美聯儲即将縮減債務，預計明年通脹仍達5%

财經雜志

美國經濟呈現出一幅讓人琢磨不透的圖景：物價飛漲、産品短缺的同時，就業崗位數量幾乎創下最高紀錄，但實際招聘卻急劇下滑，這些導緻美國的經濟複蘇出人意料地動蕩。實際上，德爾塔毒株引發的新一波疫情在9月達到高峰，随後雖然有所緩解，但其所引發的供應鏈危機、能源危機和高通脹相疊加，使得美國經濟陷入“滞脹”（stagflation）風險的擔憂陡然上升。

多位華爾街人士對《财經》記者指出，目前的高通脹和疲軟的就業并不必然意味着滞脹，畢竟央行已吸取了當年的政策教訓，現在與20世紀70年代“滞脹”大不相同，有一部分滞脹風險已經被市場計價了。

美國的通脹率在今年5-8月連續四個月維持在5%以上的高水平，歐洲通脹同樣創造了十幾年來的新高。國際貨币基金組織（IMF）剛剛更新的《世界經濟展望》将2021年全球通脹預期從2.4%上調至了2.8%，并專門用一個章節就通脹趨勢發出警告，認爲一旦通脹繼續升高，政策制定者需要果斷行動。

9月末，美聯儲主席鮑威爾、歐洲央行行長拉加德等全球貨币政策制定者紛紛表示，原本“暫時性”的高通脹現在很有可能維持更久。亞特蘭大聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克（Raphael Bostic）在10月中旬的一個線上活動發表講話時說，美聯儲設了個“髒話罐”，誰提到一次“暫時性的”就要向罐裏投1美元。随後他嚴肅地說，他本人以及亞特蘭大聯儲認爲，比起“暫時的”，用“階段性的”（episodic）一詞來描述如今的通脹會更好。

美國9月非農就業意外疲弱，僅新增19.4萬人，大幅低于市場預期的50萬人。該數據公布後，市場短線押注美國經濟走弱、貨币政策向松，但這一情緒很快在1小時内消散：10年期美債收益率短線跌至1.56%附近，之後強力反彈并升破1.6%，當日收于1.618%；美元指數短線跳水跌破94，之後回升至94上方，當日收于94.1。後開盤的美股經曆波動後小幅收跌。

包括博斯蒂克在内的多位美聯儲官員認爲，雖然9月就業數據疲軟，美國僅新增了19.4萬個就業崗位，但疫情近期有所緩解，需求也保持強勁，勞動力市場有望繼續恢複。因而，美聯儲越快開始縮減購債越好。

當地時間10月13日，美聯儲公布了9月美國聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要，進一步穩固美聯儲将在三周後公布“漸進式縮債”的預期。紀要表明，美聯儲最早可能在11月中旬開始縮減每月資産購買量。部分與會者還提出在明年年底前開始提高利率目标範圍的可能性。

9月22日，美聯儲主席鮑威爾在利率決議後的新聞發布會上表示，縮債可能在明年年中之前結束。9月的會議紀要顯示，此次決定是由于美聯儲成員認爲，美聯儲已接近其爲美國經濟設定的目标。美聯儲将緩慢減少每月1200億美元的債券購買量，或将每月減少100億美元的美國國債購買量以及50億美元的抵押貸款支持證券購買量。

會議紀要同時顯示，通脹正在以多年來最快的速度上升，遠高于美聯儲2%的目标。一些官員表示，供應瓶頸和生産問題使通脹壓力持續時間可能比預期更長。

在讨論與經濟前景相關的不确定性和風險時，與會者指出不确定性仍然很高。大多數參與者認爲通脹風險偏上行，因爲擔心供應中斷和勞動力短缺可能持續更長時間，并可能對價格和薪資産生更大或更持久的影響，超出他們的預期。

在就業方面，許多與會者指出，盡管近期經濟複蘇有所放緩，8月份就業人數增長低于預期，但自7月底會議以來，勞動力市場是繼續顯示改善的。一些與會者評估說，雖然最大限度增加就業的标準尚未達到，但如果經濟按照預期大緻發展，該标準可能很快就會達到。勞動力供應約束是進一步改善就業市場狀況的主要障礙，而不是需求不足，貨币政策繼續寬松無助于解決該就業問題。目前還沒有證據表明強勁的工資增長在很大程度上對物價造成了上漲壓力，但這種可能性也值得密切關注。

雖然9月份的會議沒有就縮債做出決議，但會議紀要顯示，發言觀點普遍認爲如果經濟複蘇仍大緻處于正軌，在2022年年中左右結束逐步縮債可能是合适的。如果今年11月初的會議上有實質動作，美聯儲可能會在11月中旬或12月中旬啓動縮減每月資産購買量。

本次會議期間，美聯儲官員們讨論了縮減每月資産購買量的具體路徑，即減少每月的資産購買規模，其中對美債的購買減少100億美元，對抵押貸款支持證券的購買規模減少50億美元。個别官員還表示，他們傾向于更大力度的減速購債。

與會者重申，委員會有關資産購買“實質性進一步進展”的标準與聯邦基金利率前瞻性指導中給出的标準不同，資産購買政策轉變并不是利率政策的直接信号。與會者提出了在明年年底前開始提高利率目标範圍的可能性。多位與會者強調，經濟狀況可能在未來數年使利率保持在低位。與之相對應的是，一些參與者認爲明年年底前提升利率目标範圍的可能性變大，2022年的通脹水平可能會繼續維持高位，并有繼續上行的風險。

針對本次會後的文字聲明，與會者同意将關于通脹的表述由“上升(risen)”改爲“高位(elevated)”。如果就業和通脹水平繼續朝着預期邁進，減緩資産購買步伐很快就會被授權。委員們認爲，新增加的表述是合适的，在不久的将來，委員會極有可能會衡量縮減購債步伐的标準已經滿足。提前通知公衆可能會降低市場對資産購買放緩作出不利反應的風險。

美聯儲副主席理查德·克拉裏達（Richard Clarida）在日前結束的國際金融協會（IIF）的年會上表示，自己認爲“實質性進一步進展”的标準在通脹方面早已實現，在就業方面也已經“幾乎實現”。他對美國經濟前景持樂觀态度。

聖路易斯聯儲主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）12日在接受美國媒體采訪時表示，美聯儲不僅應該11月就開始縮減購債，還應該加速縮購，最好在明年第一季度全部完成。這樣一來，一旦未來的通脹形勢要求提前加息，美聯儲就有了充足的應對空間。

交通運輸、汽車、住宅、能源價格的攀升顯著帶動了今年美國的通脹。通脹如今已經明顯超過了實質性進展。多位經濟學家對《财經》記者表示，如今市場最怕的兩個字就是“通脹”，對通脹的擔憂也是美國股市近期徘徊和下滑的主要因素之一。

美國勞工部當地時間10月13日公布的數據顯示，美國9月CPI同比增長5.4%，超過市場預期，同比增幅連續第5個月超過5%的水平。這一數字持平于6月和7月經濟重啓時的升幅，并略高于8月數值。9月份核心CPI同比升幅爲4%，與8月份持平。CPI衡量消費者所購商品和服務的價格水平變動情況，核心CPI不包括波動性較大的食品和能源價格。

數據顯示，食品、汽油和租金的上漲推動9月CPI繼續高企。有分析指出，物價走高、生活成本上漲，這些迹象都表明美國的高通脹局面很有可能将持續到明年。經季節因素調整後，9月份CPI環比上升0.4%，8月份環比升幅爲0.3%。

美國社會保障署(Social Security Administration)13日表示，通脹上升将導緻老年人和其他美國人領取的社保福利增加5.9%，創近40年來最大增幅。通脹走高還将增加高薪員工的社保稅。美國勞工部上周表示，9月份雇主開出的工資同比增加4.6%，較前幾個月有所回升。

疫情導緻的供給瓶頸和供需缺口是導緻本輪通脹的根本原因。美聯儲一度認爲物價上漲和貨物短缺都是短期問題，随着運輸渠道的疏通，這些問題将會很快消失。實際上由于對商品和貨物的需求迅速增加，導緻世界主要港口和碼頭的貨物嚴重積壓，船運成本飛漲，商品和原材料價格持續上漲，通貨膨脹對經濟複蘇造成了嚴重的制約，而全球供應鏈的持續混亂已經持續了相當長一段時間。

由供應鏈混亂造成的危機正促使公共部門采取更多行動。世界各國政府都在對此進行幹預：泰國交通部計劃在明年開設一條國家航運線，以減少對外國船隻的依賴，促進進出口；拜登政府則在2月發布了一項行政命令，以促進”有彈性、多樣化和安全的供應鏈，以确保我們的經濟繁榮和國家安全"。

爲緩解港口貨物積壓嚴重和效率低下制約經濟複蘇的關鍵問題，美國拜登政府正在與洛杉矶港口及有關企業進行磋商，準備在10月13日推出緊急措施：“90天沖刺(90-day sprint)”計劃，要求洛杉矶港口的部分作業實行全天24小時運轉，盡快解決貨物積壓問題。加州的長灘港已經先行一步實行了這個計劃。長灘港和洛杉矶港的貨物吞吐量在全美港口貨物吞吐量中占比高達40%。

此前，拜登政府已經得到了沃爾瑪、聯邦快遞和UPS國際快遞公司等美國相關大型企業關于延長工作時間，實行一周七天、一天24小時運營的承諾。

除了能反映在統計數據上的通脹之外，在美國等國家近期還開始出現“影子通脹”，一些商品或服務的價格雖然沒有上升，但質量下降了。

9月以來，歐美天然氣、動力煤、原油等能源品價格紛紛漲至曆史高位，這種“急速”上漲的态勢使能源危機持續發酵。截至10月8日，IPE天然氣、動力煤價格分别漲至213便士/色姆、230美元/噸的曆史最高水平，較2020年同期的漲幅分别高達445%、299%。Brent、WTI原油價格也雙雙快速上漲至82.4、79.4美元/桶的曆史高位，分别較1年前上漲92.6%、90.1%。由于全球産業鏈高度融合，歐美能源危機通過能源品價格上漲等通道，向全球加速蔓延。

研究機構IHS Markit認爲，能源危機在短期内不會有所緩解。随着冬天的臨近，全球能源需求還會更高，能源危機可能進一步影響民生。根據美國能源情報署(Energy Information Administration, 簡稱EIA)的數據，美國消費者現在平均支付的汽車價格爲每加侖3.29美元，創七年來最高水平。企業能源支出的增加可能加大企業提價的壓力。

美國通脹持續走高正影響美聯儲的決策，并開始對整體生活成本、工資和社會福利計劃産生更廣泛影響，而且目前許多經濟學家預計通脹還會繼續升高。

12日，美國紐約聯邦儲備銀行發布報告稱，美國消費者對未來一年内通脹指數的預期中位數達到了5.3%，實現連續11個月上漲，并創下曆史新高。荷蘭國際集團(ING)首席國際經濟學家James Knightley表示，住房成本上升、庫存低企以及能源價格上漲将使通脹在更長時間内維持在較高水平。他預計，目前到2022年第一季度，消費者通脹率将保持在5%以上。他補充稱，通脹可能促使美聯儲 “更早、更迅速地”采取行動，調整貨币政策對抗通脹。

美國前财政部長拉裏·薩默斯日前表示，由于目前通脹遠高于美聯儲2%的目标，且央行在一年半内沒有談論加息。同時也沒有采取措施來遏制通脹，通脹問題很有可能失控且難以解決。

他說，美國已實施的财政刺激計劃，爲一個GDP缺口爲2%或3%的經濟體帶來占GDP15%的預算赤字，物價上漲不那麽令人驚訝。但當有零利率和大規模的量化寬松計劃，以及2萬億美元的儲蓄過剩時，通脹就被放大了。美國勞動力短缺創紀錄，住房通脹高達20%，石油和汽油價格爲八年來最高水平，以及政府繼續進行财政刺激計劃，都将導緻高昂的通脹代價。在這些情況下，美聯儲繼續通過購買債券進行大規模貨币擴張，這是非理性的做法，冒了極大的風險。