368億元。對其他存款性公司債權主要是指貨币當局對商業銀行、政策性銀行等其他存款性公司的再貼現、再貸款、逆回購操作和結構性貨币政策工具餘額。

光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，今年1月，央行對其他存款性公司債權餘額環比下降，主要受1月央行公開市場操作資金淨回籠影響。

不同于往年春節前的資金投放慣例，2021年春節因就地過年政策而減少了銀行流動性投放壓力，央行也相應減小了“節日效應”導緻的流動性投放動力。1月全月，央行公開市場操作實現淨回籠資金2165億元，包括縮量開展逆回購淨回籠資金1760億元和縮量續做中期借貸便利（MLF）淨回籠資金405億元。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒分析稱，綜合考慮市場已度過了“永煤”事件導緻的流動性緊張階段、部分地區1月房價上漲明顯等因素，央行從1月初起逐漸回籠流動性，市場資金緊平衡的局面随之形成，并在1月底的一周内表現尤爲明顯。周茂華認爲，央行1月淨回籠市場資金主要是根據宏觀經濟趨勢和市場流動性情況進行調整。1月宏觀指标顯示經濟複蘇态勢良好，爲平衡經濟複蘇和防風險，綜合考量就地過年、公開市場到期量等因素，央行在1月實施縮量續做。

央行近期多次強調，不應過度關注公開市場操作數量，重點關注的應當是央行公開市場操作利率、MLF利率等政策利率指标，以及市場基準利率在一段時間内的運行情況。專家表示，市場和投資者應該關注DR007等品種的加權平均利率，近期DR007的加權利率運行平穩，正圍繞着央行政策利率中樞運行，體現出貨币政策“穩”字當頭。植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平表示，近期公開市場操作較以往更加高頻和精細化，反映出狹義流動性要“不缺不濫”，廣義流動性要“不急轉彎”。

在外彙占款方面，國外資産的外彙子項（即外彙占款）同比下降0.46%，拉動國外資産增速下行。1月末，“國外資産”218073億元，同比下降0.26%。周茂華提出，外彙占款小幅變化，主要原因是近年來我國經常項目和資本項目收支趨于平衡，外彙占款月度呈現窄幅波動格局。考慮到人民币資産吸引力及市場預期人民币維持強勢格局，預計外彙占款将維持基本平衡格局。

“外彙占款與對其他存款性公司債權占央行資産端的近九成。從趨勢看，央行資産負債表資産端年内存在波動的可能，但整體有望保持平衡。”周茂華說。

從負債端看，1月儲備貨币大幅減少1.36萬億元。其中貨币發行項目增速爲負5.26%，反映出就地過年政策下現金投放的大幅減少。其他存款性公司存款環比減少19899億元，連平認爲，這表明在1月财政存款投放偏慢以及繳稅繳準等因素的影響下，銀行超額存款準備金減少較多。貨币當局資産負債表顯示，1月，财政存款餘額爲53529億元，增速達45.51%，前值爲19.33%。周茂華表示，1月财政存款反彈，主要與财政投放節奏和财政收入改善有關。

“1月央行資産負債表規模仍在增長，但增速有所減緩，符合當前貨币政策‘不急轉彎’的狀态。”謝亞軒表示，根據2021年“穩”字當頭政策基調判斷，央行資産負債表可能不會發生大的規模變動。周茂華認爲，央行資産負債表将整體保持平穩。随着經濟恢複向好，政策逐步回歸常态，需要保持好正常貨币政策空間的可持續性，這就要求央行一方面把好貨币供給總閘門；另一方面，通過結構性貨币政策工具應對經濟複蘇不平衡的問題，加大對經濟重點領域和薄弱環節的金融支持。