一、LIBOR到底是什麽？

全球金融體系重要構成部分——倫敦銀行間同業拆借利率（London Inter-Bank Offered Rate，LIBOR），不僅作爲基準利率用于在岸市場的金融業務和産品，如商業銀行貸款、浮動利率住房抵押貸款、浮動利率債券，也是很多國家央行政策利率調控的重要參考基準，還是很多國家離岸市場浮動利率貸款、浮動利率債券、以及互換合約和遠期利率合約等衍生品的參照利率，被視作衡量銀行體系健康狀況的晴雨表。

當前LIBOR通過瀑布法報價，第一層級基于真實交易報價，第二層級基于交易衍生數據報價，第三層級基于專家判斷報價。但從當下的報價結構看，LIBOR報價顯著依賴第三層級，真實性有限。

LIBOR的報價問題在金融危機後開始凸顯。2008年秋季，3個月LIBOR明顯偏離其他類似短期利率。這背後的直接原因在于一些銀行爲了掩飾自身的資金危機，不願意報出更高的拆放利率。英國金融行爲監管局（FCA）在調查報告中指出了LIBOR的三大問題——1、銀行間拆借需求急劇下滑，LIBOR的标的市場規模逐漸縮小；2、LIBOR是基于報價行的報價産生，而非真實交易；3、LIBOR的操縱問題。

LIBOR在遭遇操縱醜聞和交易量萎縮之後，英國金融行爲監管局（FCA）于2017年7 月宣布LIBOR将于2021年底退出并不再公布其報價。自此全球央行都在重建新基準利率體系并尋求LIBOR的退出及後備方案。2020年11月30日美聯儲、聯邦存款保險公司、貨币監理署就LIBOR過渡一事發布聯合聲明：爲了實現平穩過渡，LIBOR報價行已經同意将三個月期美元LIBOR退出的截止日期延後一年半至2023年6月30日（此前計劃的退出日期爲2021年底）。同時美國洲際交易所基準管理機構表示将就按時停止發布一周和兩個月期LIBOR的計劃征求意見。

這标志着自20世紀60年代誕生以來，國際上運用最廣泛的基準利率将退出曆史舞台。英國央行和英國金融市場行爲監管局敦促全球市場參與者和監管當局提供活躍的LIBOR替代基準，以保證已存合同及後備條款的平穩過渡，維持金融穩定及金融市場的完整性。

結束日期 Libor利率

2021年12月31日 所有英鎊、歐元、瑞郎、日元利率；

2021年12月31日 1周期、2個月期美元利率；

2023年6月30日 所有剩餘美元利率（隔夜、1、3、6和12個月）

二、誰将成爲基準利率？

基準利率實質是金融市場中标準的、具有廣泛市場基礎且能被各參與主體普遍使用和參考的利率。基準利率可用于對金融産品未來的現金流進行貼現，是整個市場金融産品定價的基準。

根據國際清算銀行的報告，基準利率理想的特征應當包括可靠性、穩定性、高頻性、易得性及代表性。基準利率應減少人爲判斷，盡量基于交易基礎，避免内生的結構性缺陷。

在基準利率的選擇過程中，一般會涉及以下問題：一是選擇有擔保利率還是無擔保利率。近年來，各國央行和國際金融監管機構普遍開始引導市場從使用LIBOR向使用無風險利率轉變。盡管主要國家已就采用無風險利率達成共識，但在使用擔保和無擔保參考利率方面還存在不少差異。

LIBOR替代基準利率是使用有擔保還是無擔保利率，取決于該國金融市場結構。美國使用有擔保隔夜融資利率SOFR、英國使用無擔保隔夜指數均值SONIA、瑞士使用有擔保隔夜平均利率SARSON、歐洲使用無擔保歐元隔夜指數均值EONIA。對于銀行信用主導的市場體系而言，無擔保的交易利率比有擔保的更合适，而對于衍生品市場繁榮的發達國家而言，有擔保的融資利率可能更能防止系統性風險。

根據中國央行發布的《參與國際基準利率改革和健全中國基準利率體系》白皮書，主要發達經濟體推進基準利率改革主要有兩種模式：一種是采用無風險利率完全替代IBOR類基準利率，如美國和英國；另一種則是在引入無風險利率的同時，對現有銀行間拆借利率報價機制進行改革，并允許多個基準利率并存，如歐元區和日本。歐元區2019年10月推出歐元短期利率，主要基于歐元隔夜無擔保拆借市場，代表大型銀行融資的利率。同時，歐元區仍保留了歐元銀行間同業拆借利率(EURIBOR)，并引入“瀑布法則”對EURIBOR進行改革，提升報價的可靠性。日本與歐元區類似，既培育了日元無擔保隔夜拆借利率(TONA)作爲新的基準利率，又保留東京銀行間同業拆借利率(TIBOR)，并引入“瀑布法則”改進TIBOR的報價形成機制。

中國人民銀行于8月31日發布《參與國際基準利率改革和健全中國基準利率體系》白皮書稱，境内銀行涉及LIBOR的存量業務規模不大，久期較短，集中度較高，LIBOR退出影響有限，風險可控。

目前境内銀行開展的基于LIBOR定價的外币業務面臨基準利率轉換問題。人民銀行指導制定了境内基準轉換的路線圖和時間表，指導相關銀行盡早啓動基準利率轉換的各項準備工作。白皮書稱，人民銀行積極參與國際基準利率改革，指導市場利率定價自律機制成立了專門工作組，主動開展研究。

目前已明确境内涉及LIBOR等國際基準利率轉換将借鑒國際共識和最佳實踐，積極推動新的基準利率運用。根據這一總體思路，人民銀行指導制定了境内基準轉換的路線圖和時間表，從參與新基準利率設計運用、推進新簽合約基準利率轉換、探索存量合約基準轉換方案等方面入手，組織開展深入研究，指導相關銀行盡早啓動基準利率轉換的各項準備工作。

經過多年持續培育，目前中國的基準利率體系建設已取得重要進展，貨币市場、債券市場、信貸市場等基本上都已培育了各自的指标性利率。存款類金融機構間的債券回購利率（DR）、國債收益率、貸款市場報價利率（LPR）等在相應金融市場中都發揮了重要的基準作用，爲觀測市場運行、指導金融産品定價提供了較好參考。由于DR最能充分體現銀行體系流動性狀況和融資利率水平，市場認可度較高，且與國際上新基準利率——無風險基準利率（RFRs）最爲接近，未來要重點通過創新和擴大DR在金融産品中的運用，将其打造成爲中國貨币政策調控和金融市場定價的關鍵性參考指标。