我理解，資本市場在新發展階段主要的使命擔當表現在兩個方面：一是市場化的資源配置功能。通過股權債權投資融資、并購重組等各種市場化機制安排，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，把各類資金精準高效轉化爲資本，促進要素向最有潛力的領域協同集聚，提高要素質量和配置效率。二是激勵約束機制。科技創新除了需要資本支持，更重要的是要充分激發人的積極性創造性。資本市場特有的風險共擔、利益共享機制能夠有效地解決這個問題，從而加快創新資本形成，促進科技、資本和産業高水平循環，推動産業基礎高級化、産業鏈現代化。

二、以全面深化改革推動資本市場實現結構性改善

圍繞打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場總目标，我們在國務院金融委的統一部署下，實施了新一輪全面深化資本市場改革，有效改善和穩定市場預期，資本市場正在發生深刻的結構性變化。回顧兩年多來的實踐，主要是推進了“建制度、不幹預、零容忍”九字方針的落地，我們體會，集中體現在四個關鍵詞。

（一）制度。制度是管根本、管長遠的。資本市場的市場屬性極強，規範要求極高，必須要有一套公開透明、連續穩定、可預期的制度體系，這樣才能行穩緻遠。我們在這一輪改革中，始終把完善基礎制度作爲總綱，一方面大力推動健全法治體系，有兩大成果：推動完成證券法修訂，在證券發行注冊制、顯著提升證券違法違規成本、加強投資者保護等方面作出基本制度規範；推動刑法修正案（十一）出台，對欺詐發行、信息披露造假、中介機構提供虛假證明文件和操縱市場行爲大幅提高懲戒力度。另一方面以注冊制改革爲牽引，推動一系列關鍵制度創新，包括調整再融資和并購重組政策、優化交易結算和減持制度、發布實施退市新規，制度的适應性、包容性明顯提升。我們将繼續堅持穩中求進、久久爲功，加快構建更加成熟更加定型的基礎制度體系，持續提升資本市場治理能力。

（二）結構。結構轉變是從量變到質變、從規模擴張到質量提升的關鍵一環。制約當前資本市場高質量發展的因素很多，我認爲最突出的還是結構性問題，這裏面主要包括融資結構、上市公司結構、中介機構結構、投資者結構、資金總量和期限結構，等等。我們始終堅持系統論、辯證法，注重用改革的思路和手段去破解結構性難題，以結構的可持續實現發展的可持續。實踐證明，抓住了結構，就抓住了根本。比如，市場杠杆問題。市場波動很正常，我認爲，隻要沒有過度杠杆，就不會出大事，關鍵是要有一個合理的資金結構。這幾年，我們深刻汲取股市異常波動的教訓，關注場内場外、境内境外、各類市場主體，堅持看得清、可穿透、管得住，通過一系列措施控制好杠杆資金規模和水平。目前，A股市場杠杆風險總體可控。再比如，提升專業投資的占比問題。這兩年公募基金、陽光私募、券商資管發展比較迅速，投資者購買基金的比例在快速提升，這是很好的趨勢性變化。但資管行業能否适應财富管理的新趨勢新要求，需要我們認真評判，盡量解決不平衡，縮小供需質量缺口，不能反複走彎路。今後重點是要立足中國國情，促進行業端正文化理念、提升專業能力、改善業績考核、優化業務結構，體現差異化發展路徑，真正取得投資者信任，做到自身價值和投資者價值共成長，爲投資者結構改善作出更大貢獻。

（三）生态。資本市場是一個複雜的生态系統。生态好了，大家才會對這個市場有信任有信心，資源配置、财富管理、提高直接融資比重等功能才能有效發揮。我認爲，監管就是要創造良好生态，維護公開公平公正的市場環境，讓各方都願意來、留得住。一方面強化“零容忍”的震懾，讓做壞事的人付出慘痛代價。我們一直緻力于推動完善證券執法司法體制機制，構建行政執法、民事追償、刑事懲戒的立體追責體系。比如，信披違法罰款上限從60萬元提高到1000萬元；欺詐發行最高刑期從5年提高到15年；建立了“明示退出、默示加入”的證券糾紛特别代表人訴訟機制，進一步暢通了投資者依法維權渠道。再如，對發行人和中介機構“一案雙查”，實施中介機構資金罰和資格罰并重，加大中介機構追責力度。另一方面加快推動市場各方歸位盡責。堅持“敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險，發揮各方合力”的監管理念，引導上市公司誠信經營、守正創新，大力弘揚“合規、誠信、專業、穩健”的行業文化，積極倡導理性投資、長期投資、價值投資的理念，各方共建共治共享的發展格局正在逐步形成。

（四）定力。資本市場外部環境複雜多變、參與主體訴求多樣、市場行情有漲有跌，監管者往往面臨着多元目标、兩難甚至多難選擇。我們必須保持足夠耐心和定力，保持平常心、獨立性，要堅持全面、辯證、專業、客觀地看問題、做決策，尊重市場規律，按規律辦事，不能人雲亦雲、似是而非。當然，要做到這一點難度很大，這兩年我們堅持“九字方針”，紮紮實實辦好自己的事，保持住了定力。一是樹立正确的監管觀。堅持監管姓監，堅定履行好法定職責，堅決防止監管真空，要讓所有的金融活動都納入監管。要精于監管、嚴于監管，敢于動真碰硬，不爲噪音雜音所擾。二是貫徹“不幹預”的理念。科學把握政府與市場、放和管的關系，把該放的放到位，把該管的堅決管住。要毫不動搖堅持市場化法治化方向，避免不必要的行政幹預。三是提高監管透明度和可預期性。保持政策的連續性穩定性，對看準的事不因市場一時的變化而左右搖擺，堅持一步一個腳印，積小勝爲大勝。堅持陽光用權，堅持“公開爲常态、不公開爲例外”，自覺接受監督，做到廉潔用權，減少自由裁量。四是持續提升監管專業能力。堅持科學監管、分類監管、專業監管、持續監管，透過現象看本質，通過個性找共性，辯證把握事物規律。堅守初心使命，倡導專業精神，按照實質重于形式的原則把握監管目标，實現最優效果。　　

三、穩步推進股票發行注冊制改革

注冊制改革是這一輪全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程。我們堅持尊重注冊制基本内涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發展階段特征的三原則，從科創闆試點注冊制起步，再到創業闆實施“存量+增量”改革，注冊制改革已經取得突破性進展。總的看，注冊制的相關制度安排經受住了市場的檢驗，市場運行保持平穩，市場活力進一步激發，達到了預期的效果，各方總體是滿意的。注冊制改革作爲新事物，我們一直非常關注市場的反映，始終保持向市場學習的态度，認真傾聽、持續完善。我們也感到，關于注冊制的内涵和外延還需要市場各方進一步深入讨論，去僞存真、增進共識，确保改革行穩緻遠。這裏我想就幾個問題再談些看法。

注冊制要不要審？由于股票公開發行涉及公衆利益，全球主要市場都有比較嚴格的發行審核及注冊的制度機制和流程安排。美國監管機構有龐大的專業團隊分行業開展審核工作。香港交易所和證監會實行雙重存檔制度，均有審核，隻是側重點不同。因此，注冊制絕不意味着放松審核要求。現在科創闆、創業闆發行上市，交易所都要嚴格履行審核把關職責。證監會注冊環節對交易所審核質量及發行條件、信息披露的重要方面進行把關并監督。從實踐情況看，這些安排行之有效，也很有必要。

隻要信息披露就可以上市嗎？注冊制強調以信息披露爲核心，發行條件更加精簡優化、更具包容性，總體上是将核準制下發行條件中可以由投資者判斷事項轉化爲更嚴格、更全面深入精準的信息披露要求。但中國的市場實際決定了，僅僅靠形式上的充分披露信息還不夠，中國股市有1.8億個人投資者，這是哪個國家都沒有的，我們必須從這個最大的國情市情出發來考慮問題。我們始終強調信息披露的真實準确完整，在審核中對信息披露質量嚴格把關。同時，我們還要考慮闆塊定位問題、是否符合産業政策等等。我們認爲，這是當前階段的必要務實之舉。

中介機構已經适應了嗎？從核準制到注冊制，保薦機構、會計師事務所等中介機構的角色發生了很大變化，以前的首要目标是提高發行人上市的“可批性”，也就是要獲得審核通過；現在應該是要保證發行人的“可投性”，也就是能爲投資者提供更有價值的标的，這對“看門人”的要求實際上更高了。最近，在IPO現場檢查中出現了高比例撤回申報材料的現象，據初步掌握的情況看，并不是說這些企業問題有多大，更不是因爲做假賬撤回，其中一個重要原因是不少保薦機構執業質量不高。從目前情況看，不少中介機構尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。對此，我們正在做進一步分析，對發現的問題将采取針對性措施。對“帶病闖關”的，将嚴肅處理，決不允許一撤了之。總的要進一步強化中介把關責任，督促其提升履職盡責能力。監管部門也需要進一步加強基礎制度建設，加快完善相關辦法、規定。

如何保持一二級市場的平衡協調發展？近期，市場對IPO排隊現象比較關注。有觀點認爲，既然實行了注冊制，發行就應該完全放開，有多少發多少。我們認爲，排隊現象是多重因素造成的，總體上反映了中國實體經濟的發展活力和資本市場的吸引力在逐步增強。這與曆史上的“堰塞湖”是有區别的，以前IPO停停開開，預期不明朗，有的排隊要兩三年；注冊制改革後，注冊審核周期已經大幅縮短，接近成熟市場。要實現資本市場可持續發展，需要充分考慮投融資的動态積極平衡。隻有一二級市場都保持了有序穩定，才能逐步形成一個良好的新股發行生态。當前，我們正按照優化服務、加強監管、去粗取精、壓實責任的思路，充分運用市場化法治化手段，積極創造符合市場預期的IPO常态化。

這次政府工作報告提出，要穩步推進注冊制改革。我們将堅定注冊制改革方向不動搖，繼續堅持穩中求進，堅持系統觀念，紮實做好科創闆、創業闆注冊制試點評估，完善注冊制全流程全鏈條的監管監督機制。重點是把握好實行注冊制與提高上市公司質量、壓實中介機構責任、保持市場平穩運行、明确交易所審核職能定位、加快證監會發行監管轉型、強化廉潔風險防範等6個方面的關系，爲全市場注冊制改革積極創造條件。注冊制改革涉及利益複雜、影響深遠、敏感性強，各方面都高度關注，需要各參與方共同努力，支持改革、呵護改革，把改革條件準備得更充分一些，推動這項重大改革平穩落地。

四、有序推動資本市場制度型對外開放

在2019年陸家嘴論壇上，我們宣布了中國資本市場進一步擴大對外開放的9條措施。從落地情況看，政策是到位的，效果是好的。無論是市場、産品的互聯互通，全面放開行業機構股比和業務範圍，還是便利跨境投融資的制度安排，全面落實了準入前國民待遇加負面清單管理要求。截至2020年底，外資持續3年保持淨流入，境外投資者持有A股資産突破3萬億元。中國資本市場的吸引力是強的，外資也獲得了良好的回報，而且潛力還很大。當前，市場上也出現了一些有趣的現象。比如，部分學者、分析師關注外部因素遠遠超過國内因素，對美債收益率的關注超過LPR、Shibor和中國國債收益率，對境外通脹預期的關注超過國内CPI。對這種現象我不作評價，但對照新發展格局，建議大家做些思考。

從中國資本市場目前外資參與情況看，持股市值和業務占比均不到5%，這個比例在成熟市場中并不高。下一步，我們将堅持資本市場對外開放，對機構設置，開辦業務、産品持開放支持的态度。但同時，我們也要注重統籌開放與防範風險的關系，當前要注意兩方面情況。一是防範外資大進大出。對于資本正常的跨境流動，我們樂見其成，但熱錢大進大出對任何市場的健康發展都是一種傷害，都是要嚴格管控的。在這方面，我們應該加強研判，完善制度，避免被動。二是妥善處置中概股問題。對于這個問題，我們一直在尋求與美方相關監管機構加強合作，多次提出解決方案，但始終未得到全面的積極的回應。我們堅信，合作是共赢的選擇，要想解決問題必須坐下來，分歧隻能通過協商來解決，别無他路。

各位嘉賓、各位朋友，再次感謝大家長期以來對中國資本市場的關心和支持！熱忱歡迎你們更廣泛、更深入地參與中國市場，投資中國市場！

美國橋水投資公司董事長瑞·達利歐

技術創新在提高效率的同時也可能擴大社會的貧富差距，創新者可能會獲得更多的利潤，而很多人卻會因此而失去工作。此外，财富上的懸殊也意味着不同人群無法獲得同等的教育機會，使得這種貧富分化正借助教育在代際間進一步被固化。

回顧曆史，共同富裕是任何朝代、任何帝國長期存在的一個基礎，比如中國的唐朝，統治者的目标實際上都是希望能夠達到共同富裕，而無法實現共同富裕或者貧富差距過大，實際上往往也是大多數帝國衰落的主要原因。

如果你隻關注于系統盈利的話，這個利潤最大化并不能在社會上産生足夠的公平，也無法實現共同富裕。高科技的引入，以及創新的加速可以進一步提高效率，但這可能會擴大社會的貧富差距，因爲創新者可能會獲得更多的利潤，而很多人卻會因此而失去工作。

值得注意的是，這種财富上的懸殊正借助教育在代際間被進一步被固化。他指出，富人永遠希望自己的孩子能夠獲得更好的教育，他們又肯花很多的錢去獲得更優質的教育，而受過良好教育的富人的後代可以獲得更高的收入，如此代代相傳，這一趨勢在美國非常明顯。

他指出，縮小這種差距并不能完全指望社會慈善，其任務應該在政府，因而中國明确提出了共同富裕的目标，并制定了很多相關目标，這有利于縮小社會的貧富差距。

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