管濤：宜将人民币彙率納入貨币金融條件指數，作爲貨币政策參考
2020-12-04 13:22:00
管濤：宜将人民币彙率納入貨币金融條件指數，作爲貨币政策參考 來源：第一财經杜川 今年以來，人民币彙率先抑後揚，6月開始震蕩升值，到11月末，人民币對美元彙率中間價和收盤價較5月底分别上漲8.4%和8
來源：第一财經 杜川
今年以來，人民币彙率先抑後揚，6月開始震蕩升值，到11月末，人民币對美元彙率中間價和收盤價較5月底分别上漲8.4%和8.5%，較上年底分别上漲6.0%和5.8%，由此引發市場關于彙率升值新周期的大讨論。
12月3日，在中國國際金融學會年會暨第一财經金融峰會上，中銀證券全球首席經濟學家管濤表示，不能再用過去傳統的方法應對彙率的升值壓力。人民币彙率升值将是老問題、新挑戰。
目前，我國彙率市場化改革取得确定性成果，央行已完全退出對外彙市場的常态化幹預。2018年以來，人民币彙率無論面臨貶值或是升值壓力，央行除了調整宏觀審慎措施外，均未再采取新的外彙資本管制手段，同時保持了央行貨币政策的獨立性。
管濤認爲，适應彙率市場化程度的提高，中國宜考慮将人民币彙率變化納入貨币金融條件指數，作爲評估市場流動性松緊、貨币政策操作決策的參考。
疫情發生以來，中外央行在貨币政策立場上表态有所不同。比如，美聯儲引入平均通脹目标值，向市場釋放更長時間維持低利率信号；中國央行表态稱，穩健的貨币政策更加靈活适度，保持貨币供應增速與反映潛在産出的名義GDP增速基本匹配。
“這在一定程度上給市場造成緊縮預期，也是當前人民币快速升值的重要原因。”管濤稱。
管濤稱，關于最優彙率選擇（包括彙率制度和彙率政策）的國際共識是：沒有一種彙率選擇适合所有國家以及一個國家所有時期；任何彙率選擇都有利弊。
1994年，加拿大中央銀行率先提出了一個測度貨币政策變動對經濟增長以及通貨膨脹影響的衡量指标，并用該指标反映實際利率水平和彙率水平對經濟活動及通貨膨脹的影響，即貨币條件指數（Monetary Conditions Index，簡稱MCI）。此後，一些學者嘗試将貨币條件指數加以擴展，産生金融條件指數（Financial Conditions Index，簡稱FCI）。目前，加拿大、芬蘭、瑞士等多國央行都構建了金融條件指數。
管濤介紹，從包含變量的不同口徑，FCI可分爲三種：
一是隻含有利率和彙率兩種變量的衡量、預測貨币政策執行效果的綜合指數，其中利率和彙率部分又由很多子變量構成；
二是，由利率、彙率、房地産價格和股票價格四種變量構成，其中每部分變量包含很多與之密切相關的子變量；
三是，除了利率、彙率、房地産價格和股票價格四種變量外，還将貨币和信貸因素在貨币政策傳導過程中的重要性充分考慮在内，即加入了貨币供應量和信貸兩種變量的綜合指數。
管濤表示，從國際實踐看，首先，通過構建貨币金融條件指數，将彙率波動的影響納入貨币政策框架是國際常用做法，不僅小型開放經濟體在用，大型開放經濟體也在使用；其次，适應彙率市場化程度的提高，中國宜考慮将人民币彙率變化納入貨币金融條件指數，作爲評估市場流動性松緊、貨币政策操作決策的參考——升值相當于貨币金融條件的緊縮，貶值相當于貨币金融條件的擴張。
“這不是把具體的彙率水平作爲調控目标，而是爲了國内經濟金融穩定的需要，不屬于貨币操縱。”管濤強調。
但仍要考慮的是，中國适不适合做？如果要這麽做，怎樣構建金融條件指數？國際經驗，有哪些方面可以借鑒？在應用中，是事前作爲貨币政策決策的參考，還是事後作爲評估貨币政策松緊的信号指标？
對此，管濤認爲，要防止産生誤差。通常大家都認爲本币升值相當于加息，金融條件緊縮，貶值是貨币金融條件寬松。但在亞洲金融危機時，國際貨币基金組織基于亞洲國際貨币大幅度貶值，建議危機國家采取緊縮貨币政策，一個考慮是爲了抑制市場上可能出現的通脹，但忽視了另一個問題：貶值通脹效益僅是從貿易渠道的傳導效益，而當時亞洲很多危機國家借了大量外債，彙率貶值後債務負擔增加，貶值通過金融渠道産生的效果其實是緊縮效果。
“金融部門緊縮效益超過貿易部門擴張效益，再加上貨币政策的緊縮，雙重緊縮釀成了金融危機。中國也存在同樣的情況，如果（構建）貨币金融條件指數，将彙率波動的影響納入貨币政策框架，人民币彙率的升值是緊縮的影響還是擴張的影響，還要具體問題具體分析。”管濤強調。
請先 登錄後發表評論 ~