曾刚：疏通货币政策传导机制 为“宽信用”创造良好环境
曾刚：疏通货币政策传导机制 为“宽信用”创造良好环境
北京立言金融与发展研究院
“宽信用”成为政策关注重点
A:先说一下“宽货币”和“宽信用”这两个术语。目前市场将传统货币政策的传导机制分成了“货币”和“信用”两个层面，宽货币是指货币政策操作层面的宽松，目的是增加市场货币供应量，衡量的标准是市场总体流动状况和利率水平；宽信用则是指金融机构通过放款、投资等行为，促进社会融资总量和广义货币增长，支持实体经济发展。从货币政策的意图来看，往往是想通过“宽货币”来创造“宽信用”，进而为实体经济恢复创造更为适宜的货币、金融环境。
在实践中，“宽货币”是“宽信用”的前提，但不一定能实现“宽信用”的结果。这是因为宽信用在很大程度上决定于微观主体的行为，从信用的供给端来看，金融机构资金投放意愿和能力有着重要的影响，而在需求端，由实体经济部门投资、消费决策所引发的融资需求，更是制约着宽信用的空间。从这个意义上讲，要想实现“宽信用”的目标，不仅需要在总量货币政策层面保持流动性相对充裕的状态，更重要的是要解决微观层面信用供求两端存在的错配和梗阻，也就是传统意义上所说的疏通货币政策传导机制，其所涉及的工作内容，远远超出了传统货币政策的范畴。
当前在经济整体继续向好的同时，存在结构失衡的隐忧。进入三季度后，7月经济金融数据不及预期，8月PMI数据显示制造业需求走弱。在这种背景下，整体的宏观调控思路开始强调跨周期调节，疏通货币政策传导机制，加大金融对实体经济的支持力度（“宽信用”），成为政策关注重点。
形成新资金需求来源
A:从过去一段时间看，“宽货币”到“宽信用”传导机制的不畅，在很大程度上是因为近几年资金需求的主力房地产、地方政府和住户部门，受政策调控以及疫情影响，资金需求受到一定抑制。而国家战略发展的重点领域以及经济薄弱环节，资金需求的规模在短期内还尚难形成有效替代。目前来看，在“房住不炒”的政策基调下，房地产投资在较长一段时间内恐难恢复到以往水平。未来一段时间的重点，应集中在地方政府专项债发行带动投资增长，不过考虑到地方政府投融资相关管理制度进一步完善，以及非标清理等因素影响，其效应发挥还需一段时间。
从更长远看，下一步，应该紧紧围绕“十四五”规划所确定的重点战略，加快关键领域的改革，促进经济结构优化，培育新的发展动能，形成新的资金需求来源。与此同时，加大对中小微企业等重要就业吸纳主体的支持，创造更为良好的就业环境，改善居民收入预期、提升消费意愿。上述这些深层次的改革，不完全在金融政策的范畴，对于货币政策操作而言，应该顺应国家发展及经济结构调整的大方向，前瞻性地引导金融机构进行积极调整，更好地服务实体经济在中长期的高质量发展。
Q:今年再次降准的预期不断升高，下半年货币调控会降准及降息吗？
A:在总量货币政策层面，要继续保持流动性合理充裕，推动实体经济融资成本稳中有降。要实现这个目标，政策部门需要根据实体经济和金融市场的变化情况，灵活运用各种货币政策工具（流动性管理工具、法定存款准备金以及利率等），强化对市场流动性的调节和融资成本的管理。在市场有需要的情况下，进一步下调法定存款准备金率甚至下降利率水平，均是可以选择的操作。不过，相比而言，调整法定存款准备金的概率会更高一些。
一是因为存款准备金的调整，对改善市场流动性的效应更为直接，而且存准降低能有效降低银行的资金成本，在“宽信用”层面，可以为银行加大资金投放、降低信贷成本提供更好的激励。二是法定存款准备金成为我国货币政策调控的重要性工具，在很大程度上是外汇占款高企时代的一个伴生物。随着我国外汇占款增速下降，基础货币供给机制转换，有必要对相关制度进行优化和调整，适度下调法定存款准备金也为中长期的制度改革奠定基础。
货币调控双管齐下
A:自6月份以来，中央层面对未来一段时间的宏观政策思路日渐清晰。7月7日，国务院常务会议提出，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。强调总量政策的稳定与延续，通过降准等工具继续推动实体经济综合融资成本下降。此外，继续加强对中小微企业等薄弱环节的支持，通过保市场主体来实现稳就业、保民生。国常会之后，中国人民银行于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，总计释放基础货币约1万亿元，有效降低了银行的资金成本。7月30日，中共中央政治局召开会议。会议更为注重中期经济下行和结构调整压力，因此无论是财政还是货币政策，都更为注重“跨周期调节”。在宏观调控政策方面，除延续“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”的说法外，要求“助力中小企业和困难行业持续恢复”，这与7月7日国常会的提法保持一致。9月1日，国务院常务会议提出，“今年再新增3000亿元支小再贷款额度，支持地方法人银行向小微企业和个体工商户发放贷款”“发挥地方政府专项债作用带动扩大有效投资”，进一步明确跨周期调节重点。
总体来看，未来一段时间，货币调控的着力点在两个层面。一是在总量货币政策层面，继续保持流动性合理充裕，推动实体经济融资成本稳中有降。二是在结构优化方面，加大结构性政策力度，疏通货币政策传导机制，为“宽信用”创造更为良好的外部环境。一方面，提升信用供给端（各类金融机构）的供给能力、优化供给结构，是金融政策部门关注的重点，具体的政策包括：通过专项货币政策工具（直达实体的货币政策工具、专项再贷款、再贴现、精准减排的货币政策工具等），向金融机构提供中长期、低成本资金，用于对特定主体和特定领域的支持；完善监管制度，引导金融机构加大对国家重点战略和薄弱环节的支持力度，具体包括自主科创、中小企业、乡村振兴、绿色金融等。支持金融机构（特别是银行业）的资本补充，提升金融机构的信贷投放能力；完善信用风险分担机制，建立和强化政策性担保机构的风险补偿制度，为金融机构支持薄弱环节（特别是受疫情影响较大的中小企业）提供更好的政策支持等。另一方面，需改善实体经济的信用需求意愿和能力。不断培育新的发展动能，形成新的资金需求来源。
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