衍生品對國際業務風險控制的挑戰及應對
2021-05-21 09:56:00
衍生品對國際業務風險控制的挑戰及應對 i國結 自改革開放以來，中國社會主義市場經濟有了空前的發展。随着各領域市場化不斷加深、各項改革不斷走向深水區，中國經濟與世界經濟的融合度也越來越高，一個比較典型
i國結
自改革開放以來，中國社會主義市場經濟有了空前的發展。随着各領域市場化不斷加深、各項改革不斷走向深水區，中國經濟與世界經濟的融合度也越來越高，一個比較典型的例子是，中國的衍生品市場的發展已越來越與國際衍生品市場接軌。但是事物的發展總是有其兩面性，衍生品在創造出投資渠道多樣化和高收益的同時，其風險也如影相随，不期而至。
處于國際貿易前沿的國際業務能否規避各類衍生品風險，能否穩健發展，很大程度上要受到衍生品市場狀況的影響。究其原因，且從以下幾個方面分析：
衍生品通常來說是以原生資産爲母體派生演變出來的新産品。衍生品的價格是以母體原生資産的價格爲依托，其表現形式爲各種衍生品合約，主要的衍生品包括遠期合約、期貨合約、期權合約和掉期或者互換合約等。衍生品的交易是以保證金制度爲基礎的，繳存一定比例的保證金就可以進行全額買賣，實際上保證金制度是給衍生品的交易提供了一種杠杆工具，使得衍生品的收益和風險被成倍地放大，遠遠大于母體原生資産的收益和風險。因此，衍生品具有高杠杆、高收益、高風險的特點。
衍生品依托的母體原生資産種類非常廣泛，無論是日常生活必須的商品，還是金融投資領域的各類标的，亦或是國民經濟建設必需的資源等等，都可以成爲衍生品的标的。根據标的的母體原生資産所在的市場，可以概括爲國内市場衍生品和國際市場衍生品。相對于國内市場衍生品而已，國際市場衍生品因其發展曆史更早，市場機制更爲健全，其标的種類也更具多樣化。衍生品的多樣化必然帶來風險管理的多樣化要求，如何規範和管理各類衍生品的風險成爲一項嚴峻的挑戰，也是各類衍生品市場得以持續穩健發展的前提條件。
衍生品合約都有一定的存續期限，到了存續期限的末期，其合約對應的标的要進行交割以完成母體原生資産的最後實物交易。存續期限越長，受不可預測事件的影響越大，市場的不确定性越大，傳導給衍生品合約存續末期的不确定性也越大，這些不确定性緻使衍生品具有高收益和高風險的特點。如果市場走向與合約的預期走向一緻，将會帶來高收益；反之，則會帶來高風險。因此，如何把不确定性最大限度地降低，成爲衍生品風險管理的首要任務。
作爲依托母體原生資産派生演變出來的衍生品，其最初功能是對沖原生資産的價格風險，但是随着高杠杆保證金制度的引入，衍生品市場由此發展壯大，其高風險高收益的特點逐漸顯現了出來，從而成爲投機者偏好的投資标的，這使得衍生品具備了價格發現的功能。投機者的不斷參與，使得衍生品市場在某些情況下會險象環生、風險加劇，這對衍生品的風險管理提出了更高的要求。
衍生品的原生資産與國際貿易密切相關，很多标的是國際貿易的主要商品，如：石油、橡膠、礦石、糧食等，因此，衍生品市場與原生資産市場互相依存并相互影響，而其中最主要的影響表現在原生資産的供求上。通常情況下，當原生資産稀缺、市場處于供不應求的賣方市場時，衍生品市場往往以上漲爲主；當原生資産飽和、市場處于供大于求的買方市場時，衍生品市場往往以下跌爲主。但是，無論衍生品市場是上漲還是下跌，其價格走勢曲線都是沿着原生資産的供求曲線上下波動。當原生資産的供求達到相對平衡，價格也就回歸理性，相應的衍生品價格也自然會回歸理性，這種價格回歸恰好诠釋了歐美曆史上經濟大蕭條時期的“倒牛奶”經濟理論。
處于國際貿易前沿的國際業務如何應對衍生品的風險挑戰呢？以下幾個方面值得國際業務從業人員深入思考：
衍生品的高風險、高收益的特點，使得衍生品的交易者往往不是真實的原生資産需求者，而隻是衍生品的套利投機者。爲了追逐高收益而盲目投機于不熟悉的衍生品，這些投機者往往因爲風險疏于管理而遭受損失，更有甚者因爲急于簽約而遭受欺詐之災。這次新冠疫情期間，就有貿易商因爲投機于大幅降價的大宗商品而被不熟悉的貿易對手所欺詐。因此，國際業務對衍生品提供相關金融服務的首要前提是充分了解貿易背景的真實性。無論從金融服務提供者自我保護的角度，還是從貿易商規避風險的角度，對貿易背景不真實的貿易拒絕提供金融服務都是最佳選擇。
二、熟悉衍生品市場，了解原生資産供求狀況：
國際業務往往涉及到大宗商品類原生資産的貿易，大宗商品的供求狀況在很大程度上會由衍生品的價格反映出來。國際業務從業人員往往能從衍生品價格走勢對大宗商品的當前供求狀況有大緻了解，從而對大宗商品的合同價格是否合理做出初步判斷。這樣不僅能夠避免貿易商利用國際業務相關金融服務進行不正當套利、騙取過度融資的風險，而且能夠降低國際業務相關金融服務的風險敞口。
很多衍生品的價格走勢之間存在着一定的關聯度，比如，黃金和白銀、美元和黃金、糧食和飼料等等。關聯度有的是正相關，有的是負相關，但都是一種資産價格對另一資産價格的影響力傳導。之所以會有影響力的傳導，是因爲這些關聯資産要麽具有同質性，要麽具有替代性，要麽具有上下遊的相關性。因此，對關聯資産價格走勢的關注，能爲預測衍生品的價格走勢提供一定的參考和支持。
國際業務相關金融服務或多或少都會存在一定的風險敞口，風險敞口的大小除了與衍生品的價格和原生資産的供求狀況有關外，還與風險敞口的擔保措施有着密切關系。通常來說，擔保措施隻要能夠完全覆蓋預期的風險，即國際業務相關金融服務的價格外加一定比例的上浮，就算是比較充分的擔保。但是，在極端情況下，這種充分擔保的含金量會大大折扣。去年4月末中行原油寶事件就是這種極端情況的真實寫照，如果沒有預見到原油期貨價格會以負值交割，哪怕是全額保證金的擔保也難以對穿倉帶來的損失進行兜底。因此，對風險敞口的擔保措施，應該緊盯實際市場狀況，避免曆史經驗的思維定式和想當然的盲從。
衍生品的産生和發展是市場選擇的結果，同樣遵循事物具有兩面性的邏輯屬性，隻要衍生品一直存在，其原生資産的貿易就會給國際業務相關金融服務帶來一定的風險。如何充分利用好衍生品的積極因素、規避其消極因素，是貿易商和金融服務提供者的共同關切和不懈探求。正所謂，自古華山一條路，科學完善的風險管理才是衍生品各參與者的唯一選擇。
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