LPR連續15個月按兵不動！降準不“降息”釋放什麽信号？

來源 ：中國證券報

7月貸款市場報價利率（LPR）繼續保持不變！

中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，7月20日LPR爲：1年期LPR爲3.85%，5年期以上LPR爲4.65%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

銀行下調LPR報價動力不足

7月15日，央行正式降準0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元；同日，央行開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，利率維持不變。

在降準之後，MLF操作利率并未下調，那麽LPR是否會調降就成爲一個觀察政策走向的重要窗口。尤其是在監管部門頻頻強調，要持續釋放LPR改革潛力，推動實際貸款利率進一步降低的背景下。

和市場預期基本一緻，7月20日公布的新一期LPR報價保持不變，至此，LPR已連續15個月不變。

多位業内人士認爲，在MLF不調整的情況下，7月銀行下調LPR的動力不足。

衆所周知，LPR報價由MLF+加點構成。

從MLF來看，自2019年9月以來，一年期MLF和LPR一直保持同步調整，點差固定在90個基點。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月15日，央行續做1年期MLF，招标利率爲2.95%，與上月持平。這意味着7月LPR報價的參考基礎未發生變化。

從加點來看，國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢表示，如果沒有預期MLF“降息”，就降LPR利率，那麽銀行存貸款息差空間會越來越小，傳統業務利潤也越壓越薄。

民生銀行首席研究員溫彬表示，根據經驗，LPR調降最小幅度爲5基點，由于銀行仍然面臨較大的負債成本壓力，相關措施尚不足以驅動壓降5基點點差。

在光大證券首席銀行業分析師王一峰看來，基于商業原則，降準不足以驅動LPR下調。首先，本次降準改善資金成本約130億元，初步測算對銀行綜合負債成本改善幅度不足1基點。其次，從月度邊際變化看，6月20日至7月16日，國有控股銀行同業存單利率降幅爲20基點，淨融資約2200億元，綜合負債成本改善幅度較小，仍不足以驅動LPR報價調整。第三，存款利率報價制度改革，主要利好1年以上定期存款和大額存單定價，但活期和1年以内利率相對穩定，通知存款、協定存款的報價水平明顯上調，作爲LPR報價機構的國有控股銀行，核心存款成本依然承壓。

溫彬也強調，當前下調LPR還存在一定制衡因素。一是從經濟恢複程度上看，6月我國經濟數據整體好于預期，制造業投資、消費等過去複蘇較弱的項目有所加速，經濟整體複蘇向好，相對于普降LPR，更加需要的是結構性降成本。二是外部環境中的不确定因素有所增多。

經濟基本面決定後續LPR是否會下調

此前，分析人士預期LPR報價或有所下調。一是由于央行全面降準，市場存在寬松預期；二是貨币政策委員會、央行、金融委等多次提及推動實際貸款利率進一步降低，而LPR對實際貸款利率影響顯著。

天風證券固定收益首席分析師孫彬彬此前表示，本次降準發生在國家統計局公布二季度經濟數據之前，可以看出明顯的預防性與跨周期調控思路。二季度宏觀經濟數據仍在潛在增速附近，兩年同比較一季度有提升。

華泰證券固定收益首席分析師張繼強表示，下半年資金存在明顯缺口，而MLF存量規模大且未來到期量巨大，這種情況下選擇降準不具有太強的政策信号。2019年前後，央行同樣進行過降準不“降息”操作，目的也是替代MLF，改善銀行負債結構。

“LPR報價利率下調與否取決于經濟基本面。”孫彬彬進一步解釋，在跨周期調控與政策對沖已經開始發力的情況下，預期經濟仍将在潛在産出附近，隻要中小微企業的結構性問題與就業問題不繼續惡化，未來是否持續降準和調低LPR還需要進一步觀察。

“相比于降準，‘降息’的貨币政策轉向信号更強。當前中國經濟的基本面仍屬穩固，降準隻是央行‘走在曲線之前’防患于未然的舉措，還未到動用‘降息’這一信号意義更強的價格型工具的時候。”平安證券首席經濟學家鍾正生強調。

鞏固實際貸款利率下降成果

從實際貸款利率看，華創證券發布的2021年三季度中國信貸官調查顯示，信貸官預期居民按揭貸款利率上調壓力較大，但政策利率及LPR将保持平穩，控制企業綜合融資成本，鞏固貸款實際利率水平下降的成果依然是重要的政策目标。

業内人士指出，近期，央行等部門通過降準、優化存款利率監管等多方面途徑爲銀行減輕了負債壓力，有助于銀行壓降實際存款利率。在LPR不降的情況下，銀行仍然有自主壓降實際貸款利率的空間，從而更好讓利給實體經濟。

溫彬強調，目前降準已經落地，減費等措施也在持續實施中，未來央行将繼續保持流動性合理充裕，這些政策将繼續促進中小微企業的融資成本穩中有降。